文|螳螂财经（TanglangFin）

作者| 青月

如果有一个排行榜是：你的第一台电脑会选择哪个品牌？联想一定榜上有名。

一谈到购买电脑这类客单价相对较高的电子产品，“双十一”、“618”等购物节所提供的绝对值较高的折扣，使这些时间点成为最合适的购买机会。

今年的618活动期间，联想首战告捷。6月1日，前2分钟破亿，1小时破7亿，一举夺下游戏台式机、游戏本、一体机、台式机、轻薄本、高端轻薄本、笔记本、高性能轻薄本、笔记本店铺榜单榜首。

好消息不止这一个，5月31日，市场研究机构Strategy Analytics最新发布的研究报告显示，联想2021年Q1全球笔记本电脑出货量达到1630万台，同比增长84%，市场份额23.9%，排名第一。为什么联想今年以来捷报频传？累累硕果背后又隐藏了什么？

“日出东方”战略动能释放，联想各业务开始放量增长

若是分析联想的战略布局，“日出东方”战略便不得不提。

“日出东方”是联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军，于2017年8月18日在北京雁西湖畔提出的，它包括一个愿景、两个转型、三大基石。

一个愿景是指联想智慧中国；两个转型，其一是向着“以客户为中心”转型，其二是向着“Device+”转型；三大基石，则是指智能化变革、品牌再造和新创业文化的践行。

简单来说，联想的“日出东方”战略的核心一是稳住PC这个核心业务的基本盘；再就是以前一个条件为基础，开拓未来的增长空间，现在这个阶段即致力于将智能产品和智慧服务变为联想的新增长引擎。刚开始的几年里，战略成果并不明显，但2020年以来的一些关键指标给了联想坚持变革战略的底气。

Strategy Analytics的研究报告以及联想618的战绩已经代表了战略的卓见成效，但除此之外，联想集团在5月27日公布的2020-21财年业绩报告，以不俗的财报数据描绘了新的亮眼“底色”。

（图源：广发证券研究中心）

一方面，截至2021年3月31日，联想的营收利润双增。

据财报数据显示，联想全年营收达到4116亿元人民币，同比增长19.8%；税前利润为120亿元，净利润近80亿元，较上年增长均超过70%。其中，第四财季营收达到了1060亿元，同比增长48%，创近十年最快增速；税前利润为25.8亿元，净利润17.6亿元，同比分别增长392%和350%。

另一方面，就业务细分层面来看，联想的“三驾马车”皆在发力。

2020/21财年里，联想集团最大的智能设备业务集团营业额为3687亿元，年同比提升20%。其中，四季度个人电脑和智能设备业务创季度历史纪录，营业额达到842.7亿元，年同比增长46.3%。

数据中心业务的营业额为429亿元，同比增长15%；第四财季营业额为108.9亿元，年同比增长了32%，利润率年同步改善了4.4个百分点。软件与服务业务全年营业额为330亿元，占到集团整体营业额的8%，年同比增长39%，是集团整体营业额增速的2倍。

一直以来倍受诟病的移动业务也有了复苏的迹象，税前利润达到1.4亿元，创造了并购摩托罗拉移动以来的新高，营业额同比增长86.4%。

基于这份亮眼的财报，联想集团受到了广发证券、国泰君安证券、华金证券、东方证券、太平洋证券和光大证券等多家券商的集体唱多。

战略收效相对不错，一部分源于新时代下，寻求发展新动能是企业需要解决的难题，而智能化正是新旧动能转换的核心引擎。另外，联想打造了从产品研发、设计、营销、销售到服务的全流程直达客户闭环体系，从产品研发-营销-销售-服务端形成直达用户的最短通路，成功推动了“以客户为中心”落地。

不过，“螳螂财经”在对联想的业绩报告进行深入分析后发现，其似乎并不能以“高增长”一词简单去概括。

高增长背后，新老业务似入“瓶颈期”

至6月21日港股收盘，联想集团报收8.73港元每股，总市值是1051.24亿港元。

基于年K图来看，联想集团股价的整体走势是在攀升的，但以科技公司自称的联想集团，它的市值与估值对比惠普、IBM等科技股来看，并不理想。

（图源：雪球）

那么，究竟是市场低估了联想，还是市场对其仍有顾虑？

其实，就联想交出的最新财报、公司当下仅有15倍左右PETTM的估值水平以及未来即将在A股上市的消息，联想还有较大的上升空间，估值迎来重塑也是迟早的事情。

但在“螳螂财经”看来，联想被低估与其某些业务线存在阻滞并不冲突。

首先，智能设备业务作为联想集团最重要的增长引擎，利润率却稍显不足。

据悉，报告期内联想的智能设备业务中个人电脑和智能设备收入占集团总收入的80%。但智能设备业务的利润率仅有6.5%，行业的激烈竞争则是导致产品毛利率低、净利润低最直接的原因。

这直接导致了2020年，联想的总营收超4000亿元，净利润即使同比增长了70%，却只有80亿元。

其次，作为新业务的数据中心业务，增速却不如老牌业务。

事实上，不管是横向还是纵向来看，数据中心业务的数据虽然不错，但增长情况皆不太理想。一方面，与2019年Q3的收入占比和增长数据对比，数据中心业务表现都有些许欠佳。另一方面，营收规模暂且不表，作为新业务的数据中心业务，在报告期内的增速甚至落后于智能硬件这类老牌业务。

这是由于数据中心业务目前受到的限制比较大。第一，数据中心建设周期长，一般1年半到2年，而且管理难、工序杂、整改多。第二，随着数据中心规模不断增长，使得数据中心能耗与日俱增，节能减排迫在眉睫。第三，传统数据中心运维模式落后，运维效率和资源利用率过低。当前很多数据中心平均资源利用率低于60%，并且缺乏合格的运维人员。

最后，被寄予厚望的软件与服务业务表现平平，目前还不能称得上是“第二业务增长引擎”。

这几年来，联想的收入结构逐渐开始变“软”。其软件和服务件和服务营收年比年提升近40%至330亿人民币新高，是集团整体营业额增速的两倍。

但与数据中心业务相似，软件与服务业务2019年的增速为43%，与2020年几乎持平。除此之外，软件与服务业务的营收在联想总营业额中的占比依然不高，仅从2019年的6.8%提升到了2020年的8%，联想集团的支柱业务还是个人电脑和智能设备。

当然，软件与服务业务在今年2月刚刚独立成军，是联想旗下最年轻的集团，所以前期发展有一些波动属于正常现象，还可以继续观望一段时间。

这样来看，联想的三大业务的营业额都在增长，却各有各的问题。虽然还未到增长陷入停滞这种严重的地步，但是也算是进入到了一个另类的“瓶颈期”。是什么原因导致了这些问题的出现？“日出东方”战略还能长期为联想赋能吗？

“老大”地位面临威胁，“日出东方”战略还能管用多久？

事出反常必有因，联想多项业务喜忧参半，在“螳螂财经”看来，主要有以下三大原因。

其一，后疫情时代，联想的支柱业务能否长期维稳还是一个未知数。

由于2020年疫情的突袭，电脑开始成为每个人工作和学习的标配。“一人一台”的趋势让PC市场规模持续扩大，去年全球PC市场出货量就已经到了3亿台的规模，今年保守估计会有3.3亿台。

在2020年之前，PC市场从2011年开始就一直萎靡不振，上一次峰值还是2012年的3.43亿台。因此部分一些机构对联想之所以抱持着观望的态度便在于此，谁也无法确定，当疫情的洪流彻底褪去之后，联想的PC业务还能否持续上扬。

再加上，今年PC整个产业链正在经历产品升级。根据相关媒体报道，华硕、宏基第二季度将把笔记本电脑价格提高最多10%，为近10年来最大涨价潮。在价格跃升的景气期，联想智能设备业务的利润率或将得到改善，但能否联想能否消化价格上涨带来的压力，还需观望其后续的动作。

其二，联想集团作为科技公司，研发投入却偏低。

联想集团董事长兼CEO杨元庆2019年曾表示要向技术公司转型，但目前来看，这条转型之路道阻且长。

据wind数据显示，联想2015-2019年的研发费用分别为96.36亿元、93.95亿元、80.09亿元、85.27亿元和94.64亿元，占营收的比例最高只有3.32%，最低为2.48%。至2020年，其研发费用占比也只有2.7%。

科技公司的研发实力与其核心竞争力、品牌效应都具备十分紧密的联系，三者互相影响。研发投入程度不高，很容易导致前期快得快，后期跑不动。

同样是科技巨头，华为研发投入常年高达10%~15%；作为同行的惠普，2019/2020财年的研发费用14.78亿美元，并且无论是研发费用的金额上，还是在营收中的占比，惠普都略高于联想；即使是一直被吐槽研发能力弱的中兴通讯，其研发费用占比也保持在10%左右。

对此，联想在回A时曾公告称，科创板募集的资金将用于新技术、产品及解决方案的研发，相关产业战略投资，补充营运资金，或将对现状有所改善。

其三，各业务线的竞争都相当激烈，PC老大的地位也正在面临威胁。

在数据中心业务上，联想的服务器虽然在很多榜单中都位列第一，但市场份额却并不占优势。据IDC数据显示，2020年中国服务器市场出货量中，浪潮、华为、新华三以及戴尔都领先联想。

智能化服务中，不少行业巨头早已开始了在智能化市场中的布局，比如，阿里巴巴的“被集成”战略、腾讯的“一云三平台”架构、海外巨头IBM的混合云战略等等。

所以虽然联想拥有业界最强大的运维服务团队和经验，是行业内唯一可提供全周期服务的中国领先的智能化服务提供商，但在巨头林立、惊喜迭出的背景下，想尽快冒头并非易事。

新业务挑战重重以外，联想的支柱业务也正在受到“追随者”的挑战。2020年第二季度时，连续七个季度摘得全球PC市场出货量第一的联想被老对手惠普超越。虽然在下一季度联想很快重登了王座，但这也从侧面证实了联想“PC”老大的地位并不是不可撼动的。

（图源：IDC）

不仅有惠普这种综合能力占优的公司紧随其后，戴尔、苹果和宏碁同属五大主要厂商，也一直在虎视眈眈。

基于上述的全部情况，再回到联想的战略布局上来，“日出东方”真的能为联想长期赋能吗？

不得不承认的是，在“日出东方”战略的贯彻实施以来，联想集团数个季度的财报数据都极为优秀，股价累涨四年，市值也顺利的突破了千亿港元大关。但与之矛盾的是，联想集团的估值提升颇为缓慢。疫情的影响渐渐削弱之后，隐藏在联想集团业务线背后的一些桎梏也在慢慢显现。

据“螳螂财经”了解，联想今年动作并不小。不仅推出了智能化转型新IT架构的核心引擎“擎天”，在智能化转型服务领域落下关键一子，而且传出了赴A的消息。在疫情影响渐渐褪去之后，联想能否持续内生外化，“日出东方”战略究竟是恰逢“疫”时还是“蓄势待发”，相信很快就会有答案。

*本文图片均来源于网络

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