“钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。”查理 · 芒格这句话，很适合用在当前动荡的市场中。

从最早的中概股风波，到加息这把悬在股市头顶的达摩克利斯之剑，再到突然牵动世界资本市场的国际局势，中概股完整地经历了惊心动魄的过山车之旅。而当市场渐渐显示出底部迹象，在一个依然看不到企稳势头的环境里，如何找到“钓鱼”的好地方，也是一门不小的学问。

投资界有一句流行语：当知更鸟叫唤的时候，春天已经过去了。中概股注定有一些标的会在普通人尚未注意到的时候回归春天，抓住它们，就是抓住未来的机会。

中概股洼地掘金

如何判断当前中概股的形势？一个简单的市场指标就足以说明。比如，中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)截至美东时间3月8日收盘的净值为28.05美元，仅仅相当于2016年的水平，这是历史罕见的极低估值区间。但近几年主要中概股的增长都是显而易见的，基本面稳健，并不可能被市场情绪的下行抹平。

造成中概股动荡的因素以外在为主，比如宏观上的加息压力与国际局势，这导致美股整体也处于不稳定状态。就在3月8日，美股三大指数集体收跌，纳指跌3.62%，道指跌2.38%，标普500指数跌2.96%，创2020年10月以来最大收盘跌幅，足见市场先生的情绪之动荡。

当环境的影响大于公司基本面成长的影响时，悲观情绪往往容易被放大，这直接反映在股价上。市场氛围变幻不定使中概股普遍承压，很多优质赛道的好公司一样被错杀。比如符合社会与行业主流趋势的云计算、即时零售等等。

而一些顶尖投资者早已看破迷雾，一直在底部积极布局。2021年四季度，桥水、淡马锡、高瓴等机构都显著加仓京东等中概股。而自今年1月以来，高盛、瑞银等国际投行纷纷开始表态，中概股即将走到反转节点。高盛由Kinger Lau牵头的策略师在报告中写道：“中国的股票周期可能正在从‘绝望’阶段过渡到‘希望’阶段。”

要注意的是，由于宏观形势尚未企稳，以及国家经济发展主线的优化，科技互联网行业不能再单纯追求高增长，而是更看重核心的价值发展与长期布局。现阶段，有些赛道和公司已具备确定性。

从正在进行的“两会”出发，2017年、2019年、2020年、2021年和2022年，“数字经济”第五次被写入政府工作报告。其中的转变是，数字经济与实体经济的融合已成为主旋律，国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》也强调了这一点。

如何诠释数字经济“巩固壮大实体经济根基”的意义？或许只有从一些公司的动作中才能总结出规律。在与实体经济共生的趋势中，即时零售因为深度连接线下商家，以赋能创造协同新增量，打开了一片以消费者需求为根基的新蓝海。

即时零售赛道的“模范生”

即时零售为什么能在线上、线下多种商业形态火热发展下成为新的蓝海？答案在于，“万千好物，即时可得”依然是消费者未被满足的需求，在传统电商与线下零售之间，依然有许多价值亟待挖掘。

2020 年，在疫情贯穿全年的情况下，线下零售额与网上零售额比例依然高达7:3，对应的即时物流行业规模约为1700亿，展示出零售业活力的旺盛。但以中小商家为主体的市场结构，却难以自主搭建起一个仓、配、拣全覆盖的服务体系。在这点上，深耕即时零售的达达集团两大优势凸显。

一是达达快送纾解了商家的运力之困，为它们补足了“最后一公里”的短板。截至2021年底，达达集团首创的达达优拣服务已覆盖约500个商超门店，第四季度拣货单量同比增长超过8倍。第四季度，达达快送还实现连锁品牌商家提供的即时配业务收入同比增长100%、中小商户单量同比增长100%的“双百”好成绩，商家越发认可其拣货能力和终端配送成效。达达快送Q4营收可比口径下同比增长81%，达7亿元。

二是京东到家以开放平台的定位赋能商家，为线下商家创造了明显的增量。2021年12月初，京东到家联合卜蜂、永旺等约20个区域领先商家，举办首次百城万店嘉年华活动，活动期间参与商家的GMV比11月的日常周末期间增长超过200%，同时转化率较日常期间提升了超过10个百分点。戴森、欧莱雅等品牌加速接入京东到家。根据艾瑞咨询数据，2021年京东到家在商超O2O行业的市场份额提升至27%，其Q4营收也达到13亿元。

值得一提的是，达达快送还积极响应政策号召，持续落实对骑手权益的保障。从冬季数万份护膝、保温杯等暖冬关爱物资到2021年度近千名骑士的表彰活动。达达集团获评第十届上海市“慈善之星”，也是唯一入选的互联网和在线新经济企业，在履行社会责任上走在行业前列。

综合来看，达达集团无疑是即时零售赛道上的“模范生”。其第四季度总营收20亿元人民币，可比口径下的同比增速达80%；2021年总营收为69亿元人民币，可比口径下同比增长78%。西南证券测算，即时配送行业的订单量将以27.4%的CAGR从2020年的277.6亿单增长至2025年的930.7亿单。这也意味着，玩家的增长机会还十分充足。

向更高的效率要增长

财报电话会上，达达集团创始人、董事会主席兼CEO蒯佳祺表示，京东增持达达已于2022年2月完成，期待与京东进一步深化战略合作。增持完成体现的是双方的坚定信念，也间接提振了市场信心。这是双方全面布局即时零售的里程碑，协同优势将进一步放大。

去年10月，京东和达达集团就联合推出了“小时购”业务，对应着“线上下单，门店配送，小时级乃至分钟级送达”的销售模式，目标是渗透50%的京东用户。而这对赋能零售实体的意义更大，毕竟，提升消费者的直接购物感受，是增强其消费意愿的最好手段。Q4小时购交易额保持同比翻数倍的快速增长态势，2021年底，超过70%的京东到家在线门店已经在小时购上线。

随着当前全球经济下行压力加大，促进消费、激活需求的意义越发重要。而达达集团和京东深度赋能零售行业，让下一阶段公司战略发展基础更坚实，市场信心得到有效提振。赋能来自于工具和数字化能力，而它们都指向更高的效率。

截至今年1月底，达达集团研发的海博系统已覆盖约6000家连锁营收商的门店，值得关注的是，2021年，海博商家的到期续签率超过98%。数字化对商家的吸引力在于，通过对拣货、履约的过程控制，整体的服务效率提升伴随着人工成本下降而出现。比如海博升级分区合流履约模块，让门店的拣货时间可平均降低40%。

此外，达达无人配送开放平台自2021年7月发布以来，目前已累计支持配送超过3万个商超配送订单。京东物流、白犀牛的无人车已接入达达无人配送开放平台，共同服务于山姆会员商店、七鲜超市等线下消费场景。无人配送还可以与骑士高效接驳，全程单均成本持续下降，并提高大促、恶劣天气等特殊情况下的履约水平。

从“全拣仓”、“半拣仓+卖场”、大卖场三种仓储阶段解决方案出发，到海博系统+仓海系统、海博拣货助手+达达优拣的高效拣货组合，再到SaaS级别的全面配送服务，达达集团在为商家提质增效的同时，自身的经营效率也得到了显著提升。其中，达达集团21Q4与20Q4的non-GAAP净亏损率分别为-23.9%和-37.2%，实现大幅收窄。需要注意的是，自2021年Q2落地配业务升级以来，达达集团及达达快送营收口径已改为净额，对业务线的聚焦更加清晰。

在这些基础上，与京东全渠道深化合作，势必加速达达集团向京东用户渗透的过程，提高其获客效率，达达集团已经触达的零售商家也会形成更加更规模化的增长效应。此外，中泰证券在点评中指出，此次溢价收购股份，体现了达达集团在京东集团中的重要战略地位，双方存在更多合作的空间和稳定性。

展望2022财年第一季度，达达集团预计其总营收将达20.00亿元到20.50亿元之间，按可比口径计算的同比增幅将达72%到76%。

从更长期的视角来看，即时零售市场潜力将加速被挖掘。去年四季度，瑞银集团首次覆盖达达集团并给予买入评级。瑞银认为，随着达达集团进一步扩大品类和覆盖地域，其用户基数和GMV将继续强劲增长。此前，大和也表达了类似观点，指出城市市场的扩张将带来更多增量。

因此，达达集团持续打开即时零售市场想象空间的同时，其价值也会更加得到外界的重视。中概股低迷的大趋势虽然还未结束，但新的评估已经开始。蓝海里注定有更多机会，就像芒格说的：“能找到好打猎的地方是本事。无论是谁，到了好打猎的地方，都能打到更多东西。”

来源：美股研究社