来源/向善财经

作者/刘能

8月22日，“量大管饱”的康师傅发中报了。

2023年上半年，康师傅营收409.07亿，毛利润1224.66亿，实现集团净利润19.23亿，营收、毛利润、净利润同比都有增长。

上半年增长最亮眼的是毛利润和净利润，分别同比增长15.57%以及28.66%，此外上半年毛利率也同比上涨2.25个百分点。

从核心数据来看，这份半年报的表现还算不错，但市场的反馈颇有些耐人寻味。

8月23日下午收盘，康师傅股价来到10.92港元，当日食品饮品赛道整体微涨0.58%，而康师傅却微跌0.6%。到了24日，市场态度转变，24日收盘，康师傅报11.64港元每股，股价涨了6.59%。

那么，经过波折之后，康师傅这份中报质量究竟怎么样，接下来价值成长之路该如何走下去？我们不妨来细看。

//年中营收增速连续三年超7%，这碗牛肉面还香吗？

康师傅主要有两大现金牛业务，方便面、饮品。饮品业务营收占比65%，方便面业务占比34%。

也就是说，看起来康师傅是一家方便面公司，但实际上饮品业务的营收贡献却更大。

先来看康师傅手里的这碗面还香不香。

上半年，方便面业务营收139.5亿，同比增长2.97%，营收占比从35%下滑到34%。具体来看，容器面收入64.51亿元同比增长1.49%，高价袋面同比增长1.56营收为58.04亿元。

增长情况最好的是中价面和干脆面，分别增长12.19%以及35.84%。但营收规模相对较小，分别为14.73亿以及2.22亿元。

这说明一个问题，方便面业务，可能很难再有大幅提升的空间。

进一步来看，上半年方便面业务毛利率同比提升2.25个百分点，毛利率来到30.47%，但值得注意的是，毛利率上升的原因主要是由于原材料成本的下降。

上半年，方便面的主要原材料棕榈油、面粉、聚酯粒等价格同比大幅下降，因此，方便面业务的净利润才能够同比增长48%。

值得注意的是，虽然看起来净利润同比增长了，但是由于2022年上半年国际市场环境因素影响，原材料的价格是偏高的，因此此时的净利润增长，更符合正常情况下利润表现水平。

换句话来说，上半年方便面业务的净利润增长可能不具备复制性。

方便面业务的净利润增长，只能依靠产品结构的调整。比如高价面份额的增长。

实际上，方便面赛道仅有的增长空间主要是来源于高价面。

过去人们吃面的需求被外卖满足了，但高价面不受影响，因为这部分用户群体其实更在于味道，口感，因此仍有增长空间。

半年报显示，上半年康师傅高价袋面营收增长仅1.56%，似乎说明这个赛道增长不动了。干脆面增长很猛，超过30%，但营收占比不到1%，似乎难成气候。

由此来看，现金流牛业务之一的方便面增长不动了。过去5年，康师傅方便面业务复合增速为5.5%，似乎也说明了这一点。

不过，即便是增长不动了，方面和饮料行业都有明显的不可替代特征，业绩的下限仍然毕竟高，而且其方便面产品市占率约45%，市场地位还是很稳的。

如果说方便面业务承载着康师傅的过去，那么饮品业务就是康师傅的现在和未来。

从过去三年的中报来看，康师傅营收始终都保持在7%以上，靠的其实是饮品业务。而外界普遍认为康师傅的增长也在于饮品业务。

一方面，饮品的毛利率表现更好，过去两年始终在30%以上。近三年康师傅整体的毛利率都能够维持在30%上下，饮品业务的稳定的毛利率贡献功不可没。

图片来源：康师傅财报演示材料

另一方面，相比卖方便面，饮品赛道的成长性显然更好。

康师傅饮品业务的扛把子有两个：茶以及碳酸、其他饮品，营收占比各占38%。

上半年，茶饮品营收100.80亿，同比增长9.34%。碳酸及其他饮品营收98.16亿，同比增长5.74%。茶饮看起来还行，但碳酸饮料看来是不太好卖了。

碳酸饮料方面，康师傅手握百事可乐中国分销权.天眼查APP信息显示，康师傅百饮投资有限公司其实就是此前的“百事（中国）投资有限公司”。

碳酸饮料方面，一方面，康师傅面临农夫山泉、可口可乐、东鹏、加多宝等玩家的竞争，另一方面受到“阿斯巴甜”风波的影响，碳酸饮料的增长压力也可能会增大。

转机就在于接下来的涨价空间，可口可乐方面已经明确表示要涨价，百事可乐会不会有所应对，这个需要持续观察。

由此来看，饮品业务成长性还是在茶饮。

上半年茶饮9.34%的增速其实有增长空间，饮品的旺季多在下半年，因此下半年如何进一步挖掘饮品赛道的增量，效果究竟怎样，可能到了三季报发布我们才能知道答案。

//卖面不如卖饮料，无糖茶饮这场仗康师傅该如何打？

康师傅的优点很明显，赛道稳，市场地位稳，有强大的经营现金流能力，相对应地，成长性有所不足，行业竞争也颇为激烈。受市场竞争、原材料等多种因素影响，利润表现也有起伏。

方便面与软饮不易被替代，头部品牌有很强的品牌力，但这些企业往往不太容易把握新品类的机遇，比如，元気森林掀起气泡水的热潮，农夫山泉的无糖茶也卖得很好。

在饮品业务上，对比农夫山泉等玩家，品牌溢价以及毛利率上也有提升的空间。

值得注意的是，在消费企业中，康师傅的费用率其实并不算高。以2022年的财报数据来看，康师傅的营业费用率为24.4%，农夫山泉为29.05%，统一企业为24.54%。

好的一面来看，这说明品牌势能仍在，康师傅并不需要过多的营销费用投入也能有不错的增长。但从另一方面来看，农夫山泉的毛利率要远远高于康师傅，也就是说，在饮品业务上，康师傅可能还需要进一步加大品牌上的投入。

虽然整体的营收规模康师傅要更大，康师傅半年营收就超过农夫山泉，但在净利率表现上，2022年康师傅仅有3.34%，甚至不如统一企业的4.33%，而农夫山泉净利率却有25.56%。

目前来看，康师傅摊子铺得更大，但就挣钱的质量上，农夫山泉可能还是要更高一些。那么，康师傅有没有优化业绩，进一步提升净利率的空间？有，那就是加大力度注重饮品业务的增长。

长期来看，康师傅的业绩增长，重点还是在饮品业务上。饮品业务的机会，还是在于无糖赛道。

无糖饮品赛道能够带来多少增量，是接下来康师傅能否进一步增长的关键。

根据亿欧智库的研究数据，无糖茶饮料在国内市场占比为7.7%，日韩分别为85.2%以及96%，新家坡也有29.7%。东方树叶的成功也似乎证明，即便是没有含糖饮料的酣畅淋漓，无糖茶仍然有巨大成功机会。

这个赛道，康师傅不是没有动作，2020年推出冷泡绿茶，随后2021年推出无糖冰红茶，此后又推出纯萃零糖新品。2023年改造茉莉绿茶。

这么多举措下来，虽然也有一定的效果，但在外界看来似乎不明显。

一方面，无糖茶对碳酸饮料市场有替代，但更多地可能是对有糖茶的替代。对于以冰红茶、冰绿茶起家的康师傅来说，这并非是一种“外部增长”而更像是一种“自我替代”。

真正的出路可能在于开创一个全新的无糖品类，就像当年东方树叶所做的一样，以彼之道还彼之身，这样一来就更有可能实现“外部增长”。

另一方面，可能品牌营销的思路一开始就错了。

过去饮料行业，康师傅的成功，其实是糖茶这一品类的成功。C端品牌认知已经固化了，提到冰红茶，首先想到的就是康师傅冰红茶，就像是可乐一样，大家潜意识认为就是可口可乐。

因此，无论推出无糖冰红茶还是改造茉莉绿茶，本质上走的是“改良路线”。产品容易推陈出新，但品牌认知却难以改变。

而消费端需要的不是改变认知，而是重构认知。

因此，康师傅走无糖路线，不如“打扫完屋子再请客”。成功的概率就更大。

食品饮料行业回报高，头部品牌的现金流能力强。康师傅完全有实力从0到1地重做一个无糖品类，不只是无糖茶，可以更多地去尝试其他品类。

在过去，尝试新品类是有风险的，但如今市场变了，年轻人的“血糖”焦虑越来越多，愿意尝试新的无糖品类的消费者也越来越多，康师傅确实有再造“冰红茶”的机会。

另外，从更现实的角度来看，从0到1不是无利可图，新赛道，新品牌也意味着新的定价空间。

无糖饮料带来了新增长机会，也带来了提价的机会。

一方面，无糖茶的消费群体更精准，一线城市的渗透率更高，也就是说价格上有提价空间，即便是缺少有糖自带的“成瘾性”，这一群体的复购率也有保证。

拿无糖茶来说，亿欧方面的数据显示，北上广深一线以及一线城市，无糖茶深度消费人群占比40%。

说白了，大家都有“高血糖”焦虑，因此，无糖饮料的市场增长可能会比预想中更快。

进一步来看，这部分消费人群都是年轻人，无糖饮料消费更频繁，拿下这部分市场之后，毛利率净利率都有进一步提升的空间。

所以，真正考验还是在于如何打造产品和品牌。

目前来看，康师傅不缺品牌能力也不缺渠道资源，更不缺现金，至于未来能不能成功拿下这个充满想象力的市场，我们拭目以待。