联商网消息：阿里的入股让三江购物成为业内关注的“妖股”，17个交易日暴涨310.5％。5月26日，阿里再次入股联华超市，虽没有上演三江购物的“疯狂”，但有业内人士认为，阿里此番动作将助推零售业的国企混改，其意义更为深远。

阿里为何要选择入股三江购物和联华超市？在阿里眼里，它更喜欢谁呢？

根据两家企业披露的财报数据，《联商网》分别从企业概况、阿里入股方式；总市值和估值；门店拓展和经营面积；营业收入、净利润、毛利率、现金流等四大方面10个维度进行深度对比分析。

整体而言，三江购物毛利提升促进业绩改善；联华超市虽两年连亏，但规模优势依然明显。

一、企业概况

三江购物：成立于1995年9月22日，注册资本4.11亿元，主营纺织、服装及日用品、化工产品、一类医疗器械、文化体育用品、农产品、通讯器材和家用电器的批发等。2011年3月2日在上海证券交易所主板A股上市，证券简称：三江购物，证券代码：601116。

联华超市：成立于1997年4月23日，注册资本11.20亿元，拥有世纪联华、联华超市、快客便利等三大品牌。2003年6月27日在香港交易所主板上市，证券简称：联华超市，证券代码：00980.HK。

二、阿里入股方式

三江购物：

第一：阿里泽泰以战略投资者的身份准备以15.2亿元认购其1.37亿股，投向超市门店全渠道改造项目和仓储物流基地升级建设项目；

第二：和安投资协议转让给阿里泽泰3833.75万股三江购物，交易完成后，阿里泽泰将持有三江购物32％股权，成为其第二大股东；

第三：阿里泽泰拟认购和安投资发行的不超过1.88亿元的可交换债券，6个月后可转换成A股股票，预备可交换的股票为1643万股，占目前公司总股本的4％。

联华超市：易果生鲜将其持有的联华超市2％股份（约22392000股）转让给百联，另将所持有的18％（约201528000股）联华超市股份转让给阿里巴巴，阿里巴巴成为联华超市第二大股东。

三、总市值、估值

三江购物：截止6月8日交易结束，三江购物总市值97.72亿元；滚动市盈率60.63。

联华超市：截止6月8日交易结束，联华超市总市值35.71亿元；滚动市盈率-8.15。

从总市值来看，两者有着明显差距，三江购物接近100亿元，总市值差不多是联华超市的2.7倍。估值方面，三江购物也是远远高于联华超市。

四、门店拓展、经营面积

三江购物：2016年新开门店21家，关闭27家。截止2016年12月31日，门店总数158家，总经营面积37.47万平方米。其中自有产权门店29家，占门店总数的18.35％。

联华超市：2016年新开门店212家，关闭477家（395家为加盟店）。其中，大型综合超市业态新开1家，关闭6家；超级市场业态新开120家，其中直营门店10家，加盟门店110家；便利业态新开91家，其中直营门店35家，加盟门店56家。2016年新开门店总面积55924平方米。截止2016年12月31日，门店总数3618家，约81.73％的门店位于华东地区。

从近三年的门店拓展情况来看：

三江购物呈逐年递增趋势，其中2015年新开门店数比2014年增加一倍多，2016年新开门店数虽为近三年新高，但仍未完成开设30家新店的计划，而且受制于经营效益及经营条件限制，2016年关店数量达27家。

相比三江购物，联华超市近三年新开门店数出现明显下滑，尤其2015年，比2014年减少71家，2016年开店基本保持稳定，但也不及2014年。

此外，从图表中可以明显看出，联华超市拥有巨大的规模优势，而且每年新增门店数也基本在三江购物的10倍左右。

从目前门店分布来看：

三江购物158家门店中，131家都集中在宁波市区，浙江省宁波以外地区仅仅只有27家。与外资零售商或其他零售商相比，三江购物已具备了区域规模优势。

相比三江购物在浙江省内的发展，联华超市则是在全国都建立起绝对的领先优势。其3618家门店分布于上海、浙江、江苏、辽宁、广西、北京、安徽、江西、河南、内蒙古、山东、四川、黑龙江、吉林、河北、福建、广东、湖北、云南等19个省。其中上海最多，达2286家，其次浙江、江苏、辽宁、广西、北京等均超过100家，而黑龙江、吉林、河北、湖北、云南则仅仅只有一家。

▲截止2016年12月31日，联华超市门店分布情况

五、营业收入、净利润

三江购物：2016年实现营业收入40.96亿元，同比减少6％；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长50.69％。其中商品销售收入39.49亿元，较上年减少5.73％。

联华超市：2016年实现营业额266.66亿元，同比下降2.0％；归属于本公司股东的净亏损4.50亿元，较去年同期同比减亏4703.6万元。其中同店销售同比下降1.23％。

2016年，三江购物和联华超市营业收入均有不同程度下滑。

三江购物2016年主营业务收入同比减少5.73％，其中食品销售较上年减少7.17％，主要是受消费结构调整和渠道多样化影响；生鲜类销售收入同比增加4.30％，主要得益于公司持续生鲜购物环境的改造；另外，日用百货和针纺类销售依然受到网络销售的影响，日用百货较上年减少10.05％，针纺类较上年减少19.27％。

联华超市则主要由于2016年梳理网点资源，网点净减少265家；同时推进商品品类结构调整，扩大生鲜销售规模与占比，而生鲜客单价较其他品类低，并不能拉动销售客单价的进一步提升，导致同店销售下滑。

从近三年的情况来看：

三江购物和联华超市营业收入均出现连续下滑，但净利润方面则又是大相径庭。三江购物2015年净利润出现下滑后，2016年得到了明显反弹；而联华超市则由2014年的盈利一下变为2015年巨亏近5亿，2016年虽然同比减亏4703.6万元，但仍未能扭转亏损局面。

六、毛利率

三江购物：2016年毛利率18.41％，同比增加1.79％。

联华超市：2016年毛利额39.38亿元，同比下降2.1％，毛利率14.77％。

三江购物2016年毛利率取得较大幅度提高，主要得益于公司不断优化供应链，加大商品的源头采购和自有品牌，降低商品采购成本等。联华超市则与上一年同期持平，此外，毛利额出现下降主要是由于大型综合超市业态销售减少所致。

从近三年毛利率变动情况来看：

三江购物和联华超市有着很大差异。三江购物2015年毛利率要明显低于2014年和2016年，而2016年则又创出了新高。联华超市则变动幅度相对很小，基本保持稳定。此外，从整体来讲，三江购物的毛利率要高于联华超市。

七、现金流

三江购物：2016年经营活动所产生的现金净流量1.86亿元，比上年增加266.22％；投资活动所产生的现金净流量1.30亿元；筹资活动所产生的现金净流量-1.35 亿元，现金流出比上年增加64.50％。截止2016年12月31日，期末现金及现金等价物余额8.38亿元。

联华超市：2016年现金净流出12.71亿元。截止2016年12月31日，期末现金及各项银行结余66.85亿元。

三江购物2016年经营活动所产生的现金净流量同比增加超2.6倍，主要得益于报告期内公司提高商品周转，优化商品结构，减少库存占用资金以及预付卡售出环节不预缴增值税等。

从账面资金来看，联华超市也是占据明显优势，两者相差8倍之多。

八、2017年一季度业绩

今年一季度，三江购物和联华超市虽然营收下降较为明显，但净利润方面，两者却都有较大改善。

一季度三江购物实现营业收入10.48亿元，同比下降13.33％，归属于上市公司股东的净利润4029万元，同比增长26.39％。联华超市实现营业收入78.5亿元，同比下降9.19％；归属于该公司所有者的净利润约3644.29万元，同比增加3.93％。

调整转型 线上线下融合成关键

招商证券零售行业首席分析师许荣聪分析称，三江购物目前仍处于门店调整期，同时公司通过优化供应链的方式使毛利率得以显著提升，毛利率改善也拉动了净利率和净利润增长，2017年一季度其净利率达3.84％，高于同行业平均。联华超市门店调整力度则更大，2016年其关闭门店达477家(其中主要是加盟店)。

许荣聪说：“受线下消费低迷和公司关店改造等影响，联华超市营业收入自2013年起持续萎缩，2016年和2017年一季度营收同比分别下降1.8％和9.7％。大型综合超市和便利店的占比逐步提升，一般超市的占比逐步减少。现金净流量连续两年为负，总资产和净资产也有所下降。可以说联华超市目前经营面临一定的困境，但其线下3618家门店也是不容小觑的一笔资源。”

未来，线上线下融合将是三江购物和联华超市转型的关键。

三江购物积极寻求全渠道转型，同时引入战略投资者阿里泽泰，将自身的线下优势和阿里的线上优势及先进技术相结合，加速公司业务线上线下融合。

同时，联华超市立足于实体门店，通过构建O2O完整的价值链，打通线上线下的客流、商流、物流、信息流和资金流，努力做好品牌、品类和渠道三大升级。

联商网新零售顾问团秘书长云阳子告诉《联商网》，从企业经营层面来看，阿里入股三江购物与联华超市，作为两个试点工程，形式会不一样。

三江购物成立了注册资本达2亿的浙海华地网络科技有限公司，将运作“盒马鲜生”品牌；同时与阿里巴巴泽泰合资成立宁波泽泰，阿里持有80％股权，三江购物持有20％股权，负责鲜生店的建店服务和日常线上运营(包括APP、物流履约)。总体来说，三江购物与阿里的合作非常具体，两家新公司从组织架构上保障了项目落地。

联华超市与阿里的合作，可能会涉及阿里生态的多个项目合作(如：易果生鲜、天猫超市、盒马鲜生等)，而且目前肯定不会运作“盒马鲜生”品牌。

此外，云阳子也指出，对于阿里而言，与实体商超零售合作，目前就两种模式：一是整体输出盒马模式，包括盒马品牌，三江为试点项目；二是与阿里生态合作，联华超市是试点项目。

当然，无论是阿里的新零售探索、或金融布局也好，亦或是助推零售业的国企混改也罢。双方最终取得双赢的结果，这才是人们最期待的。

（来源：联商网 崔旭升）

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