《港湾商业观察》黄懿

在10月8日毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）第二次向港交所递表不到一个月后，11月7日，中国证监会国际合作司披露了《关于毛戈平化妆品股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》（下文简称“《通知书》”）。

11月20日，公司正式通过港交所上市聆讯。毛戈平多年来上市的夙愿，终于要实现了吗？

业绩期内表现不错

据弗若斯特沙利文数据，在2023年的国内高端美妆市场中，毛戈平以1.8％的市场份额排名第七，其主品牌MAOGEPING排名第十二。

2021年至2023年以及2024年6月30日（报告期内），毛戈平的收入分别为15.77亿、18.29亿、28.86亿、19.72亿；净利润分别为3.31亿、3.52亿、6.64亿、4.93亿；经调整净利润（非香港财务报告准则指标）分别为3.31亿、3.52亿、6.64亿、5.13亿；毛利率分别为83.4％、83.8％、84.8％、84.9％。

毛戈平主要销售两个美妆品牌的产品，即MAOGEPING及至爱终生。截至2024年上半年，其产品组合包括两个品牌的387个单品。2021年至2023年以及2024年6月30日（报告期内），产品销售收入分别占总收入的94.8％、97.0％、96.4％、96.4％。

其中，于整个往绩记录期间，公司的收入主要来源于MAOGEPING产品销售，其分别占产品销售总收入的96.6％、98.4％、99.0％、99.3％。于2008年，公司推出至爱终生以拓宽品牌组合，其分别占产品销售总收入的3.4％、1.6％、1.0％、0.7％。

报告期内，彩妆作为核心产品，分别销售690万件、630万件、970万件、660万件；彩妆销售额分别占总收入的65.1％、54.8％、56.2％、55.1％。

同时，护肤品分别销售140万件、220万件、360万件、240万件护肤品；其销售额占总收入的29.7％、42.2％、40.2％、41.3％。

此外，毛戈平还于化妆艺术机构提供各种美妆相关主题的化妆艺术培训及相关销售。截至最后实际可行日期，公司在全国创办了九所化妆艺术机构。报告期内，公司提供化妆艺术培训及相关销售的收入分别占总收入的5.2％、3.0％、3.6％、3.6％。

在销售渠道方面，毛戈平线下销售主要通过线下直销（主要通过自营专柜进行）、向一家高端跨国美妆零售商销售以及向线下经销商销售来实现。报告期内，公司分别拥有308个、340个、357个及372个自营专柜。截至2024年6月30日，在租赁模式及联营模式下分别经营59个及313个专柜。此间，从线下销售渠道获得的收入分别占同期产品销售所得收入的64.6％、60.8％、57.6％、50.9％。

公司表示，此外，在加大营销力度的推动下，于整个往绩记录期间，每个专柜平均销售额持续增加。线下直销产生的收入分别占同期产品销售收入的57.5％、55.1％、51.7％、46.1％。

线下渠道的毛利率整体上保持了稳定，其分别为86.1％、86.0％、86.6％、86.3％。其中，线下直销的毛利率分别为88.1％、87.6％、88.2％、87.9％。

同一时期内，毛戈平通过线上销售渠道实现的收入分别占同期产品销售所得总收入的35.4％、39.2％、42.4％、49.1％。根据市场惯例，公司亦聘请线上经销商，向线上经销商销售产生的收入分别占同期产品销售所得总收入的10.0％、10.1％、8.9％、10.3％。

由此，毛戈平的存货问题逐步得到了解决，报告期内，其存货分别为2.097亿、2.99亿、3.43亿、3.12亿；存货周转天数分别为232.6天、320.6天、273.5天、202.4天。其中，成品分别为1.54亿、2.19亿、2.90亿、2.49亿。

高销售费用与低研发费用

值得关注的是，营收的增长之下是毛戈平的“重营销轻研发”。

报告期内，毛戈平的销售及经销开支分别为7.63亿、9.62亿、14.12亿、9.37亿，分别占同期收入的48.4％、52.6％、48.9％、47.5％。公司预计，未来销售及经销开支的绝对金额将随着业务增长而继续增加。

其中，营销及推广开支分别为2.23亿、3.20亿、5.57亿、4.35亿，占销售及经销开支分别为29.2％、33.3％、39.4％、46.5％。

在最新的招股书中，毛戈平再一次弱化了研发费用的相关信息，报告期内，研发费用分别为1370.3万、1454.8万、2397.5万、1526.7万。虽然有所上涨，但是具体的支出明细和用途，毛戈平均未披露。此外，根据以往招股书显示，2021年至2023年的研发费用率分别为0.87％、0.80％、0.83％。

偿债能力下降之余，大额分红10亿

在销售额形式大好的情况下，报告期内，毛戈平经营活动所得现金流量净额分别为2.999亿、3.88亿、6.997亿、6.19亿，年/期末现金及现金等价物分别为4.92亿、8.88亿、11.38亿、5.53亿。

此外，同一时期内，公司的借款总额分别为0、170万元、0及1亿。而流动比率分别为3.1倍、3.4倍、3.2倍、1.5倍；速动比率分别为2.4倍、2.7倍、2.6倍、1.1倍。显然，其债偿能力在2024年上半年迅速下滑。

毛戈平解释称，2024年上半年，流动比率降至1.5倍，主要由于流动资产总值减少，这主要是由于现金及现金等价物减少；及流动负债总额增加，这主要是由于其他应付款项及应计费用增加及应付税项增加，部分被贸易应收款项及应收票据增加所抵销。

而速动比率降至1.1倍，主要由于流动负债总额增加，这主要是由于计息银行及其他借款增加1亿；其他应付款项及应计费用增加；贸易应付款项增加；及应付税项增加。

在此情况下，就不得不提及毛戈平的大额分红了。

毛戈平在今年2月和4月，刚好是撤回A股上市之后和递表港股上市之前，分别宣布分红5亿元，合计派发10亿元，其中，接近六成流向了公司创始人毛戈平夫妇，如果算上其兄弟姐妹，则超过八成分红流向了毛氏家族。

据了解，公司董事长毛戈平及其妻子汪立群共同持有公司股份57.26%，而毛戈平的两个姐姐毛霓萍及毛慧萍分别持有公司11.34%及9.60%的股权；此外，其妻子汪立群的弟弟汪立华也持有6.11%股权。

截至2024年上半年，公司的可分派储备为人民币5.388亿元，可供分派予权益股东。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“在撤回A股上市后转战港股上市之前进行大额分红，应该是公司为了优化财务结构，减少上市时的财务压力，或者是在上市前对内部股权结构进行调整的一种策略。与此同时，大额分红可能也是公司向市场传递信心的一种方式，表明公司盈利能力强，现金流充足，有能力进行大额现金分配。”

在今年5月6日《港湾商业观察》发表的《毛戈平A股IPO钉子户失败转港：狂分红10亿再募资？销售费用暴增》中，就有市场人士认为，当前港股IPO募资方面有所承压，包括近期不少新股表现也欠佳，这种市场环境下，毛戈平募资前景以及能否通过聆讯，都存在不确定性。“而且比较备受诟病的可能还在于，公司一方面去港股递表谋求募资，另一方面却交表前大额分红，金额相当之大，这显然将引发投资者对其上市合理性的质疑，是真正为了公司发展？还是仅仅为了圈钱？”

而毛戈平的年/期末现金及现金等价物为何突然锐减？计息银行及其他借款为何在今年上半年激增为一个亿？公司为何在偿债能力弱化之余还进行大额分红？种种问题，将给毛戈平资本化埋下伏笔。（港湾财经出品）