来源｜螳螂观察

作者｜隐南

11月24日，跨境互联网券商富途控股（NASDAQ：FUTU）发布了今年第三季度财报，公司实现营收2.224亿美元，同比增长83%；净利润7900万美元同比增长53.1%；Non-GAAP净利润8300万美元，同比增长58.5%；总交易额约1.4万亿港元，同比增长33.1%；有资产用户数116.72万，环比增长16.6%。

富途的各项业绩指标延续了疫情以来的快速增长，但进入今年10月份，负面消息却接踵而来，股价也遭遇重创。

先是10月9日因为机房电力闪断导致客户无法交易，然后在10月14日被人民网发文点名，指出个人信息安全方面存在的风险，两周后，央行金融稳定局局长孙天琦称“跨境互联网券商属非法金融活动”。

其实，市场对于监管整顿的担忧情绪，从今年7月份就开始在中概股蔓延，中概股指数目前已跌超38%，富途也跌超70%。

业绩与股价相背离的富途，何时才能企稳？

业绩增长的背后

对于跨境互联网券商来说，金融牌照是核心资产，也是全球化布局的第一道“护城河”。目前，富途控股在香港、美国、新加坡、欧洲等地积累43张牌照及会员业务资格。

与老对手老虎证券相比，富途在香港和欧洲的布局更加全面，其中在香港9大类金融牌照中，除6号和8号牌照外，已获得7类。老虎则获得了其中的2类，并额外获得了保险经纪、信托和公司服务牌照。两家公司最大的不同是，富途主要通过自主申请的方式获得牌照，老虎主要通过收购持牌机构获得。

对券商来说，清算牌照是最难申请的高含金量牌照之一，目前富途和老虎在香港、美国都获得了清算牌照。美股市场有3600多家经纪商，清算经纪商也只有120多家。拥有了清算牌照，券商不仅可以实现自主清算，也可以利用客户持有的证券和闲置资金，在融资融券、IPO融资等业务中获得更多的收入。

【螳螂观察】看到，今年第三季度，富途控股的两融余额为317亿港元，同比增长151%；利息收入6.31亿港元，同比增长128.5%。

此外，随着今年香港7号牌照放开了对新股暗盘第三方接入的限制，《螳螂观察》看到，富途控股已成为香港暗盘交易服务的上游提供商，自研暗盘交易系统其核心竞争力之一。

暗盘交易是港股特有的交易模式，是投资者在新股IPO前一天16:15-18:30之间进行的场外交易。由于新股存在一定的破发风险，部分投资者担心上市当天新股波动比较大，可以将中签的新股通过券商提供的暗盘交易服务，提前锁定收益。

目前香港市场提供自研暗盘交易的仅有4家，分别为富途、辉力、耀才和一通，其他提供暗盘交易的券商需要接入外部系统，华泰国际、老虎证等均接入辉力暗盘，而雪盈和海通国际目前不支持暗盘交易。

由于暗盘交易属场外交易，不是通过交易所交易系统，而是通过券商内部系统报价撮合交易，因此流动性和收报价格是投资者选择券商打新的重要考量。从流动性来看，辉力是最早拥有自研暗盘的老牌券商，吸引了很多券商接入其暗盘交易系统，富途在交易额方面与辉力尚有差距，但高于耀才和一通。从暗盘收益率（暗盘收盘价/招股价）来看，富途也具有一定优势。

除了暗盘交易外，港交所也允许融资打新，不仅打新方式灵活，周期短，随着大陆企业赴港上市和中概股赴港二次上市热潮的推进，中签率也高于A股和美股。吸引了大批投资者参与打新。

富途在新股申购的流程和功能上进一步优化，降低了普通投资者新股认购、融资打新、暗盘交易等功能的上手难度。吸引了大量客户开户入金。今年三季度，富途控股开户客户数约258万，同比增长119.9%；有资产客户超116万，同比增长179.2%;香港有资产客户同比增长162%。

【螳螂观察】看到，目前，仍有超200家公司在港交所排队申请IPO，港股的上市热潮也为券商的投行业务带来了机会，富途在IPO预热分销效果和ESOP系统的可靠性方面具有一定的优势。

承接B端业务的“富途安逸”已覆盖企业上市前税务筹划、ESOP设计，港美股IPO前预热及分销，上市后IR维护、PR管理、外汇报备等服务。

富途的C端零售客户多为新经济行业从业者、消费者或投资人，富途利用互联网多样的预热宣传手段，可以在C端客群中起到一定的传播效果。截至今年三季度末，富途已累计为215家企业提供过IPO分销及IR服务，其中今年前三季度50亿市值以上赴港上市的企业近80%与富途安逸有过合作。

此外，富途的ESOP系统今年7月获得了ISO的个人身份信息保护实践指南和隐私信息管理体系认证，截至今年三季度末，已为腾讯、贝壳、中国燃气、小鹏汽车等300多家企业提ESOP服务。

与B端的火热相比，C端经纪业务相对平静一些，《螳螂观察》看到，富途控股已不再依赖低佣金“价格战”，互联网基因和科技能力提升了产品和服务的竞争力。

跨境互联网券商在港美股靠低佣金打开市场后，目前佣金费率已开始保持平稳。主要是目前传统股票交易佣金已处于低位，下降空间不大，而佣金相对较高的期权、权证等衍生品市场，客户多为高风险偏好型，对佣金费率并不敏感。

相对于其它互联网券商，富途的佣金费率和融资利率都处于高位，而且在香港零售市场的交易市占率不断提升，缩小了与传统跨国券商巨头的差距。

根据AIPO数据网和港交所统计，去年7月富途成为港交所A组券商，今年上半年香港市场股票交易市占率达3.95%，低于以机构客户为主的瑞士信贷和摩根香港，高于零售客户为主的海通国际和耀才证券。

这背后除了富途控股多年来扎根香港，牌照齐全以外，与长期坚持自研系统有很大关系。

富途的很多高管和技术人员都有互联网从业背景，善于开发产品也懂用户体验，通过前中后台系统自研，用户在开户、出入金、行情、交易、结算等环节上的痛点逐渐被解决。在交易速度上，支持0.0037秒极速交易，快于透港股的交易速度，同样在暗盘交易中，可在10分钟内将系统升级至每秒处理3000单的水平，以应对过热行情。

此外，富途的研发投入也在行业领先，今年三季度研发费用2.24亿港元，同比增长49.5%，研发占营收比约13%。2018年至今研发人员占比保持在60%以上，高于东方财富和国内传统券商。

虽然富途控在牌照和自研方面都具有一定竞争力，今年以来业绩也保持了高速增长，但股价还是没能够维持上半年的涨势，近几个月连续重挫，何时才能企稳呢？

监管和牌照仍然是关注重点

跨境物联网券商10月份被两次点名，主要集中在个人信息安全和大陆展业牌照两个问题上。

对于个人信息安全问题，富途控股近期表示，“就2019年7月App专项治理工作组提出的整改意见，富途已经于2019年8月2日按照监管要求完成所有整改工作。”

虽然富途已在2019年完成了APP专项治理工作组的整改，但今年11月1日正式实施的《个人信息保护法》对涉及个人信息出境的企业在用户告知标准和安全认定条件两方面做出了更为明确的规定。

对于跨境互联网券商来说，用户信息“告知＋同意”的标准要求，合股难度并不大，但能否获得网信部的安全认定，还得看监管力度有多大。

对于大陆展业牌照的问题，《螳螂观察》认为，跨境互联网券商在大陆“打擦边球”多年，虽然通过拓展海外客户对冲了一定的业绩下滑风险，但大陆市场庞大，海外资产配置需求旺盛，在强监管的大背景下，缺少了大陆的展业空间，难免引发市场重新估值。

富途在香港及海外市场牌照布局比较全面，但在大陆并未取得展业牌照，也没有在证监会备案，通过不在大陆设置实体营业网点，只接受客户海外资产，线上展业的方式，也是处于监管的灰色地带，一旦监管趋严，难免受到影响。

虽然富途表示，“二季度80%以上的新增客户来自中国香港地区及海外，绝大多数存量客户也来自中国香港地区及海外”。但背靠大陆市场是多年来资本市场看好富途的重要原因，

即使获得了大陆券商牌照，目前低门槛直接投资全球股市和金融衍生品的优势将大打折扣。而且国内券商巨头也占据了大多数市场份额。

证监会批准的个人跨境投资渠道中，沪深港通门槛高，标的较少；QDII基金、债券通、跨境理财通属于间接投资，对高风险的证券投资基金也有一定限制。

此外，国内传统券商不仅数字化做的好，市场集中度也高，根据我国证券业协会统计，2020年前十大券商占据了证券市场68.7%的市场份额。

大市场的降温已在所难免，对于富途控股等跨境互联网券商来说，加速全球化布局的同时，也要推进本土化合规进程。野蛮生长的时代已经过去，脚踏实地拥抱监管，才能走的更长远。

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