出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

与其它证券公司相比，长城证券交出的三季报足够惊艳。

10月31日，长城证券披露了2023年三季报。数据显示，2023年前三季度长城证券实现营业收入31.47亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润12.13亿元，同比增长113.87%。

（图 / 长城证券财报）

2023年，国内资本市场比较萎靡，中信证券、东方财富等头部券商业绩均出现下滑。作为中小型券商，长城证券又是如何在资本市场萎靡的情形下，业绩实现逆势增长？

1、利润增长超1倍，业绩增长靠“炒股”

长城证券成立于1995年，是在原深圳长城证券营业部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并基础上设立，长城证券也是我国最早成立的8家全国性综合证券公司之一。

作为我国最早成立的证券公司之一，长城证券与同期成立的中信证券、海通证券以及宏源证券（现为“申万宏源证券”）相比，发展要逊色许多。

前三家均成为年营收超200亿元，市值超千亿的大型券商。而长城证券仅是营收超30亿元，市值刚超300亿元的中小型券商。

虽然过去20多年，长城证券发展并不如意，但仅就2023年前三季度而言，长城证券业绩增速要比上述三家券商亮眼不少。

上述三家券商，仅申万宏源前三季度归母净利润微增1.60%，中信证券与海通证券归母净利润同比均出现下滑。同期，长城证券实现归母净利润12.13亿元，同比增长113.87%。

表面上看，长城证券业绩十分亮眼，但背后却暗藏玄机。数据显示，2022年前三季度长城证券实现归母净利润5.67亿元，同比下降58.14%，而2021年前三季度，长城证券归母净利润高达13.55亿元。

正因为2022年前三季度长城证券业绩基数较低，2023年前三季度长城证券归母净利润才能大幅增长。即便如此，长城证券2023年前三季度归母净利润仍未达到2021年同期水平。

另外，长城证券2023年前三季度归母净利润的增长，更多来自“偶发性”的增长，也就是“炒股”带来的收益。

与其它公司不同，由于长城证券是证券经营机构，因此证券投资带来的收益均属于正常经营业务收入，且记入投资收益中。

因此，长城证券与其它证券公司类似，大量资金用于证券投资。截至2023年9月30日，公司用于证券投资的资金高达575.53亿元。

公司证券投资标的主要有股票、债券、基金、衍生品等。其中债券、非股票型基金以及衍生品等投资，收益较为稳定，而股票以及股票基金波动率较高。

在股票以及股票基金投资标的表现较好时，证券公司投资收益下的公允价值变动收益就高，投资标的表现较差时，公允价值变动收益就低甚至亏损。

2022年前三季度长城证券股票以及股票基金表现较差，因此公允价值收益为-5.18亿元。2023年前三季度长城证券投资标的表现较好，公司公允价值变动收益则变为4.25亿元，较去年同期增长超9亿元。

（图 / 长城证券财报）

在“炒股”大幅盈利的基础上，长城证券投资收益也从2022年前三季度的10.06亿元增长至16.69亿元，同期公司整体营收也从27.19亿元增长至31.47亿元。

不过靠“炒股”挣来的钱，很难持续，这点从长城证券过往的公允价值变动收益也能看出来。

2、市场份额丢失，常规业务收入全线下滑

证券公司业绩想持续增长，更稳妥的办法是，扩大公司经纪业务、投行业务、融资融券业务、资产管理业务以及自营业务（固定收益投资规模）收入规模。

不过上述业务中，长城证券收入几乎全线下滑。数据显示，2023年前三季度公司经纪业务收入为6.08亿元，较2022年前三季度的7.10亿元下滑14.37%。

作为对比，2023年前三季度沪深两市总成交额为162.16万亿，同比下滑6.6%。长城证券经纪业务收入下滑远超市场平均水平，说明公司经纪业务市占率有所下滑。

从目前券商经纪业务竞争格局来看，以东方财富为首的互联网券商，凭借强大的获客能力正在逐步蚕食其它中小型券商经纪业务的市场份额。

中信证券、华泰证券等传统的大型券商，也凭借旗下众多的营业部以及大量的营销人员扩大经纪业务的市占率。

在东方财富以及中信证券等券商的夹击下，以长城证券为代表的中小型券商，经纪业务的市场份额只能被逐步蚕食。未来，不排除长城证券经纪业务市占率进一步下滑的可能。

除经纪业务外，公司投行业务收入也在下滑。2022年前三季度，长城证券投行业务收入为3.40亿元，较2022年前三季度的3.80亿元下滑10.53%。

不过鉴于2023年前三季度沪深两市IPO融资总额下滑超30%的基础上，长城证券投行业务收入仅下滑10.53%，表现并不逊色。

一直以来，长城证券投行业务一直较为平稳。2018年前三季度，长城证券投行业务收入就达到4.02亿元。此后多年，长城证券前三季度投行收入均在3亿至4亿元左右。

即便在科创板以及创业板注册制实施、A股IPO以及再融资大爆发后，长城证券投行收入也未出现大幅增长。

而新增的IPO以及再融资项目基本被中信证券、中金公司等头部券商获取，长城证券等中小型券商在投行领域毫无竞争力可言，长城证券想要在投行领域，分走中信证券、中金公司的蛋糕，难如登天。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

除此之外，长城证券其他业务收入也在急速下滑。2022年前三季度，长城证券其他业务收入为8.70亿元，2023年前三季度长城证券其他业务收入仅剩545.16万元。

公司其他业务收入主要来源于旗下子公司华能宝城物华现货贸易业务，该业务主要与公司实际控制人华能集团旗下子公司进行大宗商品现货交易。

2021年该业务为长城证券创造了31.35亿元营收。但近两年，该业务收入大幅下滑，到2023年前三季度甚至减少至545.16万元，较2021年下滑99.82%。

对此，长城证券并未给出明确解释，不过由于该业务利润率并不高，即便收入大幅下滑，并未导致长城证券盈利大幅下滑。

3、转型遇阻，长城证券遭头部券商围剿

不管是经纪业务也好，投行业务也罢，长城证券与头部券商相比，差距都十分明显，长城证券能维持现状尚且十分艰难，想要扩大市场份额更是困难重重。

在传统业务增长遭遇困境的背景下，长城证券的业务转型势在必行。对此，长城证券把转型方向瞄准了财富管理，公司也不止一次表示要积极推进财富管理转型。

但从结果来看，长城证券转型财务管理并不成功。由于2023年三季报，长城证券并未单独披露财务管理业务收入，因此只能采用2023年半年报数据。

数据显示，2023年上半年，长城证券财富管理实现营收11.45亿元，同比下滑6.40%。

所谓财富管理业务仍是证券公司的传统业务，主要是经纪业务、融资融券业务、金融产品代销、期货经纪以及约定式购回及股票质押式回购等。

而长城证券财富管理的三大核心业务分别是经纪业务、融资融券业务以及旗下基金子公司产生的收入。

截至目前，长城证券分别持有景顺长城基金管理有限公司（以下简称“景顺长城”）、长城基金管理有限公司（以下简称“长城基金”）49%以及47.06%股权。2023年上半年，这两家公司为长城证券带来了3.68亿元收益。

（图 / 长城证券财报）

目前，景顺长城不论是在管理规模还是营收上，在基金行业排名都比较靠前，近几年业绩也取得不错增长，相比之下，长城基金则要逊色不少。

而长城证券的基金业务收入能否持续增长，很大程度要看子公司景顺长城的业绩表现。但由于近期资本市场表现较为萎靡，2023年上半年景顺长城营收和净利润双双下滑。未来，景顺长城业绩能否增长要取决于国内资本市场的表现。

基金业务之外，在巨头的挤压下，公司经纪业务拓展新客户也变得举步维艰，想要大规模扩张非常困难。为了推动公司成长，长城证券也把重心放在融资融券业务上。

早在2021年，长城证券便宣布百亿定增，其中50亿元投向资本中介业务（以融资融券业务为主），但由于各种原因，最终长城证券只完成了76.16亿元的定增募资。

从过去几年来看，长城证券融出资金在快速扩大，由2018年的74.23亿元增长至2023年9月30日的228.2亿元。公司融资所获得的利息收入也增长较快，从2018年的5.76亿元增长至2022年11.93亿元。

不过由于公司其它业务利息支出较大，近几年公司利息净收入不增反降。2023年前三季度，公司利息净收入只有1625.05万元，较2022年同期下滑91.75%。近几年，长城证券利息净收入也在2亿至4亿元之间波动。

（图 / 长城证券财报）

从经营结果来说，长城证券财富管理转型并不算成功，业绩的增长只能依靠“炒股”。从行业来看，目前国内有100多家券商，同质化经营异常严重。

头部券商通过资金和规模优势跑马圈地，不断蚕食中小券商市场份额。互联网券商东方财富能通过差异化竞争脱颖而出，而以长城证券为代表的中小型券商除了等资本市场行情来时“靠天吃饭”似乎没有太好的办法。

为了推动证券行业健康发展，11月3日，证监会发文鼓励头部券商并购重组，做大做强，打造一流的投资银行。作为央企华能集团旗下的证券公司，长城证券或许可以考虑并购重组来打破现在的困境。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。