出品 | 子弹财经

作者 | 左星月

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

甲苯为最重要的常用化工原材料之一，主要用于调和汽油成分及生产甲苯衍生品等，而甲苯衍生品可通过各种反应过程生产，包括甲苯的氧化、氯化及苯甲酸的氨化。

据数据统计，全球苯甲酸产能于2022年达75万吨，预期到2027年将增至76.79万吨。

3月4日，国内最大的甲苯衍生品供应商武汉有机控股有限公司（以下简称“武汉有机控股”）再次向港交所递交了招股说明书。2022年和2023年，武汉有机控股曾两次申请港股IPO，却均未成功。

与此同时，2023年，武汉有机控股营业收入和净利润双双下降。公司主要自制产品销售毛利率连续下滑，不仅拖累了业绩，也导致盈利能力出现颓势。值得注意的是，在业绩遭遇“滑铁卢”之时，武汉有机控股还不忘大额分红。

种种问题之下，第三次递表的武汉有机控股的“资本梦”能否实现，还需时间考验。

1、“资本梦”一波三折

武汉有机控股是中国及全球市场顶尖的甲苯衍生品供应商，主要专注于甲苯氧化及氯化产品、甲苯酸氨化产品以及其他精细化工产品。

据了解，武汉有机控股的前身可追溯至1946年，公司第一家营运的附属公司怡生盐号汉口分号成立，后经过改制，1966年重新更名为武汉有机合成化工厂。

1994年，武汉有机合成化工厂改制为股份有限公司，并更名为武汉有机实业股份有限公司。

招股书资料显示，武汉有机控股曾试图以“反向并购”的方式登陆美股。

据悉，反向并购就是主体公司选择一家在目标市场上市的“壳”公司，通过“壳”公司反向收购主体公司的方式，实现主体公司的顺利上市。

2005年，武汉有机控股与一家在美国内华达州成立的投资控股公司Cougar Holdings Inc.签订了收购协议，约定Cougar Holdings Inc.收购武汉有机控股的全部股权，而Cougar Holdings Inc.当时是在美国场外柜台交易系统进行股份买卖。

2006年，经湖北省对外贸易经济合作厅批准后，反向并购完成，武汉有机控股成为Cougar Holdings Inc.的全资附属公司。

但意外随之而来。由于Cougar Holdings Inc.是通过股权置换的方式收购武汉有机控股，而按我国监管的并购规定，并不支撑“跨境换股”的并购模式，因此，武汉有机控股的资产在法律层面始终未被注入，并且会计报表也无法合并。

到了2007年，Cougar Holdings Inc.的股东总数降至不足300人，根据适用上市规则，公司自美国场外柜台交易系统及粉红单市场（指为那些选择不在美国证券交易所挂牌上市，或者不满足挂牌上市条件的股票，提供交易流通的报价服务的市场）撤销上市。

至此，武汉有机控股首次上市的“乌龙闹剧”告一段落。

美股折戟，武汉有机控股筹备港股上市。2016年公司进行了重组，重组过后，高雷通过Vastocean Capital Limited持有公司66.86%的股权，为公司控股股东。

（图 / 武汉有机控股招股书）

2022年6月和2023年2月，武汉有机控股先后两次向港交所提交上市申请书，但均因过期而失效。

此次是武汉有机控股第三次递交招股书，公司拟将募集资金分别用于拨付湖北新轩宏生产基地的扩建，建设及运营位于泰国罗勇市的生产基地，提高研发能力以开发高价值产品，扩大销售及营销网络。

2、业绩遭“滑铁卢”，自制产品毛利率连降

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的销售收入计，武汉有机控股是我国最大的苯甲酸、苯甲酸钠及苯甲醇生产商，这些产品分别占国内市场总收入的59.1%、37.3%及36%。全球市场而言，这些产品分别占全球总收入的35.7%、21.8%及21.3%。

作为行业龙头，武汉有机控股与超过2700名企业客户开展业务，遍及超过70个国家级地区。

一般而言，市场份额大、客户数量多且广泛，通常能起到降低经营风险的作用。然而，在享受了多年市场红利后，2023年，武汉有机控股的业绩大降。

招股书显示，2021年-2023年（以下简称“报告期”），武汉有机控股的营业收入分别为27.89亿元、31.34亿元和26.77亿元，净利润分别为3.09亿元、3.4亿元和7290.2万元。2023年，公司收入和净利均大幅下降，降幅分别超过14%、78%。

（图 / 武汉有机控股招股书）

「子弹财经」注意到，2023年武汉有机控股业绩变脸与公司产品量价齐降有关。

武汉有机控股的收入主要来自自制产品的销售。报告期内，公司自制产品的收入分别为22.14亿元、27.22亿元和22.21亿元，占总收入的比例分别为79.4%、86.8%和83%。

（图 / 武汉有机控股招股书）

2023年，由于公司自制产品平均售价和销量双双下跌，导致毛利率有所下降。

报告期内，自制产品的平均售价分别为8909元/吨、8536元/吨和7957元/吨，销售均价连年下滑，2023年平均售价相较2022年下降约7%。

同期，自制产品销量分别为24.85万吨、31.88万吨和27.91万吨，2023年的销量较2022年减少超12%。

（图 / 武汉有机控股招股书）

受此影响，武汉有机控股的整体毛利率也逐年下降，由2021年的22.9%降至2023年的12.3%，下滑了10.6个百分点。此外，2023年，公司净利率更是降至2.7%。

对于产品毛利率下降，武汉有机控股在招股书中表示，是因为疫情后经济复苏不及预期导致下游需求大幅减少，进而导致产品销量及价格下降。

（图 / 武汉有机控股招股书）

然而，武汉有机控股业绩不见起色，分红却毫不含糊，公司IPO前夕曾数次分红。

2022年2月、2022年12月及2023年12月，武汉有机控股分别向股东宣派及分派股息10.13亿元、8980万元及2.7亿元，累计金额高达13.73亿元。

（图 / 武汉有机控股招股书）

13.73亿元的股息中，8.86亿元用于抵销集团应收力诺集团及力诺投资的款项。

资料显示，力诺集团由公司控股股东高雷的父亲高元坤持有80%权益，力诺投资则由力诺集团100%持股。也就是说，近十亿元的抵销应收款项，可能大部分都落入控股股东高雷家族口袋。

（图 / 武汉有机控股招股书）

3、负债率连年增长，短期偿债能力下降

由于连续派息，以及公司的业绩下滑，武汉有机控股资产净值不断减少，负债率也快速上升。

报告期内，武汉有机控股的资产负债率分别为29.2%、46.6%和61.3%，衡量短期偿债能力的流动比率（流动资产对流动负债的比率）数值，也持续下降。2021年-2023年，这一数值分别为1.4、0.7和0.6。

（图 / 武汉有机控股招股书）

此外，「子弹财经」注意到，武汉有机控股应收款项快速增长。

报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为2.34亿元、3.27亿元、2.96亿元，至2024年1月31日，增长至3.88亿元。同时，贸易应收款项及应收票据运转日数分别为24日、33日和42日，逐年上升。

（图 / 武汉有机控股招股书）

武汉有机控股客户信贷期一般介于一至四个月，若客户未能向公司付款，或对客户有关付款有任何争议等情况，均可能对公司的盈利能力产生不利影响。

值得一提的是，公司还曾经出现不合规垫资的情况。

招股书显示，截至2021年末，武汉有机控股分别向力诺集团及力诺投资提供2.6亿元及2.29亿元的贷款，上述垫款小部分以银行承兑汇票作出；此外，武汉有机控股还分别向力诺集团及力诺投资背书245张及87张汇票，总金额分别为5080万元、1220万元。

（图 / 武汉有机控股招股书）

根据《中华人民共和国票据法》第10条，票据的签发、取得和背书，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系或既有债权债务关系。

但据招股书披露，由于上述垫款安排并不具有真实的交易关系或既有债权债务关系，因此武汉有机控股的此项操作并不合规。

此外，上文提到，力诺集团及力诺投资是武汉有机控股的关联方，可见公司对于关联方的帮助并不“手软”。

收入和净利润下滑，负债率持续增长，还曾对关联方违规垫款，第三次冲刺港股的武汉有机控股此次能否如愿？「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。