6月29日，国内生鲜电商平台叮咚买菜正式登陆美股，发行价23.5美元，首日开盘后一度跌破发行价。而在赴美上市之前，叮咚买菜的筹资目标也大幅缩减了75%，未超过1亿美元。有圈内人直言不讳：“叮咚筹资目标缩减，主要是市场反应不佳，认购不顺利。核心原因是UE模型至今未跑通，导致盈利无预期，亏损持续增大，招股书公布亏损率百分之几十。”

而就在开盘当日，也出现了令人讶异的一幕，市值达55亿的叮咚买菜，当日流通值仅8000余万，如此大的数额差距让网友感慨，“这么小的盘子收盘才涨了2分，能留吗？”

1

赴美上市背后的烧钱困境

说到买菜+烧钱，叮咚买菜几乎等于同义词。

在各大app上都能刷到叮咚买菜的推广信息，这只是烧钱的冰山一角。更夸张的烧钱部分，其实是不顾经营效益地扩城开仓。

叮咚买菜此次赴美上市的表现谈不上理想，但“烧钱”的势头并不会因此有所缓和，反而会变本加厉。在敲钟仪式现场，创始人说，叮咚买菜仍应扩大规模。这种“坚持”的背后实则是一个停不下来的烧钱游戏。据悉，2021年6月赴美上市之前，叮咚买菜已经在4月、5月连续融资两轮，总计10.3亿美元，所以此次赴美上市的背后就有了更多值得玩味的逻辑。

资本与规模都是双刃剑，叮咚买菜的迅速扩张有目共睹，达到一定量级之后是否还能维持是关键问题。

仅2018年一年，叮咚买菜就于5月到12月连续完成了6轮融资。有人感慨，生鲜零售市场上终于又冲出一匹黑马。

盒马鲜生接受采访时说没听说过叮咚买菜，仅仅半年过后，又对媒体说感受到了威胁。就像当初在巨头夹缝中凶猛生长的拼多多，人们都在兴奋地等待下一个生鲜版的拼多多。然而，生鲜零售是零售行业里门槛最低实际上技术含量最高的一个赛道，烧钱看似是换取规模迅速做大的最佳方式，然而一旦停止烧钱，原有规模就会烟消云散。

扩大规模本身是没有错的，但是需要首先搞清楚规模的目的是什么？很显然，叮咚买菜2019年净亏损18.7亿元，2020年净亏损31.8亿元，如此换来的规模，远远谈不上真正的商业价值。

为什么？因为这是一个简单的算术题。

其实早在今年年初，叮咚买菜赴美上市的募资目标就被外界知晓，当时定的目标是3亿美元。

翻看叮咚历史融资信息，叮咚买菜已经获得11次融资，其中8轮融资是从2018年到2019年年底完成，此后融资频率逐渐放缓，而叮咚买菜2020年融资金额很少（公开融资信息没有），证明其已经从一级市场拿不到钱，传闻还因此举债。

按照媒体公开信息可知，截至2021年3月31日，叮咚买菜总负债8.98亿美元，持有现金及等价物9.73亿美元。截至2021年3月31日的十二个月当中，公司自由现金流-1.55亿美元。

2021年4月、5月连续融资累计10.3亿美元看上去好像解了燃眉之急，但紧接着又赴美上市继续“筹资”。

如此看来，赴美上市对叮咚买菜而言非但不是一件好事，反而像是骑虎难下“流血上市”，筹钱的速度赶不上烧钱的速度，实在没有别的路可以走了。

2

烧钱模式，是最刺激也最危险的游戏

成立于2014年的叮咚买菜，发展至今已近7年。一家原本有机会发展得更稳健的企业是如何走到今天这一步的？

答案就是“烧钱”。

根据公开信息：2020年，叮咚买菜的前置仓总数从600多家增长到超过1000家，布局城市包括上海、杭州、宁波、北京等地。截至2021年Q1，叮咚买菜服务范围覆盖29个城市，拥有950个前置仓。

疯狂的扩张凭借的是三大杀手锏：地推团队强势、前置仓点位密集、拉新补贴惊人。

很显然，无论哪一招，都是需要钱的。而规模扩大的对立面却是盈利难，有数据显示，目前4000多家生鲜电商真正实现盈利的不足1%。

由此，烧钱就成了最刺激也最危险的游戏。

如果自身的UE模型成立，盈利可期，烧钱或许能支撑梦想，而一旦陷入烧钱却迟迟找不到自身的盈利模式，烧钱就成了断头路。

有人给叮咚买菜算过一笔账，叮咚买菜只有在单仓日均订单量达到1500单的情况下，客单价达到66元，或者毛利率达到30%时，才能实现盈利。

实际情况却是，叮咚买菜2019年和2020年的毛利率分别为17.14%和19.68%，而其2021年Q1的客单价却已回落至54元，再加上2021年Q1高达39%的履约费用率，这意味着在履单利润层面就已经是亏损。

在获客方式上，叮咚买菜目前只能通过持续高额的补贴获客，这对其资金链提出了极高要求。综上，如果再加上推广、运营等各类成本，亏损更加严重，经济模型在前端就无法成立，导致了越送越亏的效果。

事实也证明了这一点，招股书显示，叮咚买菜2019年净亏损18.734亿元，2020年净亏损31.769亿元，2021年一季度，叮咚买菜的净亏损为13.847亿元，上年同期亏损为2.445亿元。

也就是说，亏损仍在以巨大的跨度持续拉长。但硬着头皮也得继续扩张，不扩张只有死路一条。

此前有媒体报道，叮咚买菜新人首次下单奖励8元，第二单奖励12元。在北京，叮咚买菜更激进，配送费全免，且没有最低消费门槛。邀请他人注册返券，从满59减30升级为减40……叮咚买菜不可谓不狠，但这种凶狠究竟还能维持多久？

疫情期间，叮咚买菜短暂地看到了平台增长的希望，订单量增长了3倍以上，迎来了一波增长。然而疫情黑天鹅事件过后，人们的消费方式重回日常，单纯靠补贴去获客显然对于盈利来说是不现实的。

尽管叮咚买菜自己说获客并不重要，重要的是复购率，但这与其疯狂扩张规模显然是自相矛盾的说法。

国内生鲜市场规模5万亿，场内玩家都在找各自的出路，阿里、腾讯、京东、美团对其投资或旗下平台都有流量支持。

在这种背景下，叮咚买菜显得有点“孤军深入”的味道，对其而言，迟迟无法找到盈利模式，只能烧钱续命，本质上是缺乏持续发展的商业逻辑。现在的叮咚买菜无疑骑虎难下，不烧就会彻底退出牌桌，接着烧，又会越陷越深，而以它在本次上市中筹资的金额，显然远远不够烧的。