｜朴朴&永辉估值评论系列1｜

近日，首席价值官CVO独家获悉，朴朴超市本轮对外募资估值为50亿刀，融资额**亿刀。。。

50亿刀啊！折合人民币约320多亿元，虽然美联储印钞速度丝毫不比朴朴骑手速度慢，但就朴朴这市值涨速，妥妥跑赢宇宙GDP！

眼见朴朴起高楼，宴宾客，而福州同城的永辉却“楼塌了”——截至10月14日收盘，永辉总市值已从千亿+，跌至377.52亿，与朴朴相差无几。  

一是成立20年（永辉成立于2001），从区域龙头发展为全国老大的王者，一是仅成立5年多的“青铜”，二者的差距怎么就那么大（小）呢？那些投朴朴（以高榕资本为代表）、投一级市场的资方瞎么！？

迄今为止，业内仍有大量零售同行、媒体、资方乃至专家学者，都表示“对朴朴前景不看好”。。。

但显然，那些拿着巨额美刀给陈兴文投票的资方，一定有他们的投资逻辑，而二级市场广大股民对永辉的看衰，也绝对不是空穴来风！

那么，同为 超市，为何“此超市”与“彼超市”估值天壤之别？

提供几个关键词供您参考：

1、“用户思维”与“流量思维”；

2、2家企业所对标的标杆及对手完全不同；（分别对标谁你自己(ˇ?ˇ） 想～！！）

3、陈兴文与张轩松的认知差异（差距）。。。

｜朴朴&永辉估值评论系列2｜

——千亿市值剩四百，永辉只是输给电商么？

在讨论朴朴前，我们先谈永辉。

截至10月18日，永辉市值已从1080亿，跌至359.37亿，不及高位1/3，按半年报披露营收468.27亿元（倒推年营收900亿）计，PS仅0.4倍。

与股价下挫同步的，是业内充满“永辉，大势已去、永辉 ，中年危机！”等唱衰情绪。

以《超市周刊》杨主编发的疑问为例，公众对永辉市值变动充满疑惑与不解。 

那么，永辉超市内在价值究竟如何？目前的股价和企业内在价值相匹配么？企业到底值多少钱？还有未来么？

首席价值官CVO就上述问题做如下判断：

1、作为中国本土民企，只要核心创始团队还在（相对大润发被电商系控股，国企机制僵化、外资尾大不掉），永辉大概率仍为中国超市龙头。

2、在生鲜实体与生鲜电商大战过程中，永辉作为实体派主要代表，核心面临2大挑战：A、战略定力  B、终局思维，从超级物种战略摇摆，再到永辉生活、MINI店大量/快速的开又关，企业“战略定力与终局思维”2个问题始终没解决！

3、实体超市未来仍有存活空间（与各种电商模式多轮PK，终在一定份额拉锯并融合）（如首席价值官CVO评估雅戈尔男装市场与收益基本面仍可较长时间维持逻辑类似）

4、竞争对手也很难！（谊品/前置仓/社区团购/超市同业等）消费疲软，多方厮杀，尘埃未定。

5、产业链投资（金龙鱼/湘村黑猪/彩食鲜等）仍蕴含着巨大的增值机会

6、现有股价急剧下挫，属于渡江过半（新旧动能转换、节奏不畅）被多方截击阶段，需稳住阵脚，谋求营收/利润/ROE等的二次突破

7、公司金融资产公允价值下跌、新租赁准则执行分别导致净利润相应减少

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存在问题：

1、持续、快速的扩张掩盖了企业长期以来精细运营能力不足问题；

2、持续扩张投入，长期影响企业ROE表现；

3、“全国布局”战略带来部分省市场低效问题（区域龙头对抗/区域不经济）；

4、“战略定力/终局思维”不足导致持续战略摇摆、虚耗问题--新增长路径未确立，就多次大开大关（含目前仓储店），影响信心/士气/利润，终而影响股价，（战略定力对标“大润发的‘不折腾’”、终局思维可对标盒马的多店型/多场景/全渠道逻辑，反面教材是苏宁易购的“全业态/多元化”）

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战略思考与建议：

1、"超市、零售、流通、大消费"是几种不同维度的产业定位，永辉是一家超市公司？零售公司？流通企业抑或是大消费企业？不同战略思维、底层逻辑，未来方向、战略、节奏、估值完全不同

2、与朴朴基于用户思维构建的“应用平台”底层逻辑（用户端属性）不同，作为中国超市头部以及在生鲜/供应链领域的资源禀赋，永辉未来优势必在“产业端”

3、创新业务/模式可通过体外孵化、回购再并表，满足市值管理需求

4、不同省市场“区域相对优势”仍需强化；提高数字化/精细化能力；把自有品牌提高到企业战略层面；

5、把提高ROE水平当成企业OKR之一

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最后结论：

1、以2020年净利润17.94亿为基准点，假如永辉无法持续增长，仅维持在当前营收及利润水平，按15-25倍PE计算，永辉内在价值在270亿—450亿之间，现有360亿市值约20倍PE，估值合理（没有被低估）

2、如果永辉未来能继续保持营收与利润的持续增长，按PS1.2-2倍计算，则企业内在价值在1080-1800亿之间

所以，先不说朴朴50亿刀的估值逻辑，就永辉当前利润水平而言，你觉得永辉当前的股价合理么？

｜朴朴&永辉估值评论系列3｜

                                                  ——天价估值背后，是朴朴做了1件全球实体零售都没有做成的事！

在系列1、2，我们分别介绍了朴朴市值直逼永辉以及对永辉的市值判断。本篇解构资方对朴朴的估值逻辑。

成立仅5年，市场仅覆盖福/厦/广/深/蓉/汉等六城，为何市值就能直逼玩命奔袭了20年+的永辉？

从根本上说，只因朴朴做了1件迄今为止全球实体零售都没有做成的事——会员线上化！

什么鬼？谁家会员还用纸记么？

NO！NO！NO！！

别误会！

“此线上化”非“尔线上化”！！

想想——全国所有的百货、超市、购物中心、便利店、专卖店，都希望把会员导到线上，但截至目前，有哪家实体零售成功把会员完全线上化的？

近看永辉、盒马花大力强推APP无果，

远看“腾百万”烧50亿打造飞凡网然并卵，

再看沃尔玛、迪卡侬、宜家乃至优衣库等“全球网络营销高手”推会员线上化，效果也只能叫：“可以向粉丝精准推送”而已，

再看朴朴。。。他是一出身就带有互联网基因的零售企业，“场/货/人”全部在手机端完成，当其他所有实体零售业态还在为“新增了N万粉丝、通过矩阵积蓄了X万私域流量、网络销售/会员销售高达到Y%，本次直播销量又创新高”而沾沾自喜的时候，朴朴和他的资方股东们的内心是这样的：

1、要我说，在座所有"流量思维”的实体零售业态，都是&#%$@！？

2、我们跟实体零售根本不是同一物种，竞争个毛啊！？

3、对不起，我不是猫，对不起，我不叫老鹰。。。

4、你先找度娘弄懂啥叫“互联网平台、用户思维”咱再聊。。。

5、估值对标永辉？对不起，我不配。。。

（估值对标永辉？对不起，你不配。。。）

（估值对标永辉？对不起，他不配。。。）

1CVO说

1、用户思维就是顾客使用某种平台（小程序/APP），就像水电/煤气一样，日用而不自知，如微信/支付宝/携程。。

而流量思维、私域流量都是一茬茬的。。偶尔来一下，下次就不知啥时来，或者还来不来。不知咋的，突然就想起了朗朗夫妇和李云迪（重点，要考！）。。。

2、永辉的收益及估值主要来源于卖货差价以及租金，而朴朴的收益及估值除了卖货收益外，核心是用户数，只要用户数上来，除了卖菜还可以卖衣服/卖餐饮/卖门票/卖服务。。，一鱼N吃（关键都在用户1部手机上完成，目前哪个实体零售能做到这点？）

3、顾客在朴朴平台，可以一天多单（时空切割：家/公司/第三空间/早/中/晚），而去永辉。。可能多天才去一趟（笔者在朴朴消费约2000元/月，40-50单/月，永辉大概3-5次/月，100-150元/次左右）。

基上，你觉得朴朴和永辉市值分别应该对标谁？应该用什么估值模型进行估值？（注：朴朴目前营业额15亿/月均）

2资方说

按业内资方的说法：

你以为朴朴是一家零售公司？

错！

他是一家披着“零售外衣的城配公司!”

你以为他是一家城配公司？

错！

他其实是一家基于用户思维的互联网平台公司！”

2你们说

SO，谁告诉我这只生有翅膀，长的像猫的家伙，究竟是只什么鸟？