回顾中国互联网2019年，你会发现美团点评CEO王兴于2019年初发布于个人社交媒体账号上的一段话：“2019年可能会是过去十年里最差的一年，但却是未来十年里最好的一年。”，却意外成为该年度的真实写照。

2019年，中概股和H股巨头的进攻意愿明显收缩：调整架构、优化人员、裁员、讨薪频频出现在2019年朋友圈中。当然，巨头日子不好过，中小企业的处境同样也难受：融资失败、资金链断裂、供应商货款拖欠、员工失业，又或是高管减薪、年终奖取消、年会发盒饭、年会奖品突然变成了“免裁券”……

回头再看，2019年注定是一个不平凡的往年，有许多人用“互联网寒冬”来形容这一年。2020年伊始，为更好的直观了解中国互联网的发展现状，本文摘选来自26个行业总共70多家市值排名靠前的中国互联网科技企业作为本文的研究样本，通过梳理这些上市企业近三年，和2019年前三季度财报数据（大部分公司的第四季度财报春节后才发布）会发现，2020，中国互联网将可能正式进入后高光时刻。

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资本趋冷，中国互联网迎来新的拐点

如果说2020年是中国互联网的后高光时刻，那么2017、2018年可能就是中国互联网的高光时刻。2013年-2014年，随着包含阿里巴巴、京东等中国互联网科技巨头的赴海外上市，将整个中国的创业热情推向了高潮。90后创业者，甚至是00后创业者开始成为中国创投圈的新热点。

而受整个经济周期影响，2016年-2018年，中国互联网开始进入新的拐点。

一方面，中国创投圈融到钱的项目越来越少。根据CVSource投中数据统计，2019年前11个月仅有5387家企业拿到融资，不足2018年的1/2。同时，整体融资规模也在下跌。2019年前11个月创投圈整体融资交易规模为7532亿元，仅2018年的43%，亦是2015年以来最低交易规模。

值得关注的是，互联网行业仍然是2019年融资规模最大的行业，前11个月交易总额达到1044.76亿元，但比2018年减少了63.36%。

同时，根据投中研究院发布的《2018中国互联网行业市场数据报告》显示，自2015年以来，中国互联网行业融资活跃度逐步回归理性，融资案例数为1085起，较2017年下降2.86%；融资规模仅有小幅增长，总金额936.17亿美元，较2017年增长14.62%。

在这样的背景之下，另一方面，全球二级市场迎来中企境内外密集上市浪潮。2017年，中国境内外互联网上市企业数为11家，较上年同比增长57.14%。2018年，中国境内外互联网上市企业数达到19家，创下近10年来新高，募资总规模达到126.2亿美元，与2017年相较，IPO数量增长72.73%，募资总规模增长339.42%。

2018年，无论从IPO中企数量上和募资总规模上，互联网中企IPO涨幅明显。受港股“同股不同权”政策的利好影响，加上美港股上市周期较A股短，许多内地互联网公司纷纷投身美港市场，其中就包含小米、美团、映客等诸多互联网科技公司成为新的 IPO 募资明星。

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猛涨变稳增，日进斗金时代渐结束

表面上看，中国互联网行业迎来上市浪潮，是由于资本市场趋冷的结果，但实际上是由中国互联网人口增长已见顶所致。根据Questmobile统计数据，中国移动互联网月活跃用户数量于2019Q1触顶11.38亿，2019Q2用户数净下降193万至11.36亿。国内互联网行业用户数量的不再增长，人口红利的消失，迫使中国互联网企业不得不选择在公司营收增长最好的时间段上市。

然而，值得注意的是，许多企业即便是完成了上市，但是他们的营收增长并没有以此而变得更好，相反还出现了大幅下滑的现象。

其中来自互联网娱乐、视频、社区、互联网金融科技、信息安全、酒店连锁、电子竞技等领域的阿里大文娱、爱奇艺、陌陌、宝宝树、趣店、新氧、金山软件、三六零、首旅酒店、网龙、完美世界等几家公司近三年来的营收增速均出现了骤跌趋势。

依据近三年以及2019年前三季度的财报数据显示，2016年阿里大文娱的营收额147.33亿，同比增长271%，2018年公司营收额增长至240.77亿，同比跌至23%，在2019年前三季度中季度增速最低为6%。同样作为国内视频网站三巨头之一爱奇艺2016年的营收额112.37亿，同比增长111.29%，而到了2018年，营收额达到249.98亿，同比增长下降至43.79%，在2019年前三季度中季度增速最低为7%。另外，还有陌陌2016年营收额5.53亿，同比增长312.80%，到2018年公司营收额增至134.08亿，同比增长降至50.89%。宝宝树2016年营收额5.10亿，同比增长154.86%，到2018年公司营收额7.60亿，同比增长降至4.18%，整体呈现出“增收不增速”的尴尬态势。

虽然上述企业的营收增速都在下滑，但是相比而言，首旅酒店、三六零和趣店三家近三年营收增长下滑幅度则更严重。其中首旅酒店2016年营收额65.23亿，同比增长389.4%，到2018年，公司营收额达到85.39亿，同比增长降至1.45%，是为数不多的几家同比增长下滑至1%左右的上市企业之一。

于2016年7月从美股摘牌的三六零的营收同比增长也从2017年的23.56%，降至2018年的7.28%，还有趣店的营收同比增长从2016年的509.83%，降至2018年的61.18%，降幅特别明显。

另外在2019年前三季度中，趣店、首旅酒店和三六零均出现季度负增长现象，其中首旅酒店在2019年Q3同比增长跌至-5.32%。

除了上述这些公司的营收增长出现下滑现象之外，其他包含电商、游戏、广告、互动媒体与服务、在线医药、互联网医疗美容行业的公司也出现了明显的增长乏力情况。其中来自电商领域的京东营收增长就从2016年的43.68%同比增长，降至2018年的27.51%。网易游戏也从2016年的67.43%同比增长，降至2018年的24.13%。平安好医生从2017年的210.28%同比增长，降至2018年的78.68%。而在2019年前三季度中，曾经的“四大门户“中的网易、新浪、搜狐均出现季度负增长，其中网易Q3同比增长降至-13.17%，新浪Q2同比增长降至-0.8%，搜狐Q3同比增长降至-5.19%。另外百度Q3同比增长降至-0.44%。

综合来看，上述出现增长速度下滑的公司几乎是来自老行业。探究原因，老行业格局基本已固定，且市场红利已渐渐殆尽，对于这些上市公司而言，没有了市场红利，再加之公司体量也已接近天花板，所以无论是行业第一梯队，还是其他成员的增长必然进入稳增阶段。

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云计算、直播、AI接棒，领跑线上市场

虽然包含电商、广告、游戏、互动媒体与服务等老行业增长临近拐点，但是包含云计算、直播和AI几大新行业开始接棒，持续领跑线上市场。

其中云计算市场方面，不管是第一梯队的阿里云、腾讯云和百度云，还是第二梯队的金山云的同比增长都保持在了100%左右的增幅，远超其他行业公司的增速。在这几家中，增速最稳定的要属阿里云，在2016年至2018年期间，同比增长分别达到121%、101%、84.47%。然而腾讯云近三年的同比增长也分别达到289%、163%、100%。

同样，来自直播行业的虎牙、斗鱼、欢聚时代三巨头的营收同比增长也比较平稳。其中虎牙近两年的同比增长均超过100%。然后斗鱼近两年的同比增长也保持在了100%左右。

比较抢眼的是，虽然近三年欢聚时代的年营收同比增长系数低于虎牙、斗鱼两家，但是2019年前三季度唯一保持正向增长的直播企业，从Q1的47.14%，增长至Q3的67.84%。

作为近几年兴盛的几大行业之一，AI也是过往三年最值得关注的市场。其中旷视科技（招股书披露）近两年的同比增长分别达到了360.29%、355.60%，可以说是整个中国互联网行业为数不多的保持3倍以上年增长的公司之一。还有来自中国安徽的AI公司科大讯飞也从2016年32.78%的同比增长，增长至2018年的45.41%。

虽然没有云计算、直播和AI三大行业的高增，但是包含在线教育、线下培训、饮料、物流、租车、软件服务等行业的互联网科技公司依然保持稳增态势。其中来自在线教育行业的新东方在线近两年同比增长分别达到33.56%、45.67%。而市值超70亿美元的跟谁学2018年同比增长达到307.16%，并在2019年前三季度中保持了473.76%、413.43%、461.24%的同比增长，是去年前三季度中两大增速王之一。另外一家瑞幸咖啡，在2019年前三季度中同比增长分别达到了3593.92%、648.19%和540.20%。

线下培训市场的好未来、新东方和中公教育三家的年同比增长也比较稳健。其中好未来近三年同比增长分别为42.86%、68.26%和64.42%。相比于好未来的略降趋势，新东方和中公教育两家均保持了上涨节奏。新东方从2016年的18.57%同比增长至2018年的36.01%。中公教育从2017年的1.58%同比增长至2018年的54.72%。

另外，受包含电子商务行业发展、政企上云渐热以及相关政策发布等多重因素影响，促使国内物流、软件服务等行业的上市公司营收也呈现出了较稳健的增长。其中包含百世集团、中通、韵达快递3家国内物流上市公司年增长都保持在30%以上。还有金蝶国际、浪潮、用友3家国内软件服务上市公司的增速也较稳定。其中浪潮从2016年的25.14%同比增长至2018年的84.17%，增速较大。

04

巨头日子不好过，新玩家也难受

2019年，包含阿里巴巴、腾讯、网易、美团等巨头的日子比较不好过，表现出主业增速下滑，新业务还在持续投入并亏损。企业开始加速转型，短期内改善效果不明显，投资收益成为提升公司收益主要策略之一。

另外包含拼多多、瑞幸咖啡、蔚来汽车这些新一批互联网科技股上市公司的日子也比较难受，虽然完成火箭上市，但是上市后公司营收增长速度开始放缓，亏损加剧，现金流压力持续存在。

具体来看，通过阿里巴巴2019财报可以发现（由于各家公司2019年报尚未发布，故参照2018年报数据），虽然公司盈利近千亿、平台GMV增速达到18.7%，但是阿里在其云计算业务、数字媒体和娱乐板块，以及创新业务和其他板块相比于2018财年，仍然处于亏损状态，个别业务的亏损规模还在扩大。 

好在，参照亚马逊的发展轨迹，阿里云业务或将成为其新驱动之一。根据国际数据公司（IDC）最新发布的《中国公有云服务市场（2019 上半年）跟踪》报告显示 ，从 IaaS 和 PaaS 整体市场份额来看，阿里云市场份额接近 50%，远超国内第二名到第五名厂商（腾讯、中国电信、AWS、华为）的份额总和，并且领先优势还在扩大。另根据权威研究机构Gartner数据显示，阿里云在全球市场份额也已排名第三，仅次于亚马逊和微软。

相比于阿里巴巴近几年在加速多元化的业务布局，腾讯也在谋求从一家面向用户端的企业，转型成为一家面向商户和政府端的平台。

根据腾讯财报显示，2018年公司全年营收3126.94亿元，同比增速从2017年的56%下降至32%。原来现金牛游戏业务被弱化，公司营收结构改为增值服务（包括“网络游戏”和“社交网络”）、网络广告（包括“媒体广告”和“社交及其它广告”）及其他（主要包括支付相关服务和云服务）三个部分组成。其中在社交网络方面，2018年微信及WeChat合并月活跃账户数达10.98亿，同比增长11.0%。QQ的智能终端月活跃账户数为6.998亿，同比增长2.5%。如果按照中国14亿人口基数推算，1人1账户，腾讯社交网络用户数增长已接近上限。而腾讯网络广告也出现了阶段性下滑趋势。剩下支付和云服务两大新业务增长超过100%，是其年报最大的看点。但尴尬的是，这两大业务目前最大的竞争对手是阿里巴巴，其中腾讯云仅有91亿，远低于阿里云的247亿。

作为中国互联网曾经的三大门户之一，网易2018年公司营收超过670亿元，同比增长24%。但主营业务游戏增速从60%，降至30%以下，并且净利润同比下降达到31.4%。面对公司营收增速、主业游戏业务增速、新业务电商增长、净利润开始下滑等多重挑战，网易开始进行大幅改革，并将电商业务之一网易考拉卖给了阿里巴巴。

美团点评方面，2018年，公司总收入虽然从2017年的339亿元增至652亿元，但是同比增长却从194.31%降至92.3%。另外，2018年还是美团点评亏损额最大的一年，全年亏损达1155亿元，除了包含1046亿元的可转换可赎回优先股之公允价值变动外，美团点评全年经营亏损为110.86亿元，同比上升189.7%。究其原因，一方面由于餐饮外卖、到店、酒店及旅游核心业务盈利能力有待加强，另一方面受收购摩拜、布局出行等新业务持续投入的影响，美团点评经营亏损额仍在持续扩大。

相对于阿里巴巴、腾讯、美团点评、网易等巨头的转型阵痛难题，包含拼多多、瑞幸咖啡和蔚来汽车面临最大的挑战是，如何在公司营收增速放缓的情况之下，改善公司的持续亏损现状。

依据三家公司2019年前三季度财报显示，蔚来汽车、拼多多和瑞幸咖啡三家亏损分别达到86.39亿、52.16亿和17.65亿。截至2019年第三季度，三家公司累计亏损总额分别达到约400亿、163亿和47亿。

尽管三家不是亏损最多公司，但是都对各自公司造成了一定现金流压力，并且短期内仍不会得到改善。

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后高光时刻，中国互联网如何笑赢全球资本市场？

根据中国互联网协会发布的《中国互联网发展报告(2019)》显示，2019年恰逢中国全功能接入互联网25周年，25年来，中国互联网发展经历了以PC互联为主要途径的互联网初级发展阶段及由移动互联网主导的人人互联阶段，如今已进入以人工智能等新兴技术和实体经济深度融合的万物互联新阶段。在与全球互联网发展对标方面，虽然中国互联网产业与其他发达国家相比起步较晚，但发展速度远超其他国家。尤其是在基础设施建设、基础资源发展以及电子商务等垂直领域，中国已稳居世界领先地位。

过往，中国互联网企业为何能够受到全球资本市场的关注，抛开相关政策不谈，与中国庞大的人口基数，以及相应的巨大消费潜力，还有全民创业热情持续高涨不无关联。

一方面，截至2018年底，中国网民规模达到8.29亿，全年新增网民5653万，互联网普及率达59.6%，较2017年底提升3.8个百分点。超过全球平均水平(57%)2.6个。中国手机网民规模达8.17亿，较2017年底增加6433万，其中网民中使用手机上网的比例由 2017 年底的 97.5% 提升至 2018 年底的 98.6%。另参照华尔街知名分析师玛丽·米克尔发布的2019年互联网趋势报告显示，2018年互联网用户达38亿人来推算，中国网民人数占比已超过1/4。

另一方面，根据中国国家统计局发布的2019年国民经济运行情况各项数据显示，2019年，中国在GDP总量和人均GDP这两个经济关键指标上都取得了关键突破：据初步核算，2019年全年中国国内生产总值达990865亿元。这也是中国GDP总量首次逼近100万亿元人民币的高位，经济总量继续稳居世界第二。而在人均GDP方面，中国人均GDP也首次突破了10000美元，达到10276美元。另外，2019年，中国社会消费品零售总额达到411649亿元，比上年名义增长8.0%。这也是中国年度社会消费品零售总额首次突破40万亿元大关。

在全民创业热情方面，根据IT桔子、中商产业研究院整理数据显示，从2013年到2017年，中国新成立互联网公司累计达到约7万家，其中2013年成立1.2万家，2014年新增1.9万家，2015年新增 2.2万家，2016年新增1.4万家，2017年新增0.29万家。以2015年2.2万家高峰值计算，平均每周中国就诞生了423家互联网新公司。

2020年，中国互联网将进入新的25年。在国内互联网人口红利逐渐消失、国民消费日趋稳健的情况之下，单凭创业热情显然无法带来新的改变。在此情况之下，中国互联网如何在新兴技术、以及互联网经济与实体经济相融合等方面取得新的突破，将是中国互联网后高光时刻的最大看点。

过去十年，在全球股市中诞生出了两大中概股和H股市值之王，其中阿里巴巴市值首次突破4万亿港元，而腾讯市值也逼近4万亿港元。未来十年，在中概股和H股中能否再次创造奇迹，需要继续关注。

参考资料：

本文综合了包含21世纪经济报道、第一财经、彭博周刊以及中国国家统计网等多处公开资料，另外，本文数据来源于wind 客户端及各家财报新闻报道。