11月14日，生鲜电商叮咚买菜发布了2022年三季度报告。报告显示，第三季度，叮咚买菜实现营收59.4亿元，较2021年同期的61.9亿元，同比下滑了4%；净亏损3.45亿元，亏损额同比减少85.6%（2021年三季度净亏损20.21亿元）。

从数据来看，这也是叮咚买菜的首次营收出现下滑，且2021年三季度以来，其营收增速已连续下滑四个季度。

营收下滑、亏损收窄，股价低迷，叮咚买菜不再受资本市场青睐

营收下滑，亏损反而大幅降低，但是资本市场却并不买账，这反应在股价上，从过去一年来看，在美股市场，叮咚买菜股价持续下跌，今年来，叮咚买菜的市值长期处于低迷状态，数据显示，当前市值为9.87亿美金。截至11月22日收盘，叮咚买菜股价为4.18美元，小幅略涨，但相比2021年11月26的市值高点（23.9亿美元），累计跌幅约为59%，总市值累计蒸发19.72亿美元（约合人民币141亿元）。

亏损收窄，但当前资本市场依然不再看好。原因很简单，叮咚买菜的亏损收窄并非依赖盈利获得，而是得益于全面压缩成本，包括裁员、压缩城市布局和前置仓。

从目前的现状来看，叮咚买菜的成长性想象空间受限。因为前车之鉴每日优鲜暴雷近在眼前，而无论是前置仓模式，还是融资烧钱打法，叮咚买菜都与每日优鲜颇为类似——从过去来看，叮咚买菜长期以“亏损换增长”的模式在打。上市前，它累计融资12轮次，总金额98.16亿元人民币。上市前夕，叮咚买菜还分别获得了由DST Global、Coatue联合领投，以及软银愿景基金领投的D轮、D+轮投资。

根据企查查显示，其投资方包括软银愿景基金、CMC资本、今日资本、红杉资本、3W、龙湖资本、Coatue Management、老虎环球等。

叮咚买菜通过不断融资，平台手握巨量资金，持续通过低价销售生鲜产品来吸引用户，培育消费黏性，源源不断地烧钱让叮咚买菜发展迅速，实现用户规模和营收规模的高速增长。

但消费者的黏性是源于低价，而非忠诚度，一旦平台补贴停止恢复原价，低价吸引过来的用户复购率下滑，降低了消费频次。

而当前每日优鲜暴雷后，叮咚买菜的境况越来越不乐观，资本市场也开始对这种模式保持更为谨慎的态度，开始捂紧钱包，不愿意在这种烧钱模式上投钱了。

资本市场看的清楚，其亏损收窄是源于大规模裁员、撤城关仓的降本，而非经营效率的提升。从电商平台的核心指标GMV（商品交易总额）就能看出端倪，据叮咚买菜的财报显示，今年第三季度，叮咚买菜实现GMV为65.12亿元，而上年同期的GMV是70.185亿元，同比下降了7.2%。

此外，根据界面新闻报道，今年5月，叮咚买菜就陆续撤出了中山、珠海、滁州等多个城市，10月又关闭了厦门站点。今年上半年，叮咚买菜关停了10个不具备前置仓模式生存条件的二三线城市，辐射的城市数量从2021年末的37个减少至27个，更聚焦于北上广深等超一线城市和部分一线城市。

此外我们还看到，自2022年第二季度以来，叮咚买菜便不再公布相应的用户数量或者订单数量，有业内人士指出，科技公司的财报有一个非常有意思的规律，就是当一个公司在某个季度突然不再公布某一项指标的时候，大概率说明这项指标的趋势不怎么乐观。

而叮咚买菜从去年到今年的几个季度，有时候披露订单数，隐藏用户数；有时候呢，反过来，披露用户数，隐藏订单数，非常有技巧。

而从今年Q2开始呢，干脆订单数和用户数两个指标都不公布了，这背后是什么意思？或许源于订单数与用户数的增长出现了一定的问题，不再披露也是有意去掩盖这些数据了。

叮咚买菜的现金流危机：前置仓模式难跑通，融资断档可能性变大

在过去，现金流断档是压死每日优鲜的最后一根稻草，财报数据显示，2018年、2019年和2020年，每日优鲜净亏损分别为22.32亿元、29.09亿元、16.49亿元，四年亏损累计超百亿。成本增速远高于营收增速。这使得每日优鲜不得不通过关停业务以及裁员来应对压力。

叮咚买菜也似乎陷入了同样的困局，从裁员、关店来压缩成本开支之外，其流动资产现金流越来越紧张。

对于现金流要求非常高的生鲜电商行业来说，如果一直是负向的经营性现金流出状态，缺乏资本输血，又缺乏自我造血的能力来补充现金流入，这种状态持续下去，将是危险的。

根据叮咚买菜的财报，2019年-2021年，叮咚买菜经营活动产生的现金流净额分别为-9.64亿元、-20.56亿元、-56.67亿元。2022年前三个季度，叮咚买菜经营活动产生的现金流净额分别为-3.85亿元、2.18亿元、-4.08亿元，除了因二季度上海封控短暂实现了正向经营性现金流外，其余两个季度均为净流出。自2019年到目前，叮咚买菜现金流净流出总额已高达92.62亿元。

而除了低价销售，烧钱换规模的战略之外，叮咚买菜重投入的前置仓模式也是对现金流消耗的主因。

曾有业内人士计算过，前置仓的履约成本是平台到家模式的2倍、传统中心仓的3倍、社区团购的6倍。履约成本过高、毛利率低的前置仓模式，是每日优鲜亏损面不断扩大的重要原因。

而如今，在叮咚买菜的身上，也有着类似的困境。叮咚买菜曾披露了一则数据现实，其每单仓储成本3.5元、配送成本6.41元，再加上租金、水电、损耗，每单的履约成本一度高达11.16元。如果再分摊销售、管理和研发费用，叮咚买菜每送一单亏损5.7元。

尤其是从发展情况来看，低毛利、高损耗的生鲜品类越来越支撑高成本强竞争的前置仓，为了获得更多用户和订单，前置仓还要增加仓的数量完成密集布点，店面租金、冷冻冷藏电费、人力开支一直都存在。这种重资产模式，密度越高，仓储租金、人力、配送工资等方面的开销越大，规模越大，整体成本越高，烧钱速度越快，如果资本资金跟不上，就容易陷入持续性亏损的恶性循环。

Q3财报中，叮咚买菜总流动资产69.7亿元，同比下降13.79%，短期和长期债务50.67亿元，同比增长39.83%，流动负债总额79.43亿元，同比增长2.47%，流动负债高于流动资产，企业经营现金流十分紧张。

流动负债高于流动资产，现金流处于持续流出状态，意味着叮咚买菜的债务压力无力再支撑其规模化扩张，也已经无力扩张前置仓的商业模式。

今年以来，生鲜电商赛道里的投融资记录也寥寥无几，大多数生鲜电商平台迟迟无法盈利，也让投资机构望而却步。资本市场融资的难度比以往更大，一旦资本断档，叮咚买菜的处境就会更加危险，在没有外部资金注入的情况下，非常考验叮咚买菜对现金流的管理能力。

从每日优鲜到叮咚买菜，演绎着以亏损换规模增长的模式正在谢幕。生鲜电商市场，如何跑通单店盈利，才是未来行业需要思考的方向。

面对激烈的竞争以及疫情等不确定因素，叮咚买菜接下来的现金流压力与盈利压力巨大，如果走不好，很可能步入每日优鲜的后尘，留给叮咚买菜的时间不多了。

作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载