出品 | 子弹财观

作者 | 蓝齐

编辑 | 闪电

8月29日晚间，石头科技（688169:SH）发布了2022年半年报。今年上半年，公司营业收入29.23亿元，同比增长24.49%；净利润6.17亿元，同比减少5.4%。

对此，市场有两种声音。一是在今年上半年疫情反复、宏观经济充满不确定的当下，石头科技能取得24.49%的同比增长实属不易；另一方面，净利润下降超过5个点，石头科技是否陷入“增收不增利”中。

事实上，石头科技业绩上涨还有一个背景。中信建投证券一份关于扫地机器人的报告指出：当前扫地机器人销量下滑，并且出现“扫地机器人出现量价背离现象，厂商短期采取推出更多SKU组合以及降价措施来应对。投资者可能会担心价格带下移影响厂商利润率，我们认为利润率的下降从投资角度看其实并不可怕，核心是能否形成新的均衡净利润预期，从而筑起预期的底部。”

在雪球社区有投资者表示，“石头科技曾因股份暴涨而被称为誉为A股‘扫地茅’，但如今因为各种因素，现在目前对它预期的‘底部’可能会更高。”

1、逆势增长，半年报中抬高“预期底部”

今年上半年，上海等地局部疫情爆发，消费信心进一步萎缩。国家统计局数据显示：今年上半年全国社会消费品零售总额21.0万亿元，同比下降0.7%，其中商品零售19.0万亿元，同比仅增长0.1%。

虽然不少人受困于“抢菜大战”，但也有不少人在用行动“改善生活”。疫情常态化后，随着居家场景增多，人们对家居场景的升级改造也被提上日程。作为伴随着互联网、人工智能成长的一代，Z世代的新新人类对解放双手、提升生活品质的产品有着天然的新近感。并且年轻人不再单纯追求实用，而是将简化生活、彰显个性放在更靠前位置。扫地机器人所代表的不是扫地本身，而是一种“简化的生活方式”。

在这种消费情绪的推动下，2022年1-6月，石头科技高端旗舰产品G10S及G10位列于奥维云网线上扫地机器人累计销量TOP50机型榜单第4及第5名；其中，G10S于2022年3月底开始预售，4-6月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。

新品的拉动，带来石头科技的量价齐升。2022年上半年，石头科技品牌产品销售超过110万台，实现销售额29.22亿元；公司品牌国内线上市占率一度达到26%，位列行业第二。

长期看，爆品能提升品牌效应，也能带来业绩上的直观回报：在2022年上半年经济下行的背景中，石头科技的营收增速达到24.49%。分季度来看，2022年Q1、Q2，石头科技营业收入分别达到13.60亿元和15.64亿元，同比增长22.30%、26.46%，收入增速环比提升；同期净利润分别达到3.43、2.74亿元。

并且，近两年来石头科技一直维持着较高的毛利率。今年上半年销售毛利率达到48.20％，其中Q1毛利率为47.49%，Q2毛利率为48.83%。值得一提的是，在原材料成本高企的情况下，石头科技的毛利率环比提升1.34个百分点。

2、持续夯实两方面能力

石头科技何以实现如此强势增长？在「子弹财观」看来，其中奥秘主要表现在石头科技对研发的坚持及营销上的多元化策略上。

首先是对技术路线的坚持。

纵观国内家电的发展史，很明显的趋势是只有那些能把握节奏，通过不断创新对产品持续迭代，精准解决消费者痛点的产品，才能走出更宽阔的发展道路。

这一规律也适用于更细分的智能扫地机赛道，尤其是当下正处于赛道结构升级换代的关键节点。

科技创新也被石头科技视为“生命线”，但坚持创新并不容易。在石头科技董事长兼CEO看来，“创新能力的培养并非一蹴而就，需要搭建基础设施、找准方向、培养人才，不惜代价地投入。经过五年的艰苦奋斗，我们打造的管道已经初具雏形。”

在“用创新简单化生活”宗旨的指引下，石头科技近年来不断迭代进化，完善产品。在研发层面投入了大量的人力和财力。财报数据显示，最近三年，石头科技研发费用分别为1.93亿元、2.63亿元和4.41亿元，占营收比例分别为4.59%、5.80%和7.55%，研发投入逐年提升。

半年报财报数据显示，今年上半年，石头科技的研发费用为2.26亿元，同比增长13.74%，占营收比例的7.74%。新增知识产权264项，其中包括19项发明专利，82项实用新型专利和91项外观设计专利，16项软件著作权及56项其他知识产权。

其次是多元化营销策略。

一直以来，扫地机在国内的销售渠道都是以线上销售为主。基于此，在线上，石头科技积极拥抱线上流量，建立了多元化营销体系，以便触达更广泛且精准的消费者。

在国内，一方面加强与天猫、京东、有品等各大电商平台的广告投放，同时展开与明星代言、明星直播、抖音、小红书等红人合作的推广宣传；在海外，继续加大门户网站、亚马逊等电商平台站内广告投放，并在全球主要销售地区本地主要销售地区本地做投放以及在全球的社交媒体平台红人推广。一系列组合拳之下，石头科技的产品、品牌获得了大量曝光，持续占领用户心智。

另一个趋势还在于，随着线下成为品牌与消费者建立深度连接的重要场景，越来越多品牌开始重视线下布局。今年4月，石头科技全国首家线下门店落户成都，随后，重庆、南京、长沙、烟台等地线下店相继落成开业。据其披露，未来将在一线、新一线、省会城市等重点城市建设更多品牌体验店。

由此，我们可以看到石头科技已经建成一个线上线下协同的多元化销售体系：线上渠道以线上B2C、电商平台入仓、线上分销商为主，线下渠道以体验店、快闪店为主。

在「子弹财观」看来，线上流量的价值在于可量化、可数字化，但线下却有着线上不能比拟的体验感与沉浸感。从这个意义上讲，石头科技在此时着力打造线上线下渠道的多元营销打法，或将在未来带为可观的增量。

3、长期主义下的“长坡”与“厚雪”

巴菲特有一句名言：人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。具体到商业组织，所谓长坡，指的是企业所处的行业发展空间巨大，企业发展的天花板远未到来；厚雪则是指企业的盈利能力足够强。只有在具有广阔空间且盈利能力强的企业才能成为行业的引领者。

从石头科技的过往和对未来的布局来看，其长坡足够长，厚雪也足够厚。但这并不意味着就可以安枕无忧。因为长坡厚雪也同时意味着越到后面越要努力。

最近几年，各大品牌均在积极布局新品类、高端线以及大力投入线上营销，从当前的情况来看，下半年行业竞争升级是必然趋势。

而未来的竞争，对于企业家来说洞见问题本质的能力要求越来越高。某种意义上来讲，企业家的判断越准确，洞见本质的能力越强，越能发现底层规律。

“竞争比想象中来的更快更激烈。从几年前我就开始思考，如何能够长期抵御竞争，形成护城河。”昌敬8周年内部公开信中表示：“产品能力、质量能力、成本能力、效率能力、营销能力等都属于基础能力，有了这些能力，企业能活着；但是如果要活得好，要超越竞争，就需要拥有可持续的创新能力，这才是核心能力。如何构建可持续的创新能力是优先级最高的事情。”

企业掌舵人的这种长期主义思维，同时渗透在企业日常运转的方方面面。这也使得石头科技在思考市场环境变化的应对措施时，一直坚持从自主技术研发，提高产品科技力以及保持消费者洞察的敏锐度，精准定位目标人群及其消费场景，强化线上营销手段等多方着手，最终打造出自身和差异化竞争优势。

石头科技作为扫地机赛道的“领头羊”，以长期主义的心态应对市场变化，实质上已经构建了自己够宽够深的护河城。此外，长期主义的另一个特征还在于，后续的回报会发生递增效应，从这一点看，石头科技的未来前景值得期待。