来源/零售商业财经

作者/乾行

作为阿里投资的生鲜零售连锁超市，三江购物从上市至今在资本市场上的收获颇丰。然而，手握近30亿现金，三江购物似乎并未能交出一份令资本方“惊喜”的答卷。

一是三江购物整体销售规模始终无法持续扩大；二是其始终保持在二、三个点的盈利状态。

值得深思的是，这背后究竟是哪些原因所导致？未来的三江购物又该如何发展，相应又会面临何种挑战？

01

稳定有余，亮点不足

4月25日晚间，三江购物发布了2023年一季度报，整体营收约为10.71亿元，略低于去年同期的11.05亿元；但归属于上市公司股东的净利润约5269万元，较去年同期4735万利润增长了11%。

由于有了元旦、春节双节的加持，对于零售商超而言，第一季度的业绩至关重要，三江购物也算勉强交出了一份不太差的成绩单。

三江购物同期业绩情况 制表：乾行

回顾三江购物近15年的营收数据，它在2010年上市前每年营收还是保持着较好的增长态势，但在2012年后，整体营收就一路下滑。

在2016年得到阿里巴巴投资后，营收情况有所好转，但整体改善趋势不明显，且基本保持在40亿左右的体量规模。

三江购物2007-2022年营收情况 制图：乾行

过去十五年，三江购物就没有出现过经营亏损的情况，但每年净利润率基本上和生鲜超市行业的平均水平接近，维持在百分之二、三的样子。2022年，三江购物净利润达到1.5亿元，净利润率接近4%，达到3.8%。

三江购物2007-2022年归属净利润情况 制图：乾行

另外，三江购物的门店数量却从2010年的145家逐年增加到2021年的225家，2022年由于疫情影响，在开出4家新店的同时，关停了15家店，涉及经营战略调整、租赁到期等，目前总体门店数量回落到214家。

与此同时，三江购物的平均坪效整体在2016年后趋于稳定，每年在1.3万～1.5万元/平方米，但这个数字还不到盒马鲜生的一半。

三江购物2010-2022年门店数量及坪效 制图：乾行

自2018年11月，三江购物通过非公开发行股票再次得到阿里巴巴的资本投入后，近几年它在资本市场上得到的关注不是很多。

直到4月初，由于市场对2022年三江购物的营收预期比较看好，以及其控股公司阿里巴巴的利好消息，它在二级市场上受到了资本的追捧，连续4个涨停，股票从原先不在10元的价格一路飚升到最高的16.05元，近期的股价情况则回归理性。

三江购物市场表现 图源：东方财富

从近五年财报数据来看，三江购物在行业内竞争力的护城河一般，而市场对三江购物的预期是新零售搭载阿里的AI模型，未来的业绩有望持续提升。

三江购物也表示，2023 年将进一步实施门店业务数字化，在现有基础上通过自创、合作、外购开发完成三江生鲜超市的业务流程和操作系统，实现门店业务可视化、可量化、可优化，提升新零售1.0门店，扩大新零售2.0门店。

02

持续盈利的三点原因分析

三江购物成立于1995年，其主营业务为生鲜连锁超市，现有社区生鲜超市、盒马鲜生（联营）、安鲜生活邻里店三种业态，主要门店分布在宁波地区。三江购物从创立之初便围绕着“社区平价超市”的定位，坚持“天天低价”的营销模式为超市覆盖的社区消费者们提供便利和便宜的产品及服务。

在过去十五年内，三江购物之所以能够保持持续盈利，笔者认为主要有以下三方面的原因。

首先，经营层面对利润的绝对控制。

一方面是毛利上的保证。从2022年财报中可以看到，即便是毛利极低的生鲜品类，三江购物也可以实现22.57%的毛利率。再加上食品、日用百货和针纺三大品类，它的整体综合毛利达到26.31%，远高于生鲜巨头永辉超市的19.68%。

三江购物分产品情况 制表：乾行

另一方面是对商品损耗的控制。作为一家以食品生鲜为主的连锁超市，三江购物将整体的商品损耗费用控制在营收的0.5%以内。2009年-2022年平均商品损耗率不到0.45%，与同等销售规模的人人乐（商品损耗率1.37%）相比要高不少。

三江购物商品损耗情况 制图：乾行

其次，其它业务收入的贡献。

2022年报显示，三江购物的营业收入由主营业务收入和其它业务收入组成，后者在过去十五年里基本上都远大于净利润的金额，每年保持在1亿元以上。

三江购物净利润和其他业务收入情况 制图：乾行

具体来看，“其它业务收入”包括服务促销费收入、会员费收入、租赁费收入。

服务促销费主要由陈列费、促销管理费和广告宣传费组成，陈列费占比达90%以上，这也是传统渠道商常规的收入来源之一。

会员费方面，三江购物很早就采取了会员制销售模式，在向会员提供优质服务的同时，也向每位会员收取了每年20-30元年费（新会员30元/年，续会会员20元/年，家庭副卡不收取费用）。以2022年为例，三江购物共有会员数量为87.26万人，粗略计算当年会员费就可以有近二千万元的收入（假设全量都为续会会员）。

最后，其他额外收入的贡献。

其他额外包括两部分，一方面是政府补助，三江购物分别在2021年、2022年得到政府提供的补助2692万、4217万。

三江购物商品损耗情况 制表：乾行

另一方面则是资本加持所带来的利息收入。

2010年A股上市使得三江购物的货币资金从3.16亿元骤升到12.11亿元，每年的利息收入按3%来算，就超过了3000万元；2018年再次非公开股票发行，使其货币资金达到了27.1亿元，每年的利息收入就超过8000万元。

三江购物2009-2022年货币资金情况 制图：乾行

基于以上几点，三江购物每年的毛利只要能支撑企业的运营支出，那也可以有足够的净利润结余。

但这也无形中制约了三江购物的发展，因为规模的扩张很可能带来成本的骤增，而其他收入并不会同比线性增加。整体来看，三江购物管理层对企业未来的经营决策偏向保守谨慎，不太会选择大开大合。

当然，三江购物想要在销售规模上持续增长，还需解决两大问题。

一是现有区域门店数量饱和，导致开店节奏受限。

从三江购物开店的规划来看，基本上是围绕着宁波地区进行拓店。2022年财报数据显示，宁波地区共有189家店，占比达88%；宁波市以外地区只有25家店，占比12%。

偏安一隅的开店寻址方式，使得合适的目标物业资源越来越少，也就较难开出新店。

三江购物门店情况 制表：乾行

二是有效收费会员数量下降，品牌吸引力逐年下降。

过去两年，三江购物的有效会员数量持续减少。2020年的94.69万人减少至2022年的87.26万人，这一变化趋势直接反映了消费者对品牌的认可度，以及到店复购意愿的下降。

三江购物2017-2022年有效收费会员情况 制图：乾行

笔者认为，门店数量是营收规模的基础，到店消费意愿则决定了单店的营收能力。两者若能持续有机增长，那企业的整体营收规模才有可能实现扩张。

为此，三江购物从2019年开始实施“快速转型，三年升级”新零售1.0门店战略，按其财报披露“基本按计划完成全公司门店从传统的社区平价超市转型升级为新零售1.0的社区生鲜超市”，并从2022年开始实施第二个三年发展战略，决心实现“全公司数字化1.0”，通过数字化、智能化，不断提升顾客体验，提高运行效率，降低运行成本等策略来看，目前效果有所显现。

从过去五年营收情况来看，线上营收比例不断增大，在2022年占比达到13.2%，实现5.31亿元收入。

三江购物2018-2022年线上营收情况 制图：乾行

另一个可喜的成绩是，三江购物的第二增长曲线“盒马店”业态在2022年全年实现稳定盈利。

对比三江购物现有三种业态，可以发现，盒马店以接近2.5倍的坪效远超其传统社区店业态，店均坪效可以达到2.7万元/年。

然而，目前成熟的盒马业态门店（开店二年以上）的数量只有4家，该业态未来如果能以较快的速度进行拓店的话，那就可以为三江购物带来营收的快速增长。

三江购物不同业态对比情况 制图：乾行

从宁波市本身经济体量（GDP全国排名第12名）以及居民可支配收入情况来看，立足宁波的三江购物如果能够实现门店业务可视化、可量化、可优化，那么还是有可能打破“稳定”局面，走上高增长之路。

03

破局创新的三大难点

提及三江购物的友商，就不得不说道到宁波市民耳熟能详的本地社区生鲜品牌——M6生鲜超市。

公开资料显示，目前M6生鲜已在宁波开出80多家店，累计拥有50万多会员和25万线上精准客户，店面形式除了类似三江购物的邻里店模式外，还有24小时自提柜、河埠头市集、生鲜驿站等多种形式，预计未来将在宁波地区发展到300多家门店规模。

M6鲜选 图源：网络

M6生鲜超市作为最早一批互联网生鲜电商行业的幸存企业，借助本地供应链优势，持续围绕年轻消费人群进行社群营销，从而保证营收规模的增长，其发展规模对三江购物来说不容小觑。

这也意味着，如果三江购物想要稳坐宁波区域生鲜连锁品牌头把交椅，必须依托自身优势——资本市场的加持以及盒马新零售经验的输入，扬长避短、大胆创新，快速做出改变。

当然，这期间也可能面临着以下三大难点。

第一，现有区域门店如何扩大规模？
是继续开拓盒马店业态新店,还是对存量社区店进行数字化改造升级？是全量门店还是部分社区门店？如果是后者，那又按多少比例进行升级？另外，邻里店是否同样需要升级？以及现有供应链和营运体系如何来保障门店改造后的需求承接？

第二，如何进行宁波区域外的规模扩张？
对三江购物来说，宁波区域外不到20店，主要集中在绍兴、台州及杭州萧山等三线城市，需要谨慎对门店类型做出选择。社区店和盒马店定位差异较大，前者主要面向社区居民需求，后者则面向社区和商圈兼顾的消费群体。不同店型对开店选址、店内运营、线上订单的履约交付等方面提出了不同的要求。

第三，线上订单履约成本如何解决?

线上化是生鲜连锁的趋势，从三江购物自身线上业务增长的趋势中也可以得出此结论。但高昂的线上订单履约成本是现有生鲜电商企业无法盈利、甚至持续亏损的关键原因，这也是三江购物未来持续发力线上业务所无法绕过的槛。

三江购物门店 图源：品牌官网

具体来说，自建还是三方，即时配送还是隔日配送？不同的策略选择，带来的服务体验和相应的经营成本也各不相同。

在“阿里巴巴概念股”、“新零售概念股”等光环下，笔者认为，手握近30亿现金的三江购物是有足够的经济实力支撑其大胆创新。

与此同时，借助与盒马的加盟联营，在通过四年多的学习和磨合逐渐掌握“新零售”的真谛后，未来的三江购物是完全有可能成为浙江省内的生鲜零售行业领头羊，成为名符其实的“小盒马”，而其新零售2.0门店成效如何也着实令人期待。