《港湾商业观察》杨忆宋

2024年10月14日，浙江科马摩擦材料股份有限公司（下称：科马材料）完成了北交所首轮审核问询函的回复。此前的6月27日，公司向北交所递交了上市申请并获受理，保荐机构为国投证券（原安信证券）。

这并非科马材料首次冲刺资本市场。早在2022年6月28日，公司曾向深交所申请创业板IPO，保荐机构同样为安信证券。然而，在经历了深交所的两轮审核问询后，考虑到市场环境和公司战略发展需求等多方面因素，公司于2023年3月决定终止创业板IPO，转而申请在北交所上市。

根据招股书显示，科马材料的主营业务为干式离合器摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。其中，干式离合器摩擦片为公司主营业务收入和主营业务毛利的主要来源。2021年度至2023年度（下称：报告期内），该产品占总营收的比例分别为99.13%、96.99%和96.84%。公司干式离合器摩擦片包括T1工艺和T2工艺两种类型，其中T2工艺产品系T1工艺产品的升级版。

从股权结构看，公司具有浓烈的家族控股色彩。王宗和、廖爱霞、王婷婷和徐长城四人合计持有公司84.40%的股份，成为公司的实际控制人及一致行动人。其中，王宗和与妻子廖爱霞通过科马实业和科远实业分别持有公司65.87%和4.78%的股份；女儿王婷婷和女婿徐长城分别直接持有公司3.39%和3.59%的股份；王宗和、廖爱霞与徐长城通过协力投资共同控制公司6.77%的股份。

核心盈利指标近三年下滑，今年上半年反转

从财务业绩看，2021年-2023年（报告期内），公司实现营收分别为2.23亿元、2.02亿元和1.99亿元，同比下降9.42%和1.49%；毛利润分别为8076.42万元、4244.21万元和5619.97万元；净利润分别为7251.93万元、4165.04万元和4904.68万元；扣非归母净利润分别为6971.77万元、3695.24万元和4426.86万元。

数据表明，报告期内公司财务状况整体呈下滑趋势，尤其在2022年度，公司营收、毛利润、净利润及扣非归母净利润分别同比下降约9.42%、47.45%、42.57%和46.99%。

针对2022年业绩大幅下挫情形，科马材料解释称，主要系2022年国内商用车产销量同比明显下降，对公司产品需求减少所致。根据中国汽车工业协会数据，2021年国内商用车产量为467.4万辆，销量为479.3万辆；2022年国内商用车产销量明显下滑，其中产量为318.5万辆，同比下降31.9%，销量为33万辆，同比下降31.2%，产销量处于历史低位；2023年，当年度国内商用车行业处于逐步恢复过程中，对上游产品需求的释放及传导需要一定时间，同时公司主要产品生产工艺切换及新厂区搬迁对公司生产经营产生一定影响，在手订单未能及时转换为收入所致。

进入2024年上半年，公司业绩实现强劲反弹。据北交所首轮问询函回复显示，2024年1-6月，科马材料实现营业收入1.25亿元，同比增长40.55%；实现扣非归母净利润3418.28万元，同比增长89.54%；展望2024年1-9月，公司预计实现营收1.70亿元至1.95亿元，同比增长22.30%至40.29%；预计实现扣非归母净利润4250万元至4875万元，同比增长34.92%至54.76%。

对于业绩显著回升的原因，科马材料强调，报告期内导致业绩下滑的主要不利因素已被消除。具体而言，公司采取了以下主要措施：1，T1产品全面向T2产品切换：T2产品系T1产品的升级产品，产品盈利空间进一步提升；2，进一步开拓全球市场：公司与NPKAVTOPRIBOR建立合作关系，与VAFRI、EGYPTIAN等公司进一步深化合作；3，开拓扭矩减振器用干式离合器摩擦片市场：公司干式离合器摩擦片已用于赛力斯、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车等主机厂的新能源混合动力车型。2022年至2023年及2024年1-6月，公司扭矩减振器用干式离合器摩擦片销售收入分别为0.12万元、70.28万元、215.52万元，持续较快增长。

值得注意的是，公司主营业务毛利率也出现了较大幅度的波动。根据招股书及首轮问询函回复，报告期内及2024年1-6月，公司主营业务毛利率分别为44.92%、35.48%、41.29%和47.06%；2022年、2023年同比变动为-21.02%和16.38%；而同行业可比公司平均毛利率分别为55.23%、49.36%、42.60%和34.88%。

针对公司毛利率显著波动且低于行业均值的情况，科马材料解释称，公司综合毛利率变动主要受不同类别干式离合器摩擦片产品毛利率变动及产品结构变动的影响，报告期内及2024年1-6月，公司干式离合器摩擦片毛利率分别为45.23%、36.67%、42.27%和48.17%。

具体来说，2022年,受国际地缘政治不利影响，全球油价持续上涨，铜价亦维持在高位，导致公司石化原料、电工圆铜线等主要原材料成本大幅增加，主要能源电力和天然气成本亦上升，因此公司各类型产品单位成本同比均出现不同程度的上升；同时由于商用车产销量同比大幅下降，离合器市场需求低迷，公司客户生产经营面临一定困境，公司未通过涨价的方式向客户传导成本大幅上涨的压力而导致毛利率出现明显下降。

2023年随着毛利率水平较高的干式挤浸工艺产品收入占比上升，同时部分原材料采购价格下降，公司毛利率有所回升。2024年1-6月，由于部分主要原材料价格继续回落，公司大部分产品的单位成本较2023年均出现不同程度的下降。此外，由于市场需求旺盛，公司应用于乘用车、轻型商用车、中型商用车的T2产品单价较2023年呈现不同幅度的上涨。因此，毛利率水平进一步提升。

主要产品需求疲软，产能利用率不足仍募资扩产

在汽车产业链中，科马材料作为汽车零部件二级供应商，将其生产的干式离合器摩擦片销售给汽车离合器制造商，这些制造商在完成安装调试后，再将成品离合器销售至汽车主机厂。根据下游市场需求，汽车零部件行业可分为两类：1，面向整车制造商供货的主机配套市场；2，用于零部件维修和改装的售后服务市场。

科马材料表示，报告期内及2024年1-6月，公司来源于主机配套市场的主营业务收入分别为8860.77万元、7083.97万元、7283.06万元和4821.22万元，占主营业务收入的比例分别为40.12%、35.35%、37.60%和39.23%；来源于售后服务市场的主营业务收入分别为1.32亿元、1.30亿元、1.21亿元和7467.56万元，占主营业务收入的比例分别为59.88%、64.65%、62.40%和60.77%。

值得注意的是，科马材料的主要产品干式离合器摩擦片，广泛应用于传统手动挡商用车和乘用车，每辆手动挡车通常需配备两片。报告期内，国内主机配套市场中，手动挡汽车占乘用车产量的比例分别为19.43%、9.45%和7.67%，预计2026年将降至4.67%；国内售后服务市场中，乘用车保有量的手动挡比例分别为40.24%、37.16%和34.48%，预计2016年将降至28.48%。此外，在商用车领域，手动挡车型在商用车产量及保有量中的比例均维持在90.00%，但预计到2026年将下降至87.00%。

与此同时，国内主机配套市场对干式离合器摩擦片的合计需求量分别为1673.48万片、1023.50万片和1127.60万片，预计2026年将逐步降至1004.57万片；国内售后服务市场对干式离合器摩擦片的合计需求量分别为9355.08万片、9405.09万片和9818.08万片，预计2026年将逐步增至1.08亿片。

综合来看，随着国内汽车市场中手动挡车型比例逐年下降，下游市场对公司主要产品的需求量也逐步减弱。尽管售后服务市场的需求增量暂时补足了主机配套市场的需求缺口，但这一增势能否持续尚不明确。

对此，科马材料透露，公司正积极拓展产品线以布局新能源车市场。公司近年新研发的产品—扭矩限制器用摩擦片已应用于赛力斯、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车等主机厂新能源混合动力车型。报告期内，公司干式离合器摩擦片应用于扭矩减振器的金额快速上升，2024年上半年公司扭矩减振器用干式离合器摩擦片销售收入为215.52万元，未来将持续增长。

此外，从募集资金用途看，科马材料本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2092.00万股（不含超额配售选择权），拟募资总额为2.06亿元。其中，1.51亿元将用于干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目，占募资总额的73.32%。公司方面称，该项目有利于公司增加干式离合器摩擦片产品产能，以满足市场需求，把握行业自主化生产的发展趋势。

需要指出的是，此次募资扩产正值公司主要产品的产能利用率和产销率持续下滑阶段。报告期内，公司干式离合器摩擦片的产能分别为2700万片、2800万片和2850万片；产量分别为2657.85万片、2169.77万片和2296.57万片；产销率分别为99.09%、108.12%和95.38%；产能利用率分别为98.44%、77.49%和80.58%。数据表明，与2021年相比，2023年干式离合器摩擦片的产销率和产能利用率分别下降了3.74%和18.14%。

在公司主要产品未来需求预期尚不明确、产销率及产能利用率双双下滑的情况下，公司仍决意募资扩产，其募投项目的合理性与必要性或将引发外界的质疑，而新增产能能否被有效消化，仍待市场进一步验证。

应收账款周转率不断下降，前五大客户变动频频

根据招股书及北交所首轮审核问询函回复，报告期内及2024年上半年，科马材料向前五大客户的销售额分别为7670.40万元、6263.46万元、5426.00万元和3458.10万元;2022年、2023年同比下降18.36%和13.37%，占各期营业收入的比例分别为34.43%、30.98%、27.27%和27.63%。

与公司合作期限超过5年的客户主营业务收入分别为1.76亿元、1.55亿元、1.42亿元和8992.93万元；2022年、2023年同比下降11.93%和8.39%，占主营业务收入的比例为79.77%、77.34%、73.38%和73.18%。

与此同时，公司前五大客户名单中，除福达股份和宏协股份外，其余三家客户席位变动频频，凸显出公司主要客户名单流动性较大、客户集中度较低、客户粘性不足等潜在风险。

对此，科马材料回应称，公司客户集中度总体下滑主要系2022年国内商用车产销量同比明显下降，主机配套客户年度销售金额下降，2023年国内商用车市场尚处于恢复期，主机配套客户年度销售金额未明显恢复，公司前五名客户销售收入合计金额持续下降所致。另外，国内外离合器生产企业数量较多，特别是服务于售后服务市场的离合器生产企业数量众多，行业集中度相对较低。报告期内及2024年1-6月，公司客户数量分别为184个、185个、201个和160个，数量较多，客户集中度较低，符合行业特征，且于同行业可比公司不存在重大差异。

值得注意的是，科马材料在应收账款管理与回款方面也引起了监管层的关注。根据北交所首轮问询函显示，报告期内及2024年6月末，公司应收账款的账面价值逐年攀升，分别为6895.18万元、7937.48万元、8671.50万元和1.03亿元，占流动资产的比重依次为22.44%、28.13%、37.32%和39.17%；而应收账款周转率则逐年下降，分别为3.33%、2.73%和2.40%。

与此同时，公司报告期内各期末信用期外的应收账款占比分别为28.76%、32.28%和30.81%，整体呈上升趋势。截至2024年5月31日，2023年末的应收账款中未回款金额占比高达39.45%。此外，各期末按单项计提坏账准备的应收账款金额分别为152.01万元、715.18万元和364.50万元。其中，对公司前五大客户的坏账准备金额分别为141.50万元、149.70万元和193.34万元。

由此可见，科马材料在应收账款管理和资金回笼方面面临一定压力。著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，科马材料前五大客户频繁更替、客户集中度低的情况可能会对公司的长期盈利能力产生两大方面的影响：1，前五大客户的频繁变动可能导致收入来源不稳，进而使得收入波动性增加；2，客户集中度低可能增加供应链管理的复杂性和难度，从而加剧应收账款管理风险及其他经营性风险。

宋清辉进一步指出，科马材料的应收账款逐年攀升、周转率下降、信用期外应收账款占比高，以及对前五大客户的坏账准备金额逐年增加的现象，均预示着诸多潜在财务风险，亟需公司加以重视。例如，应收账款的逐年上升将推高公司财务成本，削弱其短期偿债能力，严重时或将引发资金链紧张甚至断裂。随着公司即将进入资本市场，外部投资者应密切关注其现金流管理和坏账风险等问题。若这些应收账款最终无法回收，公司将面临潜在的坏账损失，这无疑将会影响公司的利润和资产质量。（港湾财经出品）