作者 | 杨蕾

编辑 | 张闻

2021年开年以来，港股互联网企业的股价集体下挫，但另一边，也不乏瞄准港股融资渠道的巨头们蜂涌而来。

爱奇艺或正在赶赴港股。最早传出消息是在2020年8月，彭博社曾援引两位消息人士称，爱奇艺正在与瑞信商讨可能在香港二次上市的事宜，当时商讨处于初期阶段。

近期，这一事宜有了新的进展。据彭博社报道，爱奇艺考虑筹集5亿美元，最快今年底在港上市，并考虑将美国银行、高盛和法国里昂证券作为其上市承销商。此后，爱奇艺对多家媒体回应“不予置评”。

在美股监管收紧的背景下，中概股回港上市已是大势所趋。但爱奇艺若计划在香港二次上市，也有其特别之处。

相比于其他融资实力强劲的企业，爱奇艺作为在线视频“三巨头”之一，常年面临激烈竞争，内容质量至关用户粘性，内容投入难以减少，又面临盈利难、现金流并不充沛的问题，更需要港股活跃资本为其“输血”。

当下，爱奇艺与腾讯视频激烈角逐在线视频第一的位置，生产了诸多爆款剧集，“剧场化”探索也使其加深了品牌认知，但由于爆款难以持续、各大平台内容同质化、会员数量与收入较难提升等问题普遍存在，爱奇艺的未来仍存在较大不确定性。

雪上加霜的是，在线视频网站也迎来了更强的监管。10月4日，爱奇艺、腾讯、优酷三家在线视频平台宣布正式取消剧集“超前点播”。

其中，爱奇艺率先在其官方微博公布，正式取消剧集“超前点播”服务，同时取消会员可见的内容宣传贴片。爱奇艺创始人兼CEO龚宇也跟着表态：“不断提升会员消费体验和满意度是我们长期努力的目标，哪怕短期收益受损。”

图/爱奇艺VIP会员官方微博

“超前点播”，是指用户需要在VIP会员的基础上额外付费，才能提前解锁未播出的内容。

“超前点播”模式最早出现于2019年夏，当时腾讯视频以热播网剧《陈情令》试水“超前点播”并大获成功。自此，“超前点播”模式逐渐成为在线视频平台的标配。爱奇艺也因此获得了更多会员收入，推动了总营收的增长。

但这一模式一直存在争议，外界认为视频网站是在诱发用户进行额外的消费，损害了消费者利益。“超前点播”即将消失，也意味着在线视频平台将要失去重要的营收来源。

如果成功在香港二次上市，获得的融资将弥补爱奇艺收入的缺失，但并不能改善其持续亏损、难以盈利的现状。几个“爆款”、头部的位置，都不足以让资本市场买单，给出更高的估值。爱奇艺需要通过更多创新，获得市场对其突围能力的信任。

1、取消“超前点播”，爱奇艺更难了

“超前点播”为爱奇艺营收带来的改善将要消失了。

2019年12月9日，《庆余年》播出后，成为当年现象级的热门剧集，作为播出平台之一，爱奇艺宣布VIP用户可以用50元的价格购买“超前点播”。

通过“超前点播”，用户在每周更新时可以比原有内容再多看6集，即比VIP会员每周多看6集，而相比非会员，则每周要多看12集。

“超前点播”是爱奇艺增加营业收入的策略。龚宇在2020年提到，其未来会是提升平台ARPU值（单用户平均收入）的一种重要方式。

尽管部分用户对平台“超前点播”有诸多怨言，但这并不妨碍这一新的付费形式的推广。根据2021年上海国际电影电视节互联网影视峰会上发布的数据显示，2020年共上线网络剧230部，其中59%的网络首播电视剧都实行了“超前点播”。另外，有66%的观众表示使用过“超前点播”功能，累积花费10-50元的观众占比达到30%。

“超前点播”也为平台营收状况带来了改善，在此之前，爱奇艺已经陷入常年亏损。

国内在线视频网站的营收主要依靠会员收入和广告收入，爱奇艺也是如此。

随着流量红利消逝，平台付费会员数量难有明显提升，根据财报数据显示，爱奇艺在2021年Q2的付费会员数量为1.062亿，这个数字相比于Q1只增长了90万，会员收入也处于下滑状态。

与此同时，会员收入与广告存在着先天性矛盾。会员数量增长，在一定程度上限制了平台通过广告获得收入。对于爱奇艺而言，广告收入对总营收的贡献也在逐渐减少。2021年Q2，爱奇艺的会员收入占比超过一半，广告收入在总营收中的比重为23.7%。

付费会员与广告收入都无法覆盖爱奇艺高昂的版权、自制成本。

尽管近年来爱奇艺的内容成本一直在下降，明星“限薪令”限制了主演片酬的同时，2020年初爱奇艺还在内部成立了一个新部门，据AI财经社报道，为了控制成本，该部门的管理颗粒度可以卡到日租金几百元的群演，但爱奇艺并未因此摆脱亏损的困境。

自上市披露业绩数据以来，爱奇艺从未盈利。2018年-2020年，爱奇艺营收分为250亿、290亿、297亿元，而同期净亏损为 91亿、103亿、70亿。三年累计亏损264亿。

“超前点播”通过挖掘现有用户的付费意愿，带来的收入也一定程度上帮助了爱奇艺收窄亏损。

根据前文可看出，2019年“超前点播”上线后，2020年爱奇艺的净亏损增速明显比2019年下降不少；最新财报显示，2021年Q2，爱奇艺营收达到76.08亿元，净亏损为14亿元，亏损额同比下降4.1%，这也是爱奇艺连续五个季度亏损收窄。

取消“超前点播”，则意味着爱奇艺失去又一个收入来源，盈利状况也将受到较大负面影响。

宣布取消“超前点播”当天，爱奇艺股价一路下跌，收盘时每股仅7.26美元，下跌6.8%，创历史新低。

不过，从长远来看，“超前点播”的取消，对爱奇艺而言并不是一件坏事。会员用户的忠诚度，是各大平台竞争的核心之一。取消“超前点播”和会员广告后，平台会员的消费体验和满意度无疑将有明显提升。

以此为契机，包括爱奇艺在内的在线视频平台，也能将目光转移到更多良性的创新方式上。

2、爱奇艺需要二次上市

爱奇艺是在线视频平台“三巨头”中唯一的独立上市公司，但自其2018年在美国纳斯达克挂牌上市后，股价表现并不乐观。

截至10月11日收盘，爱奇艺股价为9美元，较2018年发行价18美元跌了50%，较最高股价46.34元跌近80%。

除了受爱奇艺本身经营状况的影响，眼下中概股在美股堪忧的生存状况，也是爱奇艺股价低迷的原因之一。今年3月底，《外国公司问责法》最终修正案通过，此法案规定外国上市公司连续三年无法满足PCAOB检查要求的将被强制退市，上市公司需证明自己不被外国政府控制。受此影响，爱奇艺股价下挫20%，陷入持续低迷。

外部的压力，和敞开大门的港股市场，曾让许多中概股公司开始瞄准港股，今年以来，B站、携程等相继回港二次上市。如果回到港股，爱奇艺也将在一定程度上缓解美股监管收紧带来的风险。

但当下却不是一个回港上市的好时机。

2021年开年以来，港股互联网企业均处于下行趋势。以今年3月在港股二次上市的B站为例，其发行价为808港元，但截至10月11日收盘，B站在港股的股价已经跌至568.5港元，跌幅近30%。

回到港股二次上市的爱奇艺，可能依然无法被资本市场欢迎。

2018年登陆纳斯达克时，爱奇艺发行1.25亿股，募集总资金为22.5亿美元，而根据彭博社报道，此次在港上市，爱奇艺考虑筹集5亿美元，募资规模有所缩水。

尽管并非好时机，但对于爱奇艺而言，二次上市带来的融资渠道却极其重要。

截至2020年12月31日，爱奇艺所持现金、现金等价物、限制性现金和短期投资总额为143亿元。

2021年以来，爱奇艺现金流有所减少。截至2021年6月30日，其拥有现金、现金等价物、受限现金和短期投资共计123亿元。

从支出端来看，仅2021年Q2，爱奇艺在外部版权购买与自制内容上投入的内容成本便高达51亿元。但对于在线视频平台而言，不断地进行内容投入是优质内容的基础，这关系到平台的护城河，可见，未来爱奇艺的内容投入还会持续加大。

现金流吃紧的情况下，爱奇艺的融资状况也并不乐观。根据中信证券的研报，在总结爱奇艺的风险因素时提到，融资困难会导致现金流断裂风险。在爱奇艺的招股书中也提到，自己可能没有足够的现金流偿还巨额债务。

港股二次上市，将为爱奇艺提供更多的融资渠道。港股活跃的资本，以及大量的内地投资机构，也能客观地评价爱奇艺的价值。

3、即使成功二次上市，也只是“缓兵之计”

即使成功实现二次上市，爱奇艺依然要面临资本市场审视的目光，这需要其拥有持续创新的能力，并能以此在“三巨头”中率先破局。

历经十年的长视频行业争夺战，爱优腾的战况依旧胶着，在此消彼长中，谁也没能彻底打败对方。

在竞争压力下，爱奇艺一直迫切地在现有产品上进行内容、营销上的创新。

在内容上，最受关注的便是爱奇艺的“剧场化”探索，比如悬疑类型的“迷雾剧场”，采取精品化制作模式，吸引圈层用户，提升用户对品牌的认知度。

为了提高内容制作流程各环节的效率和质量，爱奇艺还曾推出智能制作体系，包括针对综艺场记（拍戏宝）、选角导演（艺汇选角系统）、剪辑师（在线审片系统）、成片交付（IMF 制作工具）等生产环节上的多个关于具体工种的实用工具。

爱奇艺出品的《叛逆者》，图/豆瓣

但当各大在线视频平台都在往生产优质内容的方向前进，爱奇艺爆款的数量和影响力都未能与其它平台拉开明显差距。除了少数独树一帜的自制剧，爱奇艺的大量剧集综艺更倾向于复制已有的成功作品，而非大胆地创新。

这导致用户随“爆款”剧集流动，对单一平台缺乏忠诚度，平台会员续费率难以提升。

营销方面，爱奇艺也尝试了一切方式，包括率先进行会员费的涨价、跟随腾讯视频开启“超前点播”等。这些手段对营收有所改善，但也因此面临来自外界的诸多争议，牺牲了部分用户体验。

“大公司所做的这一切最终‘杀死’了自己。因为它们只专注在自己的产品里，只关注‘持续性创新’，而最终却被‘颠覆性创新’所取代。” 克莱顿·克里斯坦森的《创新者的窘境》一书中提到。

持续性创新意味着改善现有产品，而颠覆性创新往往意味着创造出新的市场，公司短期内难以获得可观的利润，却需要进行更多地投入，面临不可预知的未来。

2020年，爱奇艺推出以7-10分钟内容为主、面向短视频用户的APP“随刻”，又推出针对下沉市场的手机使用特点的爱奇艺极速版，来覆盖主站之外的用户。2019年底，爱奇艺甚至还宣布开始进行海外市场的探索。

无论是依然被抖快占据的短视频市场，还是在线视频此前未能抓住的下沉用户，亦或是海外市场，都未能改善爱奇艺的现状。与此同时，爱奇艺对这些市场的开拓，也是在模仿与复制其他竞争对手或美国“同行”奈飞的成功。

随刻APP页面，图/随刻官网

如果说爱奇艺对短视频等市场的开拓仅仅是“跟风”，那么其希望构建的“苹果树”商业模型，则更像是寻求颠覆性创新的体现。

2015年11月，爱奇艺首次对外公开提出以视频为主体的“苹果树”商业模型，除了视频以外，还包括文学、漫画、轻小说、电影票、商城、游戏、直播等7种业务。之后，爱奇艺在这些领域先后上线爱奇艺阅读、爱奇艺泡泡、爱奇艺知识、饭饭星球、手游产品等独立APP。

在这些全新的领域，爱奇艺所推出的独立APP还未破圈，依然是徘徊在边缘业务的行列中。

在财报中，这些业务都归纳于“其他收入”中。今年Q2，爱奇艺其它业务的营收达到11亿元，较去年同期增长了20%，占总营收的16%。

值得注意的是，其他收入中还包括了爱奇艺出品电影的票房收入。根据爱奇艺电影中心发布的报告指出，截至2020年11月底，爱奇艺上线网络电影近500部，36部影片分账票房破千万，分账TOP20影片累计有效观影人次达1.49亿。

新业务保持一定增长，但想要成为爱奇艺的主要收入来源之一，给其发展带来更显著的效果，还有更长的路要走。

在主营业务还未突围的背景下，爱奇艺选择了开拓新业务。未来，爱奇艺的苹果树能否结出硕果，还有待观察，但可以预见的是，很长时间内，爱奇艺需要更多钱浇灌这颗苹果树，让它能够继续成长。