《港湾商业观察》施子夫  王璐

日前，汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称，汉桑科技）更新了招股书，公司持续推进创业板上市，保荐机构为中金公司。

外销收入占比达97%以上，汉桑科技近年来无论是营收还是净利润都大受影响走势朝下。在此现状下，公司如何提振业绩，成为老大难问题。

与此同时，公司补流金额不低的另一面是，实控人夫妇持股超八成，2020年和2021年分红高达5.6亿元。巨额分红之下再募资补流，恐怕也将引发投资者对其合理性质疑。

2023年营收净利润下滑不小

汉桑科技成立于2003年，是一家提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，为全球知名音频品牌客户提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务。

据悉，公司已在南京、印度、丹麦分别成立了研发中心，拥有267人的研发团队。截至本招股说明书签署日，公司累计拥有99项授权专利，其中境内授权专利78项，境外授权专利21项。

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），汉桑科技实现营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元和1.12亿元。

显然，汉桑科技2023年营收同比大降3.55亿元，归母净利润则同比减少5400万元。对于业绩下滑，公司解释，2022年下半年开始，全球供应链阻断冲击以及美联储强势加息等因素对2023年全球经济增长造成重大不利影响，主要发达国家经济出现下行，失业率上升，工资增长放缓，消费者的可支配收入减少。同时各国通货膨胀高企，导致消费者的实际收入受到压缩，极大地影响了发达国家市场居民的消费能力和意愿。受此影响，全球消费电子和音频行业均出现了不同程度的需求下滑，发行人高性能音频产品主要客户业绩2023年普遍出现下降。

境外收入的波动性无疑影响了公司的总体表现。报告期内，公司主营业务收入中境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，销售区域主要包括美国、欧洲及其他境外地区。发行人拥有多家境外子公司，主要分布在中国香港、美国、澳大利亚、越南、印度和丹麦等。

汉桑科技进一步表示，2023年我国主要电子音响产品产值同比下降约3.92%，与公司主要产品相关音频产品出口下降约6.30%。下游终端客户需求的放缓将不可避免地影响公司产品的市场需求，导致2023年营业收入同比下降25.60%。尽管公司2024年1-6月营业收入、净利润已实现同比回升，但若未来全球经济持续低迷，通胀反弹，消费不振，可能造成音频行业下游市场需求继续萎缩，进而对发行人产品的销量造成持续负面影响，导致公司收入及盈利规模下滑。

此外，报告期内，外销主要以美元结算，公司汇兑损益分别为322.16万元、-1268.20万元、-1463.06万元和-813.04万元，占各期净利润的比率分别为3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。

另一方面，汉桑科技的客户集中度越来越高。报告期内，公司对前五大客户销售占比分别为59.73%、63.04%、62.94%和74.51%，2021年度至2023年度不存在向单一客户销售收入占当期营业收入的比例超过50%的情况，不存在对主要客户存在严重依赖的情况。2024年1-6月，公司对Tonies GmbH的销售收入占营业收入的比例为52.87%。

著名经济学家宋清辉指出，汉桑科技近乎所有业务都依赖于境外销售，尤其依赖于发达国家，财务数据反映了公司阶段性承压显著，这说明公司在外销业务拓展上存在短板，公司可以考虑对此进行再平衡应对策略，避免因过于依赖某些国家产生极其严重的业绩下滑风险，如果短期无法调整，投资者显然会担忧公司可能存在的业绩变脸，或者说不稳定性。此外，汇兑损益风险也需要找到一些对冲措施，否则金额过大的话也将对公司利润造成不利影响。

应收账款周转率与同行趋势相反

报告期各期末，汉桑科技应收账款账面价值分别为1.51亿元、1.24亿元、1.21亿元和2.52亿元，占报告期各期末总资产的比例分别为16.09%、9.87%、10.89%和17.77%，占比相对较高，尤其2024年上半年翻倍增长。

飙涨的应收账款所对应的周转率却呈现下滑态势。报告期内，汉桑科技应收账款周转率分别为7.78次/年、10.09次/年、8.41次/年和7.27次/年，而同行业可比公司应收账款周转率平均值则分别为8.15次/年、7.95次/年、9.82次/年和11.05次/年。

换言之，汉桑科技应收账款周转率在2023年以来持续走低，而同行则持续走高。公司表示，2023年应收账款周转率有所下降，且低于可比公司，系2023年销售收入同比下降所致。2024年1-6月应收账款周转率有所下降，主要系2024年1-6月公司销售增长，信用期内应收账款相应增加所致。

此外，值得关注的是，汉桑科技的现金流也波动较大。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8509.25万元、4.13亿元、1.02亿元和9057.50万元。公司指出，2022年度，经营活动现金流净额较2021年度增加主要系销售回款增加所致。2023年度，经营活动现金流净额较2022年度减少主要系2023年受全球宏观经济复苏不及预期等因素影响，营业收入有所下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少。

2年分红5.6亿后再补流2.8亿？

汉桑科技本次拟募集资金10.02亿元，其中2亿元用于年产高端音频产品150万台套项目、3.27亿元用于智慧音频物联网产品智能制造项目、1.95亿元用于智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目以及2.8亿元用于补充流动资金。

然而，公司的产能利用率报告期内也忽高忽低，分别为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。在此情形下，公司募资扩产能是否合理合算，恐怕也值得观察。

另一个也备受外界关注的问题是，公司2.8亿元用于补流，此前却进行了巨额分红。

招股书显示，2018年，发行人子公司Hansong Holding作出董事会决议，拟进行现金分红9800万美元。

2020年，Hansong Holding作出董事会决议修改现金分红金额，向Leaping Star 2Ltd.分红4.92亿港元，向王斌分红447.71万港元，向王珏分红49.75万港元。

2021年12月，经Hansong Holding董事会决议，向Hansong Holding的股东Leaping Star2 Ltd.分配利润1687万美元，折合人民币1.09亿元，截至2021年12月31日，上述现金分红已执行完毕。

不算2018年的话，仅2020年和2021年，公司分红金额折算合计就超过5.6亿元人民币。令人好奇的是，2022年公司业绩创新高时，公司反而没有进行分红。2020年公司归母净利润为6685.13万元。

截至招股说明书签署日，王斌和Helge Lykke Kristensen合计控制发行人84.93%的股份，其一致行动人王珏控制发行人8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行动人合计控制发行人93.80%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen为发行人的共同实际控制人。

据了解，王斌与Helge Lykke Kristensen系夫妻关系，王斌与王珏系姐妹关系。如此来看，仅王斌夫妇就分红分走了4.75亿元。

宋清辉表示，汉桑科技2020年和2021年巨额分红，远超过两年归母净利润1.73亿元，可谓透支式分红，而公司首次递表在2023年6月末。由此来看，不排除公司早就有上市计划，那么实控人提前一两年迅速先把分红分走，再去市场进行募资发展及补流，相当于实控人先把好处拿走，再让市场买单，其圈钱性质明显。2022年及2023年公司未再巨额分红，可能考虑IPO进展会被外界质疑，尤其是2023年业绩大幅下滑。然而，这样前期巨额分红后再去募资补流的行为，也是监管关注的重点，投资者当对此保持警惕。（港湾财经出品）