《港湾商业观察》施子夫  王璐

9月末，山东博苑医药化学股份有限公司（以下简称，博苑股份）提交了注册申请，离上市之路更近一步。

2022年6月17日，博苑股份向创业板递交了招股书，保荐机构为中泰证券。两年多的上市进程，早在2023年1月13日公司就首发上会通过，一年多后的2024年3月4日公司提交注册申请，直至此次再度提交。

不过，博苑股份近日迎来了好消息，证监会批复同意公司首次公开发行股票注册。没有意外的话，博苑股份将于近期登陆资本市场。

毛利率承压显著

博苑股份主要从事精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用，主营业务包括有机碘化物、无机碘化物、贵金属催化剂、发光材料、六甲基二硅氮烷等产品的研发、生产、销售，并基于资源综合利用资质与工艺技术优势开展含碘、贵金属等物料的回收利用业务，为客户提供贵金属催化剂、六甲基二硅氮烷等加工服务。产品及服务广泛应用于医药、化工、光电材料、饲料、食品等领域。

财务数据方面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为5.24亿元、7.98亿元、10.25亿元及6.95亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.76亿元、1.82亿元和1.22亿元。

招股书显示，2024年，公司营业收入预计为13.02亿元，较去年同期增长27.05%；归属于母公司股东的净利润预计为2.11亿元，较去年同期增长15.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为2.08亿元，较去年同期增长15.46%。

相较于营收和净利润的稳定增长，博苑股份的毛利率则承压显著。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为33.79%、35.09%、27.75%及26.53%，其中2022年度毛利率较高，主要受碘市场价格提升带来的产品价格上涨的影响。2023年由于当期碘市场价格处于高位，成本较高，毛利率有所下降。若未来碘市场价格大幅下跌，将导致发行人产品的销售价格大幅下降，由于成本结转的时间差，导致发行人毛利率存在下滑的风险。

也就是说，三年半的时间，公司主营业务毛利率下滑了7.26个百分点，不可谓不大。

博苑股份进一步介绍，报告期内，三甲基碘硅烷主要原材料为精碘，价格波动主要受进口碘原料价格影响。2022年三甲基碘硅烷产品毛利率大幅提升，主要受精碘市场价格快速增长，发行人三甲基碘硅烷销售价格提升，而发行人采购的精碘价格主要为季度定价且成本结转存在时间差，采购成本上升幅度较慢，因此促进毛利率的提升；2023年三甲基碘硅烷产品毛利率下降，主要受市场行情影响，精碘价格整体较高，精碘采购成本上升而销售价格提升有限，因而毛利率下降；2024年1-6月三甲基碘硅烷产品毛利率有所提升。

据了解，期内公司来自含碘物料采购量占整体碘原料采购量的比例分别为53.24%、56.04%、47.27%及55.15%。含碘物料的主要供应商为齐鲁制药与恒瑞医药，公司来源于齐鲁制药、恒瑞医药的采购量占公司含碘物料采购量比例分别为47.85%、53.62%、55.59%及40.25%。

应收账款周转率下滑，客户和供应商重叠众多

此外，报告期各期末，公司应收账款余额分别为4106.88万元、5437.90万元、9617.53万元、1.28亿元，与此同时，公司的应收账款周转率分别为12.28次/年、16.73次/年、13.62次/年、6.20次/年，2023年和今年上半年周转率呈现了大幅下降。

同一时期，同行业可比公司应收账款周转率平均值分别为19.18次/年、27.24次/年、17.54次/年和11.00次/年，公司解释，应收账款周转率高于司太立与新亚强，低于浩通科技，差异系主要客户构成、经营模式差异所致，公司应收账款周转率相较同行不存在异常。

值得关注的是，报告期内，以同一控制下各主体合并口径计算，发行人各期客户和供应商重叠的合作单位家数分别为28家、29家、34家和29家。

据悉，发行人客户与供应商重叠的合作单位主要为医药企业，期内重叠情形下销售金额分别为2.12亿元、3.67亿元、4.78亿元和3.78亿元，分别占销售总额的40.44%、45.97%、46.62%和54.36%；采购金额分别为7435.09万元、1.37亿元、1.96亿元和1.73亿元，分别占采购总额的23.05%、24.95%、27.61%和38.60%。

招股书强调，向上述合作单位销售时，采取统一的定价原则和信用政策，与其他客户不存在差异，定价公允；发行人向上述合作单位采购时，采用询价、商业谈判等方式定价，与其他供应商不存在差异，定价公允。

三甲基碘硅烷或过剩，产能利用率忽高忽低

博苑股份此次计划募集资金6.68亿元，其中3.1亿元用于100吨/年贵金属催化剂、60吨/年高端发光新材料、4100吨/年高端有机碘、溴新材料项目；2.08亿元用于年产1000吨造影剂中间体、5000吨邻苯基苯酚项目；1.5亿元用于补充流动资金。

换言之，博苑股份募资除了补流外，其他都用于扩产能发展。然而，从当前公司各业务产能利用率来看，今年上半年包括有机碘化物：三甲基碘硅烷、无机碘化物：碘化钾、无机碘化物：氢碘酸、无机碘化物：碘酸钾、无机碘化物：碘化钠、贵金属催化剂：辛酸铑、发光材料：双草酸酯、六甲基二硅氮烷和危废处理，与2023年相比都大幅下滑。

总体来看，公司主营业务产能利用率报告期内都剧烈波动，时高时低，不稳定性极强。而更令外界担忧的是，招股书引述根据QYResearch的数据，2021年中国市场三甲基碘硅烷销量规模为637.00吨，2022年预测销量为658.90吨，2025年预测销量为755.10吨，2022-2025年的复合增长率为4.65%。

然而，博苑股份在报告期内的三甲基碘硅烷产能都达到了800吨，显然超过了2025年市场需求，在此情况下，公司继续募资扩产能或将面临更大过剩风险。

著名经济学家宋清辉认为，一方面在产能上博苑股份三甲基碘硅烷业务面临着过剩风险，继续扩产能是否经过合理评估，包括对未来市场预期等，投资者当对此仔细观察；另一方面公司众多业务的产能利用率在近年来也波动剧烈，这也将影响到公司的盈利能力，公司当找到产能利用率低下以及波动剧烈的核心原因，并及时调整，否则其经营风险也令人担忧。

在合规层面，2021年1月20日，博苑股份收到寿光市综合行政执法局出具的《行政处罚决定书》（寿执罚决字[2020]1100004号），发行人因“年产200t/a双草酸酯项目、200t/a三甲基碘硅烷项目、2000t/a无机碘化物、20t/a新材料贵金属催化剂项目、20000t/a溶剂回收综合利用项目”未办理规划许可手续，被寿光市综合行政执法局处以47492.60元的罚款。发行人在收到处罚通知后，立即缴纳罚款并办理了规划许可手续。

2019年8月，博苑股份子公司“利华高分子（于2020年7月转让）”在未取得验线确认书的情况下擅自开工建设复配车间项目，被寿光市综合行政执法局对处以1万元罚款。

2019年12月，博苑股份因未经环保部门审批擅自开工建设“4万吨/年危险废弃物处置及综合利用项目”，被潍坊市生态环境局处以20.6万元罚款。（港湾财经出品）