前景难料下，“回归”成为中概股趋势性选择。仅仅在2020年，就有聚美优品、58同城、畅游等中概股完成私有化退市。那么，雷军能否带此前私有化失败过一次的欢聚集团，谋得一条退路？

作者 | 杨铭

编辑 |Cindy

9年前漂洋过海在纳斯达克上市的欢聚集团，如今可能以私有化的方式，挥别美国资本市场。

8月26日，有媒体报道，欢聚集团董事长李学凌和小米集团创始人雷军计划将欢聚集团私有化，估值可能达80亿美元。

8月27日，欢聚集团回应称，公司没有收到任何私有化邀约。不过根据《21世纪经济报道》最新消息，李学凌和雷军确实已与银行谈判，为交易融资并使用欢聚的49亿美元现金和现金等价物作为抵押获得贷款，计划于2021年底前完成交易。

此外，由于李学凌、雷军都认为欢聚在美国市场被低估。因此，雷军和李学凌计划后续分拆该公司关键资产BIGO，并在亚洲（可能为香港）上市，以利用估值更高的优势。

2015年，尚未更名为欢聚集团的欢聚时代，也曾收到过雷军和李学凌的私有化要约。不过，最终因为私有化要约价格太高，在2016年6月以放弃回归告终。欢聚也成为中概股私有化大潮的第一个“失败者”，一场轰轰烈烈的私有化，彻底沦为闹剧。

6年过去，随着国内外监管环境的变化，中概股不断受到质疑，前景难料下，“回归”成为不少中概股趋势性选择。仅仅在2020年，聚美优品、58同城、畅游、易车、新浪等中概股公司，就已完成私有化退市。

2021年，又有流利说、如涵控股、搜狗等已完成或正在进行私有化。同时，此前酝酿赴美上市的哈啰出行、喜马拉雅、零氪科技、Keep等纷纷决定暂停。

可以说，欢聚集团想要私有化并不奇怪。去年11月，有消息曾传出欢聚计划港股上市，此后再无消息。那么这一次，雷军能带领它顺利回归，谋得一条退路？

01

失去国内业务后依赖海外

8月27日，欢聚盘前股价跌近5%。目前，欢聚最新股价约为60美元，市值约为47亿美元。相比今年2月147.86美元/股历史最高价，过去半年内欢聚股价累计跌幅接近60%。

按照相关消息，李学凌和雷军希望以每股75至100美元的价格，将欢聚私有化。这意味着，要比当前股价高出15至40美元，私有化资金压力不小。

企查查数据显示，欢聚集团运营主体广州华多网络科技有限公司（“广州华多”），总部设在广州天河区羊城创意园，并在珠海、北京、上海设有分公司。

2021年3月，欢聚集团季报显示，李学凌持股23.2%，拥有76%的投票权；雷军通过Top Brand Holdings Limited持股为7.8%，不过雷军把所持有的投票权均给了李学凌。

欢聚创办于2005年4月，网易总编辑李学凌离职创业，创立了多玩游戏网，这是欢聚的前身。

当时雷军以天使人的身份投资了100万美元。2008年，推出YY语音软件。2012年11月，欢聚时代在纳斯达克上市。旗下拥有YY语音、YY 游戏运营、YY教育等一众产品线的欢聚时代，市值仅为6亿美元。

到了2018年，YY直播月活和付费用户增速开始放缓。到2019年Q4，YY直播付费用户增速跌破了两位数。2020年Q1，YY直播付费用户同比下滑3.6%。

2018年底，欢聚宣布全球化和AI战略并发力海外市场。2019年12月，欢聚时代收购直播平台BIGO LIVE，并更名为欢聚集团。2020年，欢聚分别将国内业务虎牙直播和YY直播卖给了腾讯和百度。

在将YY卖给百度后，欢聚遭遇浑水做空。去年11月，浑水发布长达71页针对欢聚集团的做空报告，认为欢聚集团包括营收、利润、付费用户等数据都存在造假嫌疑。报告一经发布，欢聚时代股价大跌26.48%。

今年2月9日，欢聚集团发布公告，称浑水有关YY直播业务的指控和得出的结论在经过全面审查后，没有得到证实。其YY直播业务出售给百度的交易已基本完成。

不过，在8月17日，欢聚又发布公告称，此次收购交易时间被延期，系审批流程未完。

16年中，欢聚从最初的多玩社区、YY语音发展到YY直播+虎牙，再到失去虎牙、YY直播两大增收引擎，欢聚集团的业务，如今已主要依赖于直播产品BIGO、短视频应用Likee、视频社交应用imo以及游戏社交应用Hago为首的海外板块。

过去多年，欢聚集团持续处于亏损状态，主业盈利能力持续承压。

8月19日，欢聚集团发布2021年第二季度财报，净营收为6.617亿美元，同比增长39.7%；净亏损为1.093亿美元，与去年同期净亏损2850万美元相比，亏损同比增长了283.5%。

不过，在非美国通用会计准则下，剥离YY Live业务后，欢聚首次基本实现集团层面的盈亏平衡。其中，盈亏平衡关键来自于BIGO付费用户的增长——BIGO营收从4.32亿美元提升至5.98亿美元， 同比增长38.4%，盈利水平进一步提升，调整后净利率从一季度1.6%环比提升至3.3%，实现调整后净利润1944万美元。

可以看出，欢聚以直播+短视频双引擎发展策略，搭建海外多样化社交娱乐生态体系的商业化加速，成为首度实现盈亏平衡的关键点。

02

国内资本市场是否认可欢聚？

如今，欢聚是一个不折不扣，只聚焦于海外业务的中国公司。“作为欢聚集团海外核心业务，BIGO海外板块已经成为营收的支柱，其增长依赖于海外本土化的经营策略。”互联网观察人士丁道师就表示。

早在2014年，李学凌就将YY的一部分独立出来，在新加坡成立Bigo Technology Pte.Ltd，这是出海的第一步。2016年，Bigo推出首个名为Bigo Live服务。2019年3月，欢聚花费14.5亿美元，独立发展五年后的BIGO收回集团体内，促成中国社交网络公司罕见的一次海外同行并购。

自此，欢聚全面踏上出海之路。

相关资料显示，BIGO在海外曾一度对标TikTok，一度单季就能花超过10亿元打广告，其核心商业模式依旧是YY直播的“用户打赏”。来自广告的收入，并不占据核心地位。

和其他中国互联网公司一样，Bigo Live也分区域、分国别推进，第一波主打泰国、印尼、越南这几个东南亚国家；第二波进军中东；第三波则瞄准独联体国家；然后是美国、印度等。如今，其版图涉及欧洲、美洲、中东及亚太等超过150个国家和地区。

从用户数来看，BIGO可能是海外唯一能与TikTok一较高下的中国公司。

欢聚最大隐忧同样在用户数，其月活用户（MAU）数据已连续多个季度呈严重下滑趋势——2019年底，BIGO三款产品相加在全球150多个国家和地区MAU近4亿，但根据最新财报，全球MAU为3.075亿，较2020年初下降接近1亿。

分析人士认为，这个打击主要来自印度市场。2020年6月，印度政府宣布封禁59款中国应用，TikTok、Bigo Live、Likee均在列，而BIGO在印度的运营此前已投入了两三亿美元。

李学凌显然早已意识到了这个隐忧。今年2月起，他亲自从胡建强手中接管了BIGO。李学凌上任后，在优化成本上实施了很多举措，比如，调整烧钱的短视频项目Likee和业绩无明显起色的imo。Likee随后进行了大幅减员，广告预算大幅减少，imo团队也减员三分之一，以节约人力成本。

好消息是，从最新消息来看，Likee商业化开始取得突破，营收同比增长136.7%。另外，不少出海的游戏，开始借助Bigo Live作为宣传渠道。同时，通过SHOPLINE布局跨境电商建站及营销等相关B端服务，欢聚开始在电商业务方面进行了探索。

坏消息是，Likee的平均移动端月活跃用户同比下降38.6%至9230万，Hago的平均移动端月活跃用户同比下降62.9%至1180万。在TikTok、快手加大海外投入情况下，一旦欢聚减少投放预算，那么用户流失速度只会更快。

众所周知，由于海外各国文化存在巨大差异，需要应对的风险与挑战更加复杂，用户成本、运营难度均高于国内市场。

比如快手，多轮出海后，其海外用户增长表现并不理想。今年8月20日，快手宣布旗下短视频应用Zynn将下架和停止服务——Zynn去年5月面世，上线19天就曾在美国超过TikTok，力压视频会议软件Zoom，一度成为美国APP Store总榜和娱乐类榜单的双料冠军。但不到1年，Zynn就因市场份额一路看跌，最终黯然离场。

因此，在海外市场的持续征战中，活跃用户大幅下降的欢聚，能否在未来获得持续健康的增长态势，还需要持续观察。同时，在资金、技术、商业化、组织能力等方面，欢聚需要向TikTok学习的地方还有很多。

这些问题，并不是雷军、李学凌能否成功带领欢聚私有化就可以解决——尽管对中概股而言，通过私有化“回炉”，确实可以对公司进行价值重塑，有利于在港股或内地上市时取得更高估值。

这是因为，虽然私有化有千般好。但一个事实是，目前已在A股、港股二次上市或正准备上市的中国概念股而言，其用户、营收、市场大部分来自国内。这是获得国内资本市场认可的前提。

因此，当顶着“中国短视频第一股”光环的快手，都在半年时间里市值蒸发超过1.4万亿港元时，对主要用户、核心收入都来自海外的欢聚而言，雷军如何让资本市场去认可欢聚的价值？