出品 | 子弹财经

作者 | 追光者

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

上半年尽管行业增长乏力，蒙牛依然是稳字当头，实现了营收高个位数的增长目标。

蒙牛最新中报显示，上半年实现营收511.2亿，同比增长7.1%。随着下半年旺季来临，年营收破千亿不是什么难事；实现经营利润32.7亿，同比增长29.9%，显著好于预期。

在财报公布后的两个交易日内，蒙牛乳业股价上涨近9%，涨幅在A股和港股的食品饮料行业中处于领先位置，获得了投资者的一致认同。

蒙牛的这份逆势超预期答卷，也显示出了内生增长动力依然充足，向再创一个新蒙牛战略目标又迈出了坚实一步。

1、液态奶压舱石效应显现

在业绩增长向好的同时，蒙牛的盈利指标也在不断改善。

上半年蒙牛毛利率为38.4%，相比去年同期的36.6%提升了1.8%，创出了自2021年来的新高；经营利润率同比增加了1.1%到6.4%，且呈现出逐年提升的态势，相比2020年的4.6%增加了1.8%。

同时销售费用率也在不断下降，由2020年28.3%下降到2023年24.1%，主要受费用投放集中以及数智化精细化管理的影响。

蒙牛盈利能力的持续提升，与产品结构不断优化密不可分，尤其是液态奶压舱石业务。

上半年蒙牛液态奶实现营收416.4亿，同比增长了5%，在总营收比重超过了80%。其中高端大单品特仑苏对液态奶起到了明显的托底作用，增速达到了10%，高于液态奶业务甚至公司整体营收增速，并继续保持高端市场份额第一的位置。

在整个常温白奶领域，虽然“双雄”局面早已形成，但竞争依然激烈。上半年蒙牛市占率不断提升，达到了市场份额第一名，这背后更多是蒙牛产品力和品牌力的体现。

一方面，蒙牛“金字塔”型产品结构日渐完善，不同价格档次都形成了拳头产品。包括高端的特仑苏、中端的精选牧场、基础的蒙牛母品牌纯牛奶，并且每个品类都有高端化布局，推动白奶业务整体结构升级。

此外，尽管当下消费环境偏弱，但蒙牛的价格策略更凸显了其竞争力。不仅没有像多数乳企那般降价促销，反而还有提价动作。对此总裁卢敏放表示，高端产品没有参与价格竞争，未来仍将坚持高端化路线，为消费者创造更多价值。

低温领域蒙牛的表现同样不俗，已连续19年市场份额位居行业第一。在低温酸奶赛道，尽管近年来增长面临压力，但市场空间仍然很大，国内人均消费量只有发达国家的三分之一。当下蒙牛已经在营养、功能和美味多个细分赛道上进行了全面布局。

鲜奶业务也是蒙牛低温领域的一大亮点。近年来业务增长迅速，在去年同期的高基数下，上半年每日鲜语继续保持双位数增长，并稳居高端鲜奶第一品牌。此外每日鲜语旗下定位年轻群体的小鲜语品牌增长也十分强劲，仅上半年销售额就超过了去年全年的两倍。

在渠道上鲜奶业务的领先优势也十分明显。不仅在线上京东到家业务份额第一，在美团买菜、朴朴超市等生鲜电商新零售平台，以及在山姆、永辉、沃尔玛等线下零售渠道也处在市场份额第一位。

当前鲜奶赛道仍处蓝海，每日鲜语依靠蒙牛全国化的供应链布局以及较强的品牌知名度，未来成为百亿大单品的潜力很大。

2、创新驱动多品类高质量增长

深挖蒙牛在多个业务线领先的原因，持续的产品创新才是关键。

例如高端品牌特仑苏，自2005年推出以来，先后推出了有机、低脂、环球精选、梦幻盖等多个系列产品，其中上半年有机梦幻盖系列继续引领高端品类增长，在有机高端赛道继续保持第一。超高端的沙漠有机奶也成为了环保和高品质生活理念的风向标。

不仅液态奶，蒙牛的冰淇淋、奶粉及奶酪奶制品等其他品类也离不开创新驱动。

其中蒙牛持续领跑的冰淇淋业务，上半年收入43.09亿，增速超过了10%，已经连续3年实现双位数的复合增长。这背后是蒙牛对消费者偏好的深刻洞察，是对产品口味口感和消费场景的不断创新升级。

如走亲民路线的随变，今年夏天推出了草莓软芯脆皮口味和脆皮奶酪口味。主打高端化的蒂兰圣雪上半年的表现也颇为亮眼，卢敏放表示高端冰淇淋业绩表现优于整个冰淇淋版块。

蒂兰圣雪自去年与茅台的合作联名款火爆出圈之后，上半年又推出了杯型经典版的茅台酸奶冰淇淋、茅台抹茶冰淇淋、茅台蓝莓果汁雪泥三款新品。同时还将重点放到了天然健康产品的开发上。

海外市场冰淇淋也取得了突破。旗下品牌艾雪增长势头强劲，市场份额位列印尼第一，菲律宾第二，并正式进入越南、泰国、老挝、柬埔寨等市场。成为蒙牛海外市场的重要一极。

此外，奶酪市场作为新兴蓝海赛道，在国内仍处于起步阶段。蒙牛在收购妙可蓝多后，已经处于品类的绝对领先，上半年业务收入22.56亿。

当前国内奶酪市场主要集中在儿童零食奶酪棒产品上，近年来蒙牛积极开拓成人零食、家庭和餐饮等新消费场景。随着市场逐步成熟，未来或将成为蒙牛业绩的重要增长点。

对于奶粉业务，当下已经出现好转信号，实现收入18.94亿，增速持平于去年同期，亏损也在大幅收窄。一系列创新变革措施推动下，奶粉业务仍是蒙牛的一大看点。

蒙牛奶粉业务在去年完成雅士利私有化之后，形成了以贝拉米、瑞哺恩为主的婴配粉和“悠瑞”中老年奶粉品牌的双轮产品矩阵结构。其中贝拉米增长依然强劲，增速超20%，保持着跨境电商第一的有机奶粉品牌。

今年新国标的实施也是蒙牛奶粉业务弯道超车的机会。旗下品牌瑞哺恩正在加快产品的全面布局。当下已有5个系列产品通过了新国标注册并上市，下半年还将有瑞哺恩菁铂、羊奶粉品牌朵拉小羊等三个系列上市，产品线涵盖牛奶粉、有机奶粉、羊奶粉等。

产品创新上，蒙牛新国标婴配粉产品主打全球顶尖的MLCT结构脂+新型OPO技术配方，开创了婴配粉脂肪整体母乳化的先河。成人奶粉同样是蒙牛关注的重点，未来将研发更适合中老年人群的营养配方。在人口老龄化和对健康高品质生活的追求下，市场想象空间很大。

渠道上奶粉业务也在不断探索新模式，在深挖母婴渠道之外，将进一步发力直营，设立DTC部门，加大抖音等新兴电商的营销力度，探索线上线下一体化直营模式，多渠道推动业务增长。

3、FIRST战略绘就发展新引擎

再创一个新蒙牛是蒙牛“十四五”期间的一个重要战略目标，不能简单理解为业绩规模的突破，更是实现高质量发展的应有之义。

对于具体实现路径，卢敏放表示，要通过五个维度的“FIRST”战略——消费者首选、国际化、更加数智化、更有责任感、文化基因更强大，从而使蒙牛的商业模式、经营效率等各方面得到质的提升，为未来高质量发展打下基础。

当下“十四五”时间已经过半，卢敏放表示，“马拉松走到中段，经历了起步、攻坚，现在到了突破的时候。”

而数智化就成为蒙牛提质增效的关键突破口，也是FIRST战略的核心。

蒙牛数智化不仅要实现从牧场到餐桌的全产业链数智化，更要提升蒙牛的各业务线的经营效能，成为行业智慧生态的领跑者。

今年以来蒙牛数智化创新不断取得新突破。8月蒙牛正式发布数智化3.0战略，将打造AI驱动和数智化双飞轮驱动模式，实现从供应侧到消费侧的全面智慧升级。

在供应侧，位于宁夏的全球首座全数智化工厂在今年5月正式投产。工厂实现了“三个100”——即100名员工、100万吨年产能和100亿元年产值，人均效能比传统工厂提高了20倍，创出了全球乳业工厂最高年度人效比的新记录。

在渠道数智化上，蒙牛持续完善从生产到营销，再到终端配送的全渠道数智化能力，全面助力渠道RTM转型升级。同时蒙牛还通过数智化赋能乡镇村下沉渠道开拓，大力布局020、社区团购、直播等新零售业态。

此外，蒙牛还发布了全球首个营养健康领域模型——MENGNIU.GPT，也是蒙牛数智化的集大成之作。通过开放和共创，让更多的生态伙伴更好地探索和创造应用场景，共同构建未来行业的健康生态。

在消费端，为满足消费者多样化的健康管理需求，蒙牛相继上线了“WOW健康+”数智平台和AI营养师“蒙蒙”，为中国家庭提供全方位个性化的健康服务体验。

绿色价值理念也是蒙牛FIRST战略的重要一环，是蒙牛履行社会责任，实现高质量发展的重要体现。

从乳业国内国际“双认证”零碳工厂，到ESG指数上调到A级，再到上游沙漠地区的全面减碳，更环保、品质更高的沙漠有机奶生态产品的打造，真正实现了“营养、智慧、绿色”的高质量发展路径。

卢敏放表示，真正的世界领先不光是看规模和销量，还要看给行业、给消费者、给这个世界带来更多的价值与贡献。

从投资角度看，在行业强者恒强的格局下，蒙牛作为行业龙头，股价存在被低估的可能。随着再创一个新蒙牛战略的深入推进，公司股价与行业地位不匹配的情况将更加明显。

当前蒙牛动态PE仅15倍，相比2017年来的23倍PE均值折价超30%，处于近年来低位区域。叠加公司持续的回购措施，长期看投资者将享受股息率增加和市值增长的确定性回报。

未来蒙牛在加快建设世界一流乳企，引领中国乳业高质量发展道路上，注定是一场长跑，而凭借“消费者第一第一第一”核心价值观与“天生要强”的蒙牛精神，必将行稳致远。