出品/壹览商业

作者/蒙嘉怡

鸣鸣很忙的IPO进程又进了一步。

近日，壹览商业独家获悉，由零食很忙和赵一鸣零食组建的鸣鸣很忙集团（以下简称鸣鸣很忙）已经与深圳市九富投资顾问有限公司（以下简称九富深圳）签约。对此，有接近九富深圳的人士向壹览商业确认合作属实，并表示鸣鸣很忙计划在香港上市，这也标志着这家估值超百亿的零食连锁巨头在IPO的路上又进一步。

为什么这么说，我们看看九富是干什么的就知道了。

据了解，九富深圳是一家专注于资本市场财经传讯和投资者关系管理的专业顾问机构，主要服务于企业客户，覆盖投资咨询、IPO、并购重组及品牌价值管理等资本市场全链条业务，其介入往往被视为企业进入上市实操阶段的标志性动作。官网显示，截至2024年12月31日，九富深圳已为境内外1810家全行业客户提供了定制化资本价值解决方案。

该机构曾操盘来伊份、香飘飘等知名消费企业IPO，尤其在处理“渠道扩张+供应链整合”型企业的上市合规方面经验丰富。值得关注的是，九富深圳的“Pre-IPO及IPO发行”服务模块，包含信息披露合规咨询、战略投资引入策略咨询等关键动作，与鸣鸣很忙近期的运作形成呼应。2024年12月，盐津铺子退出鸣鸣很忙，并将股权转让给湖南晓芒企业管理有限公司。

此前，壹览商业曾在2024年8月发布的《零食很忙母公司鸣鸣很忙集团计划在港IPO，已开始筹建相关部门》一文中表示，鸣鸣很忙在组建上市团队，预计在2024年下半年或2025年年初向港交所递表。

虽然鸣鸣很忙否认了这则消息，但是市场传言一直没有结束，此次与九富深圳签约，也基本能够确定鸣鸣很忙准备上市了。

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鸣鸣很忙到了该上市的时候

事实上，鸣鸣很忙已经到了该上市的时候。

第一，一级市场融资空间见顶。鸣鸣很忙2024年门店数突破15000家、零售额突破555亿元，市场规模位列行业第一，经历过1次并购、3轮融资，总计融资金额达14.4亿元，最新估值105.42亿元。而且，过万店的连锁品牌基本都已经上市，如瑞幸、蜜雪冰城、古茗，像这种体量、估值的公司想继续获得资金，就必须转向公开市场募资。

第二，政策性风险已得到有效化解，合规性更进一步。1月3日，鸣鸣很忙的前身，零食很忙和赵一鸣合并事件迎来监管落地。市监局发布信息称，未构成市场垄断，但是未依法申报罚款175万。这一审查结论，实质上消除了重大政策不确定性。

同时，针对与良品铺子的纠纷，良品铺子方面透露取得阶段性成果，且企查查上未见相关司法诉讼案件，对鸣鸣很忙的上市不构成影响。

第三，现在是较好的上市时机。今年以来，港股消费板块回暖，不论是新上市的企业还是已经上市的企业，表现得都很不错：蜜雪冰城上市首日涨幅超20%，现股价较发行价累计上涨46.67%；古茗现股价较发行价累计上涨了10%；周大福今年以来股价上涨了36%；年初至2月底，恒生指数涨幅位居全球主要市场第一，2月涨幅达14.57%。

第四，量贩零食行业已经进入了整合期。2023年以来，量贩零食赛道获得的投资显著减少，合并、收购成为行业常态。2024年10月，三只松鼠宣布通过全资子公司收购量贩零食品牌“爱零食”和社区折扣店品牌“爱折扣”；2023年11月，“零食很忙”与“赵一鸣零食”正式合并；2023年10月，万辰集团整合旗下四大零食连锁品牌成立“好想来”；同年，爱零食控股恐龙与泰迪、收购胡卫红零食和零食泡泡，零食舱宣布整合零食么么……

整个行业的上市企业仅有万辰集团，在这种行业生态下，作为领头羊，鸣鸣很忙的IPO已不仅是企业个体的资本选择，更是维系整个赛道投资信心的关键阀门。

当鸣鸣很忙带着1.5万家门店、555亿销售额的成绩单冲向IPO时，资本市场却在打量这个零食巨头的“B面故事”。

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加盟商与商品力的悖论

2023年以来，尽管有卫龙和正味集团成功登陆港股市场，但整个零食行业的上市步伐显得相对缓慢，特别是在2024年初至今，尚未有新的零食企业成功上市。

中国食品产业分析师朱丹蓬也并不看好鸣鸣很忙的上市，指出其在盈利能力、独特性、产品力等方面存在短板，IPO之路充满挑战。

首先，难以打出差异化。纵观量贩零食赛道，虽然品牌不同，但在商品品类的选择上却趋于雷同，目标消费群体的定位也高度一致，甚至门店的装修风格也大同小异。这种高度的同质化使得品牌难以脱颖而出，只能依赖低价吸引顾客，进而演变成一场对供应链议价能力和拿货成本的比拼。

其次，盈利能力还得打个问号。对比其他行业，零食行业的净利润率和营收额并不高，而类似渠道商的量贩零食们的净利润率就更低了。以万辰集团为例，2024年量贩零食业务预计实现营业收入300亿元-330亿元，净利率为2.50%～2.75%。在与零食很忙合并前，赵一鸣零食2023年上半年营收27.86亿元，净利润为7631万元，净利率也不足3%。

最后，加盟商体系承压。目前，鸣鸣很忙主要靠加盟商进行扩张，对加盟商而言，最重要的就是这一项目是否赚钱、多久回本。但多位零食很忙的加盟商表示，店铺的真实毛利率在18%左右，这意味着需要靠量拉动利润，但规模竞赛令门店密度不断提高，销售额也在被不断稀释，赚钱并不容易。

当加盟商们赚不到钱，自然会离去，其构筑的规模优势被消弭，议价优势下滑，价格上涨，消费者离开。一系列连锁反应，无疑为鸣鸣很忙的未来发展蒙上了一层阴影，其构建的商业模式和体系面临着严峻的挑战。

此外，食品安全问题也不容忽视。由于鸣鸣很忙的产品全部源自供应商，在质量方面存在监管难的问题，但如果不能控制管理好产品质量，无疑会对品牌形象造成恶劣影响。

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量贩零食到顶了

资本市场不是傻子，鸣鸣很忙要彰显自己的价值，就必须解决上述问题。

今年2月，鸣鸣很忙在“2025鸣鸣很忙省钱战略发布会”上宣布了几件事。一是进军自有品牌，并将其分为三个系列，红标、金标还有子品牌。二是正式推出“赵一鸣省钱超市”，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋、鲜食和低温冻品专区。

此外，据虎嗅报道，鸣鸣很忙2025年的关键方向之一，是效仿便利店模式，增加“鲜食”区域。

鸣鸣很忙在业务层面的优化逻辑很明确。发展自有品牌能够破除同质化的问题，还能优化供应链、控制生产成本并提升产品品质，从而摆脱低价竞争，实现“高质价比”，进而拓宽护城河。而折扣超市、增加鲜食区域都是通过拓宽品类，增加营收来源，提高门店坪效。

但是，做到这些并不容易。

首先是来自供应商的阻力。鸣鸣很忙自有品牌的核心是“高质价比”，这要求供应商压缩生产成本，然而，过小的利润空间往往会削弱供应商的合作积极性。此外，鸣鸣很忙自有品牌的发展前景尚存在不确定性，一旦其发展受阻，不仅会对供应商的业务造成冲击，还可能使前期的投入付诸东流。

其次，向折扣超市转型需要重新整合供应链和优化物流配送体系。量贩零食品牌在转型过程中，如果缺乏对物流配送体系的优化，将导致物流成本大幅上升，以及配送效率低下，难免会影响产品的供应和销售。

再者，从量贩零食门店向折扣超市的转型，无疑会加大产品管理的难度。库存管理不当、产品临期等问题可能会随之而来，为企业的运营带来风险。

鸣鸣很忙的IPO进程已进入关键冲刺期，但资本市场的考验远未结束，面对量贩零食行业2%～3%的净利率天花板、高度同质化竞争格局，以及转型折扣超市带来的供应链重构压力，鸣鸣很忙亟需在招股书中证明其规模变现的能力，让投资者买账。对此，壹览商业也将持续关注。