出品/子弹财观

作者/许芸

编辑/蛋总

中国资本市场不缺被热炒的股票，也有不少“跌落神坛”的案例，有“药中茅台”之称的片仔癀要算其中一例。

从药品一粒难求到供应充足，片仔癀股价也经历了从疯涨到缩水的过程，市值较巅峰时期已跌去超千亿元。不过，从具体的业绩来看，片仔癀基本面并未发生明显恶化。截至9月8日，片仔癀报收293.75元/股，总市值为1772亿元。

片仔癀为何被奉为“神药”？谁是片仔癀火爆背后的推手？从狂欢到落寞，片仔癀经历了什么？目前的片仔癀股票值得抄底吗？

1、业绩和股价背道而驰

客观而言，片仔癀2022年上半年的业绩表现可圈可点。

上半年，片仔癀营收达到44.23亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润为13.14亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.17亿元，同比增长18.08%。

从业务板块来看，片仔癀主要包含医药行业板块、化妆品、日化业板块和食品业板块。上半年，医药行业仍是片仔癀收入的主要来源，实现收入39.88亿元，占营收的比重超过90%。其中，医药制造业实现收入21.15亿元，同比增长18.04%；医药流通业实现收入18.73亿元，同比增长17.42%。

片仔癀医药制造业的主要产品为“片仔癀”药品，包括锭剂、胶囊剂两种剂型，成分及功能主治相同。

“癀”在闽南语中是“炎症”的意思，“片仔癀”意为一片即可退癀。片仔癀药品主要由牛黄、麝香、三七、蛇胆等材料制成，护肝、消炎为其两大功效。在东南亚，“片仔癀”被奉为“仙药”，很多人称其为“中药里的抗生素”。

片仔癀的医药制造业毛利率高企，上半年虽然同比减少1.18个百分点，但仍高达78.05%。不过，片仔癀医药流通业毛利率只有11.53%，且同样下滑0.26个百分点，这也使得其医药行业整体毛利率只有46.8%。

此外，片仔癀的化妆品、日化业的毛利率虽然同样处于下滑状态，较上年减少4.34个百分点，但仍有65.2%。其食品业的毛利率虽然较上年增加4.72个百分点，但仅有11.51%。

综合来看，片仔癀2022年上半年毛利率为47.68%，同比减少2.08个百分点，终止了2019年-2021年毛利率连续3年的上涨趋势。

而片仔癀这份营收、净利润双增长的财报也并未获得二级市场投资者的认可，财报发布后，其股价波澜不惊，并未出现明显上涨。这与2020年、2021年其股价一路飙升的盛况形成鲜明对比。

东方财富网数据显示，2019年初到2021年底，片仔癀股价（收盘价，下同）由84.39元/股上涨到了437.15元/股，区间涨幅高达418.01%。期间，更是在2021年7月21日达到了491.88元/股的最高点。

（图 / 东方财富网）

据「子弹财观」了解，不少投资者曾在片仔癀股票上赚取了巨额财富。

2021年6月下旬，正值片仔癀股价高涨的阶段，「子弹财观」在某理财群内看见，一位医药行业从业者出具的股票持仓截图显示，其以232.977元的成本价持有7000股片仔癀股票，截止6月下旬，浮盈149.45万元。

不过，片仔癀的造富故事中，最为市场称道的当数投资者王富济的财富故事，其凭借长期投资片仔癀且获高昂收益被视为A股最牛散户之一。

据媒体报道，2009年第二季度，王富济首次出现在片仔癀的股东名单，以1.97%的持股比例，位列公司第四大股东，彼时，其建仓成本仅为5元左右。

2010年中报中，王富济已成为片仔癀第二大股东，持股比例增加至4.5%。到2011年一季度，王富济持股市值为3.8亿元。

截止2022年一季度末，王富济持有片仔癀股份2703.75万股，占片仔癀总股本的4.48%，持股市值85.77亿元，有媒体按照2011年一季度末的持股市值测算，彼时王富济投资片仔癀已浮盈81.97亿元。截止6月底，王富济持股未变，仍为片仔癀第二大股东。

按照片仔癀9月8日收盘价293.75元/股计算，王富济持有的片仔癀股票价值近80亿元。

不过，进入2022年，片仔癀造富故事难以延续，其股价步入下行状态，从1月4日的432.3元/股跌到了9月8日的293.75元/股，跌幅32.%，总市值1772亿元，较2021年最高点时的市值缩水超1195亿元，不少高位进入的投资者被套牢其中。

东方财富Choice数据显示，2019年、2020年和2021年，片仔癀的营收分别为57.22亿元、65.11亿元和80.22亿元，同比增速分别为20.06%、13.78%和23.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为13.74亿元、16.72亿元和24.31亿元，分别同比增长20.25%、21.62%和45.46%。

而对比去年同期来看，2021年上半年，片仔癀营收为38.49亿元，同比增长18.56%；归属于上市公司股东的净利润为11.15亿元，同比增长28.96%。

由此来看，虽片仔癀业绩增速略有放缓，但总体仍处在增长状态，基本面并未有恶化迹象。但资本市场为何不再追捧片仔癀？

2、“神药”靠炒

片仔癀不再受到投资者追捧的背后，是外界对“神药”片仔癀炒作热情的冷却。

据片仔癀方面介绍，片仔癀源于明朝末年，拥有近500年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，其传统制作技艺被列入到国家非物质文化遗产，蝉联国家质量金质奖。

据西南证券研报，片仔癀和云南白药一样，属于国家级绝密配方，在肝病用药的中成药市场中，片仔癀占比位居第一。

片仔癀药品主要由牛黄、麝香、三七、蛇胆等材料制成，其中，麝香最为难得。而片仔癀一直对外表示使用的是天然麝香。

据了解，我国对天然麝香实行配额制，片仔癀是2005年全国首批被批准使用天然麝香的药品。国家要求凡生产销售含天然麝香成分的中成药全部实行中国野生动物经营利用管理专用标识制度。未获得天然麝香使用资格的其他中成药，改用等量的人工麝香。

绝密配方、稀缺原材料加之历史悠久的中医药的神秘性，是片仔癀得以被奉为“神药”的根源所在，引发市场的炒作狂潮，而炒作的中心，主要集中在片仔癀锭剂产品上。

一粒装3克的片仔癀锭剂，官方渠道零售价为590元，但在2021年年中炒作火热之时，一粒片仔癀价格被卖到900-1600元不等。

在片仔癀炒作火热之时，片仔癀官方对其进行限售处理，线上处于无货状态，而线下限量出售，每人每天只能购买2粒。

出于工作需要，长期关注医药行业的黄清（化名）曾在2021年6月份在片仔癀线下旗舰店以590元/粒的原价购买到了2粒片仔癀药品，“我买这药的时候，市场的炒作还没有到最火热的阶段，后来再去预约购买就已经预约不上了。”

（图 / 黄清购买的片仔癀药品）

黄清告诉「子弹财观」，去年有黄牛加价购买她手中的药品，但她并不想助推黄牛炒作行为，因此并未出手。而前段时间，她路过一个二手回收的摊位，一粒装的片仔癀的回收价格只有300多元。

“片仔癀这个药之前能炒到那么高的价格，就是靠经销商囤货，但现在，经销商也不囤货了，连黄牛都要折价买了。”黄清表示。

片仔癀兼具处方药和非处方药的身份，并不属于医保药品。据片仔癀公告介绍，其医药制品在国内销售的主要模式为药房销售和院线销售，其中以药房销售为主。其中，药房销售模式主要包括片仔癀体验馆、连锁药房、区域经销及零售药店等。院线销售模式主要是通过各地的药品集中采购平台向医院销售和供应公司的院线品种。

这也意味着，拥有绝密配方和稀缺原料使用权的片仔癀公司，少了医院采购压价，拥有较大的定价权，而2021年炒作之风盛行之时，片仔癀并未如茅台限制炒作一般加大各个渠道的供给，而是单方面进行限售，无形中助推了消费市场与二级市场炒作情绪的高涨。

如今，片仔癀的供给看起来已不是太大问题。2021年6月底，「子弹财观」在线上渠道并未搜索到片仔癀药品的相关信息。不过，现在查询来看，淘宝“片仔癀大药房旗舰店”内并不缺备货，只是采取了限购措施。

其中，售价590元的一粒装锭剂限购4件，售价2360元的四粒装锭剂限购1件，售价1180元的两粒装锭剂限购2件；而售价708元的12粒装片仔癀胶囊限购15件。

“片仔癀公司并不是产能提不上来，而是本身就把片仔癀药品卖成奢侈品。天然麝香的确是稀缺的，也的确是在涨价的，但你说片仔癀药品就一定要用天然麝香吗？其实也不是，是不愿意用人工麝香。”黄清对「子弹财经」表示。

当外界对片仔癀药品的炒作热情消退，其在资本市场的“故事性”自然也大打折扣，股价高涨的荣光也不复往昔。

3、乏力的多元化

虽然手握绝密配方和稀缺原材料是一把“竞争利器”，但同样也限制了片仔癀的成长空间。

稀缺的原材料注定了片仔癀扩张的边界，但资本市场需要“成长性故事”。多年来，片仔癀多次提升产品售价，由此带来业绩的增长。

据西南证券研报，2004年-2020年，片仔癀国内零售价一共提价10次。2020年，片仔癀宣布提价至590元/粒。提价原因基本都是原料价格及人工成本上涨。

为了讲出更好的成长性故事，片仔癀公司也在推动其它药品的发展。在2022年半年报中，片仔癀指出，天然麝香、天然牛黄等药材制作的片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规）已成功推向市场。

此外，公司持续做大做强复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、心舒宝片、增乳膏、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒、少林正骨精、藿香正气胶囊、小儿止咳糖浆等系列产品，涵盖了肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等众多领域。

除了医药行业，片仔癀还涉足化妆品、日化业和食品业。

据片仔癀方面介绍，其控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品牌，其中“片仔癀”品牌化妆品拥有“3+3+1”特色功效护肤产品线和男士净爽控油系列等；“皇后”品牌已启动高端化升级，聚焦推出抗皱、美白、舒缓三大轻奢草本护肤产品线。

「子弹财观」在淘宝“片仔癀官方旗舰店”内看到，其化妆品覆盖洁面、爽肤水、精华等众多品类，“片仔癀洗护旗舰店”内则主要出售其洗发水、牙膏、沐浴露等产品。不过，这些“跨界产品”目前尚未打开品牌知名度，在消费者中的评价也一般。

“片仔癀的化妆品业务目前来看算是做起来了，这一点，还是挺让我意外的。我在很早之前，是完全不看好他们的化妆品业务，觉得包装low感觉档次很低，卖得又贵，但没有想到直接就做起来了。”黄清对「子弹财观」感叹道。不过，另有消费者表示，“从没听说过这个品牌的护肤品”、“片仔癀不是药吗？居然做起了护肤品”。

财报数据显示，与片仔癀的药品一样，片仔癀的化妆品、日化业板块也是一个高毛利的业务板块，2019年-2021年，毛利率分别为70.01%、60.53%、67.01%。

2019年、2020年，片仔癀化妆品、日化业（日用品、化妆品）板块的收入分别为6.35亿元、9.05亿元，分别同比增长27.65%、42.49%。不过，到了2021年，该业务板块收入同比下滑7.05%至8.41亿元。

2022年上半年，片仔癀化妆品、日化业板块收入为3.5亿元，同比下滑19.08%，也是其三大业务板块中唯一出现负增长的板块。而其在片仔癀公司总体收入中的占比也不算太高，仅占比约8%。

同期，片仔癀食品业务收入仅有7255.57万元，在总收入中的占比不足2%，毛利率在同比增加4.72个百分点的情况下，也只有11.51%，可以说还处于起步阶段。

「子弹财观」在淘宝“片仔癀食品旗舰店”内看到，店内在售的有燕窝、蜂蜜、西洋参、人参、茶等产品，但成交寥寥无几。

综上所述，不难看出，当前在片仔癀药品之外，片仔癀公司仍然没有能拿得出手的“第二增长极”。

4、结语

从“一粒难求”到供应充足，片仔癀股价也经历了从热捧到被冷落的过程。对于当前的片仔癀股票是否值得购买，外界对此观点不一。

在片仔癀股价一路下跌的现在，仍然有资本在买入其股票，被誉为“医药女神”的葛兰旗下的中欧医疗健康基金在去年一季度末进入片仔癀的前十大股东名单。片仔癀财报显示，今年上半年，中欧医疗健康基金增持片仔癀34.58万股，目前持有其821.51万股，持股比例为1.36%，为片仔癀第五大股东。

“在我看来，很多家医药公司目前都是可以抄底的，但是我没有信心真正去买。但凡是医药类的股票，我认为都应该谨慎购买，尤其是在目前股市走势不佳的形势下。”黄清对「子弹财观」表示。

当药品不再“一粒难求”，失去炒作价值的片仔癀还能再上“神坛”吗？时间会给出答案。