作者 | 花爷

出品 | 子弹财经

北京时间6月18日晚，中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团正式登陆纽交所，成为“中概股ESG（环境、社会责任和企业管理）第一股”，股票代码“RERE”。

万物新生上市首日，二级市场便用真金白银表达着对这只身处“黄金赛道”新股的追捧，18.28美元的开盘价较14.00美元的发行价跳高至30.57%，此后涨幅略有收窄，但最终仍报收于17.21美元，当日涨幅达到22.93%，连同超额配售权（即“绿鞋机制”）发行股份，市值超43亿美元。

对于万物新生在资本市场中的亮眼“首秀”，业内人士指出，其背后是方兴未艾的二手消费市场，这一新兴领域不仅拥有庞大的消费品存量市场，更重要的是，不止中国、各个国家都对绿色循环经济给予了越来越强的重视与推动。不难预见，在“中概股ESG第一股”的引领下，行业也将迈入新的历史阶段。

1、“造血”能力凸显，接近盈亏平衡上市

过去一年中，万物新生屡被传出IPO的消息，与其它一些“流血”上市的公司有所不同的是，万物新生是在已基本实现盈亏接近平衡的基础之上，才做出资本进阶操作的。

就资本对企业发展预期的角度而言，考量一家企业的商业根基是否坚固最核心的维度，更多是在公司经营利润的表现，也就是Non-GAAP调整后经营利润。作为支撑企业估值、后市预期的重要指标，经营利润才是判断一家企业经营实质力和商业可持续力的关键，而并非只是单一评估净利润体现。

反映在万物新生的身上，导致公司现阶段净亏损的原因主要集中在以下两大方面——

其一，是收购“拍拍”业务，这也导致了公司每年有较多的资产费用摊销；从会计准则上来看，这部分费用已在公司的股权价值上做了一定的摊薄。

其二，是对“拍机堂”平台业务的战略性投入，这与公司此前在公开场合所讲到的“在拍机堂平台上投入超过1亿美金”相吻合。

根据招股书信息，万物新生在2020年年内Non-GAAP调整后经营亏损为1.04亿元（剔除4000万一次性费用后），亏损幅度并不算大。

特别需要强调的是，在2020年内所产生的1.04亿元经营亏损当中，其中绝大部分几乎都发生在疫情影响最为严重的第一季度内，显示为1.19亿元。结合全年经营数据整体来看，随着疫情对社会生产生活影响的减弱，公司最终的亏损数据甚至有所收窄，这也意味着自第二季度起，公司基本实现了盈亏平衡。

在财务基本实现盈亏平衡、盈利预期较为明显的同时，万物新生在现金流方面的表现也是可圈可点，2018年、2019年、2020年及2021年第一季度在内，公司现金及现金等价物分别录得6.7亿元、4.1亿元、9.2亿元和6.6亿元。

据公开披露的信息，万物新生存在较大规模的现金占用，是对公司自有资金的暂时性使用，本着“互相成就”的逻辑，公司为合作伙伴（如第三方商家）提供了供应链金融服务和资金周转等方面的支持，因此在一定程度上导致短期预付款和短期库存的增加。这只是一个临时性经营策略的处理。

此外，由于万物新生的自营业务库存周转大约只有3-4天左右，平台业务也不会产生较重的长期库存和资金占用，因此一般情况下，公司存在大额现金流流出的概率相对较小。通盘角度上讲，这也侧面反映了公司的整体经营正处于一个良好运转的状况。

2、重要的优质资产：98%成熟门店已盈利

作为万物新生集团的“起家”业务，“爱回收”线下店目前在成功进驻到国内172个城市之中，开设了753家门店和超过1500个自助服务站。不少人都认为，疫情催化下，人们的生活习惯快速迁移至线上，线下门店的价值或已有所萎缩，同时也会加大公司的成本支出。

诚然，过去一年来，疫情对线下行业的打击确实不小，然而这并不意味着线下场景价值的萎缩。实际恰恰相反，线下实体门店给人们带来的最直接的体验感和信任感，始终是单向深耕线上渠道的那些品牌无法比拟的。

特别是在二手行业，线下门店通过面对面的交易，有利于优化服务，相对来说，传统邮寄回收更容易因信息不对称而产生客诉，具体来说，用户并没有专业的鉴定能力，倾向于高估自己产品的成色，而门店场景可以让店员和顾客完成充分的沟通，比如手机是否有划痕，是否换过电池等，线下场景更利于双方沟通上的信息对称，同步达到对产品成色认知上的一致。

今年初起，小米、荣耀不断加速门店开设，苹果加码高端门店布局，对于爱回收而言，线下店布局最大的好处或主要体现于以下两个方面：

一来是直接效用层面，无需等待直接体验。

回归到实体经营中，作为二手3C交易和服务类平台，尽管传统认知上，线下门店将会加重公司的成本支出（租金、人工等等），然而实体门店最大的存在意义在于：客户可以直接获得体验，进而产生的使用黏性，加注长期信任的砝码。

在精益经营管理模式下，爱回收98%的成熟自营门店几乎都实现了盈利（成熟门店指运营3个月以上的门店）。对这一数据的披露，市场不乏出现了一些异议，那么不妨回顾一下此前某些媒体对开店成本及运营的财务核算，或许也就一目了然了。

开一家爱回收门店前期装修7-10万人民币，占地仅需5-8平方米，租金和人员费用等每个月3万左右。倘若每家门店每日成交订单在15-20单之间，单笔订单在千元上下，那么平均单店每月可创造的销售收入大概在60万元左右，按照20%毛利率计算，扣除硬性成本之后仍可实现盈利。

二来是间接价值层面，品牌曝光的最好方式。

抛开那些基于回收需求与品牌发生的刚性关联，线下门店的设立可以通过自然存在的方式让更多用户拥有一个最直接的视觉感知。今天线下门店的价值，除了为产品提供了一个重要的交互场所之外，更重要的是创造了一个让品牌和用户建立情感连接的桥梁。

综合来看，爱回收线下门店可以将获客、服务和品牌建设集中到一体，并且更有利于规模化扩张和管理。随着爱回收门店体系逐步形成规模效应，行业大数据积累优势就越明显，数据化运营也越来越成熟。伴随着京东以旧换新业务的加持，更高的营收和坪效，支撑爱回收更多开设新门店；更多门店也能让爱回收离用户更近，也让爱回收交付效率、服务质量不断提升。

3、全产业链布局的商业“范本”

十年磨一剑。

经过十年的发展和迭代，万物新生已从早期的单一品牌“爱回收”（二手3C回收业务），发展成为包含“爱回收”（二手3C产品C2B回收平台）、“拍机堂”（二手3C产品B2B交易平台）、“拍拍”（二手优品B2C零售平台）及“AHS Device”（海外业务）四大核心业务板块的品牌矩阵。

可以说，现在的万物新生既是一家面向C端的消费互联网企业，同时又是一家深耕产业链的产业互联网企业，这种横跨供、需两侧，同时打通产业链中供给端、处置端、销售端的全产业链布局，不仅促进了各业务线的衔接与共荣，更打破了外界一直认为万物新生只是一个to B业务的固有认知。

事实上，除了“爱回收”之外，公司收购的“拍拍”同样也涉及to C业务，“拍拍”的业务规模在万物新生整体GMV中占比不小。

根据招股书，2020年拍拍业务的toC销售GMV在整体GMV中的占比约41%，而以41%的比例进行估算，2020年拍拍的业务GMV超过80亿，规模在二手B2C零售领域亦处于领先地位。据了解，拍拍的业务主要发生在京东商城，而非拍拍独立APP。京东商城中拍拍业务DAU超过200万，也正是超过80亿年交易量的主要流量来源。

B端业务基奠、C端业务稳健，这使得万物新生业绩逐渐递增。2020年，集团二手商品交易量约为2360万件，较2019年的1590万件增长48.4%。仅2021年第一季度内，集团二手商品交易量约为640万件，从2020年同期的380万件二手商品交易量增长68.4%。2020年全年GMV196亿元，比2019年的人民币122亿元增长60.7%。2020年Q2到2021年Q1四个季度，公司核心业务营收同比增长速度分别为45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。

通过十年市场实践，凭借率先于行业的“全产业链布局”参与市场竞争，CIC数据显示万物新生在交易台数和GMV等方面均已实现了市场第一、且高于2到5名综合数据的绝对优势。

从行业赛道来看，万物新生所处的市场体量庞大。CIC数据显示，2020年中国二手消费电子交易量达1.886亿台次，未来五年将保持23.7%的年复合增长率，至2025年有望达到5.458亿台次；2020年中国二手消费电子总成交GMV达2522亿元，未来五年将保持30.8%的年复合增长率，至2025年有望接近万亿市场。作为行业内交易量及交易规模领先的企业，万物新生未来还有较大的增长空间，将在万亿级别的规模市场中继续保持优势地位。

身处万亿市场的二手3C交易和服务赛道，万物新生的上市无论是对自身、还是对行业皆是一个里程碑式的事件。未来十年、甚至是更多个十年，创始人陈雪峰所带领的这家企业始终不会更改的便是“让闲置不用，都物尽其用”的创业初心和业务主线。

二手3C行业是一个复杂的产业链，单纯的“流量打法”已在这一领域“失灵”，而从万物新生的成长实践来看，想要开辟出更多想象空间，必须要深入到产业链深处，从最核心的部分挖掘价值点，为用户提供专业、便捷和安全的二手交易渠道，同时提高行业周转效率和规范化、专业化水平。

在这一点上，已布局全产业链的商业“范本”万物新生正在以自己的方式，为整个行业的未来探路。

面对集团上市里程碑式的进阶，陈雪峰则在“十年之约 万物新生——万物新生IPO之夜”典礼上表达了自己对“战友”、对家人最真挚的感恩。走过了昨天、奋进于今天、展望着明天，他对公司的发展与价值提出了更加宏大的期待——

“上市很重要，但只是逗号，更是一个全新的开始。我们坚信这是一个非常大的行业，是一个非常长的赛道，我们才刚刚开始，我们可以走得很远。我们坚信企业责任是要解决社会问题，贡献社会价值，我们将在全球范围内成为商业价值和智慧价值成功的典范。”

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。