出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在资本市场持续火热带动下，化工产业电商龙头企业国联股份股价罕见地连续上涨，自9月23日以来，公司股价涨幅超过26%。

虽然公司股价连续上涨，但并不能改变公司经营上面临的问题——相较于前两年，国联股份业绩增速大幅放缓。此外，由于信息披露不合规，公司被证监会立案调查，这也意味着国联股份后续有被投资者索赔的风险。

在众多不利因素影响下，公司市值较巅峰期蒸发超470亿元。此次，在资本市场全面回暖的背景下，国联股份能否重拾往日荣光？

1、经营策略趋于保守，公司业绩增速下滑

公开资料显示，国联股份成立于2002年，初期公司主要从事行业黄页业务，主要提供工业资讯服务。

2006年，国联股份开启了第一次互联网转型，企业由工业资讯厂商转型成为工业信息服务平台。在此期间，国联股份设立了国联资讯网，涵盖了机械、电力、煤炭、石油等100多个垂直细分行业，为下游客户提供网站、会展等服务。

在此期间，国联股份积累了大量的行业客户，也为公司第二次转型打下了坚实基础。2015年，国联股份开始向产业电商转型，期间公司设立了涂多多、卫多多、玻多多等产业电商交易平台。

凭借公司前期积累下的客户，国联股份业绩快速上涨。2015年，国联股份还是一家年营收2.03亿元，归母净利润仅1200多万元的中小型企业。

2018年，国联股份已经成长为年营收突破36亿元，归母净利润近1亿元的大型产业电商企业。由于公司业绩持续增长，国联股份将目光投向了资本市场。2019年7月，国联股份在上交所主板上市。

借助资本市场的力量，加之公司经营策略得当，国联股份上市后几年仍维持较高速发展。到2023年，国联股份营业收入达506.8亿元，归母净利润为14.28亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2019年至2023年，国联股份营收平均涨幅超150%，归母净利润平均涨幅近200%。但这种情况在2024年上半年发生了变化。

数据显示，2024年上半年国联股份实现营业收入297.42亿元，同比增长25.85%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长10.86%。虽然公司业绩仍维持增长，但不论是营收增速还是归母净利润增速均较前几年明显下滑。

对于公司业绩增速下滑，国联股份给出的解释是，由于公司交易规模近千亿，加之前两年复杂的经济环境让公司经营策略更加保守，一定程度上影响了公司发展。

从业务角度看，由于化肥、油脂油料等低毛利率化工产品扩张速度较快，导致公司毛利水平小幅下降。此外由于产业链上下游企业较为困难，公司也采取了让利的经营策略。

从经营结果来看确实如此。2024年上半年国联股份营收占比最高的涂料化工行业毛利率为5.03%，2023年国联股份该业务毛利率为7.14%。

在多种因素影响下，2024年上半年，业绩高速增长的国联股份终于慢了下来，未来能否重回高速成长轨道，需要看公司能否尽快找到第二增长点。

2、短期借款超18亿元，经营性现金流流出近3亿元

业绩增速放缓，让国联股份在财务尤其是现金流方面有变差的趋势。

2024年上半年，国联股份经营现金流流出2.89亿元。而国联股份现金流流出与公司布局的业务有较大关系。

2024年上半年，国联股份旗下各多多电商的B2B电商垂直平台（以下简称“多多平台”）旗下业务大幅增长。多多平台包含自营和第三方电商两种模式，为相关行业提供工业品和原材料网上商品交易、商业信息服务等。

由于多多平台部分主营商品阶段性处于供应紧张状态，呈现供不应求的局面，需要通过预付货款方式保障货物供给。此外，公司部分自营商品中由于生产和运输周期比较长，供应商也多要求预付。

为了保障旗下产品有效供给，国联股份现阶段也采取了预付款项的方式。2024年上半年，国联股份预付款项余额为47.94亿元，2023年同期则为39.63亿元。

此外，随着经营规模的扩大，报告期内国联股份扩大商品采购规模，导致公司存货规模在不断上升。

截至2024年6月30日，国联股份存货余额为5.74亿元，较2023年同期的8974万元增长540%。

在预付款项支出及存货余额增加的背景下，2024年上半年国联股份经营性现金流流出2.89亿元。

在经营性现金流流出的情况下，国联股份也通过向银行借贷的方式筹集资金。2024年上半年，国联股份仅短期借款便多达18.69亿元。为此，国联股份也付出了较大代价。2024年上半年，公司利息支出为6842万元。

在国联股份多方筹措下，截至2024年6月30日，国联股份货币资金为62.26亿元。从绝对数额来看，国联股份资金相较于债务较为宽松。

值得注意的是，公司62.26亿元货币资金中能随时动用的现金则为36.61亿元。其余25.65亿元资金属于房产保证金及银行承兑汇票保证金。

（图 / 公司2024上半年货币资金明细）

因此，从国联股份可动用现金、短期债务及经营所需资金来看，公司现金流并不宽松。对此，国联股份曾公开表示，B2B的企业服务是一项对于平台履约稳定性要求很高的服务类型。

同时，由于大环境因素，上下游对于自身现金流管理也更加严格和谨慎。针对上述情况，国联股份表示会积极努力在现阶段解决相关问题，以推动公司业务的持续稳定发展。

从国联股份发展历程来看，随着经营规模扩大，公司预付款项及存货将不可避免地继续扩大，国联股份经营性现金流或将继续流出，管理好自身现金流对于国联股份将显得更加重要。

3、被证监会立案调查，公司市值两年蒸发超470亿元

除业绩增速放缓和自身现金流趋紧外，国联股份还面临来自监管方面的风险。

2023年12月26日，国联股份因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。

与证监会《立案告知书》同时下发的还有北京证监局对公司下发的《警示函》。该函显示，国联股份曾在2023年4月28日、5月16日两次发布前期会计差错更正公告，对2020年年报，2021年年报，2022年前三季度报告相关财务数据进行更正，导致多期财务报告信息披露不准确。

基于此，北京证监局对国联股份及公司董事长刘泉、总经理钱晓钧、财务总监田涛下发警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

在更正公告中，国联股份表示，由于判断标准更为严格，公司将部分收入自总额法调整为净额法。在该调整影响下，2020年及2021年公司营业收入发生了较大变化。

数据显示，2020年、2021年公司初始营业收入披露金额分别为171.58亿元、372.30亿元，更正后营业收入金额分别为148.18亿元、274.91亿元，均较初始披露金额差别较大。

（图 / 公司财务数据更正公告）

除2020年、2021年营业收入更正金额较大外，2022年国联股份年报还被会计事务所出具了带强调事项段无保留意见审计报告。

据悉，年报审计结果主要分为无保留意见、带强调事项段的无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见。

其中绝大多数上市公司的年报审计结果均为标准、无保留意见。带强调事项段的无保留意见则意味着公司财报中部分事项审计人员无法预知其影响程度或需要通过强调引起投资者关注，所以会出具此类审计结果。

被出具带强调事项段的无保留意见后，国联股份也做了专项说明。2024年4月29日，公司披露了2023年报，国联股份2023年报恢复了标准无保留意见的审计结果。此外，公司也披露2022年度内部控制审计报告带强调事项段的影响已消除。

虽然该事项被消除，但由此带来的后果却并未完全消散。自2023年4月至今，在立案调查、资本市场偏好变化的影响下，国联股份股价累计跌幅将近50%。若从公司2022年股价高点计算，国联股份股价跌幅超70%，累计蒸发市值超470亿元。

截至目前，证监会立案调查结果及出具时间还没有落地，后续国联股份会受到何种处罚外界不得而知。

不过根据《证券法》规定，上市公司因信息披露违法给投资者造成损失的，受损投资者可以依法起诉索赔，索赔范围包括投资差额、佣金和印花税?。

这也意味着，在规定时间内买入国联股份股票并造成损失的投资者可以向公司索赔。结合公司股价跌幅来看，国联股份存在对外大额赔偿的风险。在该消息影响下，目前国联股份股价在资本市场表现较为低迷。

对于国联股份而言，被立案调查已成定局，公司无法左右监管层决策。国联股份要想重拾在资本市场的荣光，唯有努力经营，尽快寻找到第二增长点，推动公司业绩重回高速增长轨道才是最优解。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。