出品 | 子弹财经

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2023年上半年，“安防茅”海康威视的业绩依然承压。

海康威视2023年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入375.71亿元，同比微增0.84%；归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%。

作为国内安防龙头，海康威视自2010年上市以来，营收、净利润一路飙涨，一度是被资本热捧的对象，股价也随之上升，这一切的转折点出现在2021年。

2021年7月26日，海康威视股价出现盘中最高点67.13元/股，自此之后股价掉头向下，截至8月25日收盘，其股价报收33.28元/股，已是腰斩。

从业绩表现来看，2022年中报时，海康威视的归母净利润出现上市以来的首次下滑，下滑比例为11.14%；到2022年年报时，归母净利润下滑幅度扩大至23.59%。

时至今日，海康威视更是交出了上市13年以来“最差”的一份成绩单。其中，营收增速创下上市以来的最低值，而中期归母净利润则是两连降。

8月19日，海康威视在接受机构调研时坦承：“当前，全球经济环境难以短时间内改观，需要做好长期承压的准备。”

那么，海康威视何时才能否走出低谷？在拆分旗下子公司萤石网络上市、海康机器人IPO之际，海康威视的资本版图扩张规划能否得到市场的认可？

1、营收增速创历史新低，利润现两连降

从上市至今的13年发展历程来看，海康威视2023年上半年的这份成绩单堪称“历史最差”。

财报显示，2023年上半年，公司实现营业收入375.71亿元，同比增长0.84%；归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50.36亿元，同比下滑10.79%。

（图 / 海康威视半年报）

据「界面新闻·子弹财经」不完全统计，在2020年以前，海康威视的营收一直保持着两位数的增长速度，在2020年中期营收增速首次降为个位数1.45%后，在今年创下营收增速最低历史纪录——0.84%。

而归母净利润经过两连降后，也快要回到2020年中期的水平。

（图 / wind）

导致这一结果的因素不是孤立存在的。

从外部环境来看，海康威视在财报中指出，2023年上半年，全球经济波动不断，贸易环境变动不居，给公司经营带来持续挑战；国内经济呈现整体复苏、曲折向上的态势，需求尚在逐步恢复。

总而言之，复杂多变的环境对业绩造成了一定冲击。

从业务层面来看，报告期内，海康威视主业产品及服务、主业建造工程（以下合称：主业）实现营收293.83亿元，同比下滑2.87%，而主业贡献了78.20%的营收，对业绩走势起到了决定性作用。

（图 / 海康威视半年报）

主业营收的下滑与境内业务息息相关。财报显示，报告期内，境内公共服务（PBG）、企事业（EBG）和中小企业（SMBG）三大事业群实现累计营收190.21亿元，同比下滑5.33%。

（图 / 海康威视半年报）

具体而言，PBG实现营收62.73亿元，同比下滑10.06%。对此，海康威视管理层在接受机构调研时解释，PBG业务的开展，主要受政府财政状况较为紧张的影响，项目进展缓慢。

EBG实现营收69.96亿元，同比增长2.42%。这主要归功于能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有所增长，餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显。

SMBG实现营收57.52亿元，同比下滑8.50%。海康威视仅回应称，SMBG市场随经济波动较为明显。

只是，外界更为关心，这种下滑趋势还要持续多久？

2、不确定性因素迭起，短期仍然承压

在国内安防视频监控领域，海康威视一骑绝尘。

据海康威视官网披露，在上市次年就跃居全球视频监控市占率第一位（IHS排名），并且长年保持着行业领先的段位。

客观来说，海康威视若不出现重大变故，基本盘保持稳固不成问题。但仍需注意的是，即便是龙头企业，在发展中仍旧难免遭遇低谷期、瓶颈期，至少从目前的状况来看，海康威视短期表现仍然承压。

从业务层面来说，海康威视是to B模式，主要服务对象包括中小企业、政府、企事业单位等群体，而能否提振三大事业群的表现，直接与宏观政策的变化挂钩。

例如，对于下滑幅度最大的PBG业务，海康威视管理层就明确表示，目前政府端有资金层面的压力，如果第三、第四季度包含专项债在内的一些外部因素在向好，下半年PBG的压力相较于上半年会有所缓解。

“从微观迹象上来看，公司PBG业务在第三季度的确有部分大项目在持续推进，但是否能改变PBG整块业务的业绩表现，还需考虑宏观政策的变化。”海康威视说道。

这也意味着，海康威视或许很难单独靠自身的努力提振业绩，过去的高增长也是与外界环境互相配合的结果。

从海康威视的财务表现来看，应收账款正在走高。报告期内，其应收账款达到了316.27亿元，同比增长8.63%，几乎与货币资金346.7亿元持平，若无法顺利转变成现金流，进而成为坏账，对企业的现金流影响不言而喻。

（图 / 海康威视半年报）

「界面新闻·子弹财经」注意到，海康威视今年对待现金流的态度是“应收账款多抓一点，花的少一点”。其称，“尤其因为现在环境不好，所以在应收款各方面的管理上也都会比较抓紧一点。”

在紧抓应收账款的情况，海康威视的应收账款额还在明显提升。

这也侧面证明，海康威视的话语权有所降低，或者是服务客户出现了资金压力，确实无法交付款项，这些可能性都进一步加大了应收账款变坏账的概率。

海康威视也已经没有了过去的乐观态度。

关于2023年全年业绩，海康威视管理层直言，“年初时，整体的宏观环境是希望对标2021年，但没想到后来外部环境的变化这么大，关于业绩目标调整也是不言自明了。”

据财报显示，2021年，企业实现营业收入814.20亿元，同比增长28.21%；归母净利润168亿元，同比增长25.51%。

而这会成为海康威视的“天花板”吗？

3、不断拓展资本版图，但竞争力存疑

从海康威视整个大盘来看，创新业务犹如一剂“强心针”，支撑着海康威视的增长。

报告期内，机器人、智能家居、热成像、汽车电子、存储等创新业务整体实现营业收入81.88亿元，同比增长16.85%，占公司营收比重达到21.80%。

海康威视主业疲软之时，这些创新业务初具规模，本应加大力度发展，以成为支撑企业增长的第二曲线，但海康威视已急不可耐地将其分拆上市。

其中，智能家居分拆出来的萤石网络于2022年12月底上市，海康机器人也在上市IPO审核过程中。

海康威视管理层放言，未来在条件成熟时还会有创新业务子公司IPO，比如收入达到一定规模、盈利达到一定规模。只不过，标的数量并非没有限制。

目前，海康威视分拆出来的子公司，独立性、竞争力一直被外界诟病。

以已经上市的萤石网络为例，始终没有摆脱海康威视的“照顾”。招股书披露，从2019年到2021年，海康威视及其关联方始终是萤石网络的第一大客户。到2022年时，萤石网络未披露第一大客户的名称，但明确是企业的关联方。

财报显示，今年上半年，萤石网络没有公布前五大客户，但向海康威视及其下属公司、海康威视董事相关公司、海康威视母公司中电下属企业的关联采购额1.77亿元。

与此同时，萤石网络向海康威视及其下属公司、中电下属企业出售商品、提供劳务金额3.04亿元。而这半年，萤石网络的营收也只有22.85亿元。

（图 / 萤石网络半年报）

从业务层面来看，虽然头顶“智能家居”的帽子，但萤石网络一直过度依赖智能家居摄像机这个传统单品。

2023年上半年，其智能家居摄像机业务收入15.11亿元，约占总营收的66%。

（图 / 萤石网络半年报）

而萤石网络的智能锁、扫地机器人等新品，始终没有太多水花。从综合类别来说，拼不过老牌的家居企业欧派、索菲亚等；从单品来说，又打不过小米、科沃斯等新势力，整体缺乏竞争力。

再看正在IPO阶段的海康机器人，同样存在过度依赖海康威视的问题，且关联交易公允性受质疑。除此之外，海康机器人的运营也遭遇挑战，经营活动现金流多次为负、负债率高企。

在资本市场，龙头企业分拆业务上市，打造一个多层次的资本版图本无可厚非。毕竟，若把庞大的资本体系走活，就可以多板块之间互相协同，有利于获得资本市场的认可，进而提振股价和市值。

但弊端也是显而易见的。分拆出来的子公司规模小，业务单一，“母公司依赖症”难以消退，市场和环境的变动都极易影响企业的业绩、股价，这也会牵连母公司以及关联公司。

仅从海康威视分拆出来的萤石网络、海康机器人来看，这些子公司实难快速在市场占领一片天地，更遑论反哺海康威视。

分拆上市，扩展资本版图，讲述出来的故事虽美，但海康威视当前更需要夯实基础，一步一个脚印向前走。否则，大海中风急浪高，更易翻船。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。