来源/韭菜财经

撰文/史怡秋

日前京东物流发行价敲定为40.36港元一股，按照京东物流招股书披露的60.92亿总股本估算，京东物流的市值起点是2458.57亿港元，折合人民币大概是2000亿出头。

在京东最近发布的2021年一季度财报中，京东物流也被从之前的新业务中单拎出来进行数据披露。与此同时，京喜和内部地产业务，也从京东零售中剥离出来一同算进新业务中。

连续的业务披露规则调整背后，是京东对未来战略的优化定调。目前京东面临多线鏖战的战局，零售(包括京喜)需紧盯阿里和拼多多，物流需抗压顺丰和菜鸟系围攻，社区团购等生鲜业务则需要和美团、拼多多、滴滴等硬刚。

在零售业务还不可高枕无忧的时候，多线作战的京东，需要花钱的地方太多了，今年对京东而言也非常关键，社区团购、物流赛道可能面临大变局，通过刚刚发布的这份一季度，我们或许可以看到京东短暂的未来。

零售输血

多线作战的环境下，京东目前各业务的现状，就是零售这个根基最牢靠，同时也可以持续赚钱的强势业务，在为物流、京喜等新业务进行资金输血。

Q1财报显示，京东零售业务的营业利润为73.4亿，物流业务的营业亏损为14.74亿，新业务的营业亏损为22.81亿元。

值得注意的是，在未调整项目披露规则前，京东两块业务的盈利和亏损数据量级都要小不少。以去年Q4为例，京东零售业务营业利润是30.41亿，新业务营业亏损是7.19亿。

剥离掉京喜业务后，京东零售业务利润增加明显，而剥离物流业务，但并入京喜的新业务亏损扩大，综合判断京喜的烧钱程度是比较夸张的。

目前来看京东零售业务的利润，在覆盖新业务和物流业务的亏损上没太大压力。但是物流业务去年同期营业亏损是4.21亿，意味着今年营业亏损增长了250.1%;而新业务去年同期营业亏损是13.84亿元，意味着今年营业亏损同比增长了64.8%。

如果按照这种烧钱速度来看，零售业务可能在今年就会比较难覆盖其他烧钱业务的亏损了。或许也是担心到这些烧钱业务会影响到京东的盈利数据，所以京东把需要持续烧钱的物流业务上市了。

京东物流的IPO一定程度上可以缓解京东零售为其他业务输血的压力，但是对于包含社区团购的京喜业务来说，其战略地位决定了需要长期烧钱的发展特性，所以还是会对零售业务的赚钱能力有持续性要求。

加码服务变现

虽说零售业务是其他业务的利润源，但零售业务发展一直离不开物流这一基础设施，从过去到现在到未来，物流都会是京东做好零售和社区团购等业务的基础。

而从另一方面来看，包括物流、技术在内的服务型业务也是京东在产品之外的最大的变现渠道，关乎京东未来的成长上限。

从Q1财报来看，目前服务收入，特别是和物流、技术相关的收入贡献，占比仍然不高。具体数据上，Q1服务收入为278.94亿，虽然比去年同期增长73.1%，但是对总收入的贡献只有13.7%。这个比例和去年Q4的14.3%相比，还有略微下降。

京东的目标是从技术驱动的电商平台转变成一个供应链技术和服务供应商，但这个比例还是太低。拿亚马逊来说，其今年Q1的服务收入占比高达47%。

对这块短板京东其实很清楚，所以一直在加码服务业务的变现能力，Q1财报提到两个例子。第一，意大利品牌Marni采用了京东的定制化一站式解决方案;第二，京东和腾讯合作打造云仓库，可提供私人运输运营、运输优化、供应链和物流服务。

可见京东提高服务收入的途径主要有两个：一个是为零售业务商家提供更系统化的解决方案，一个是为物流领域的客户提供定制解决方案。

去年京东物流全面开放个人快递业务，就是一个明显的信号，即京东要探索服务变现的空间。但目前来看，要把技术服务收入占比提升到一个比较高的水平，比如20%，仍然有不小的挑战，京东在物流和技术上的加码还要再提速。

下沉提速

相比淘宝和拼多多，过去京东离下沉用户要更远。但是自从拼多多的下沉策略体现出惊人的数据增长拉动性之后，京东也意识到下沉市场是兵家必争之地。

京喜是京东布局下沉策略的核心业务，今年初京喜拼拼的上线再次证明，从社交电商到社区团购，下沉市场在京东的战略中已经占据非常重要的位置。

在Q1财报电话会议上，京东管理层披露了一个数据：Q1新增用户中，有81%的比例来自下沉市场。而一季度京东的年度活跃用户账户规模达到4.998亿，同比增长29%。

可以想象，如此高比例的下沉用户主要来自于京喜业务的大规模投入，京东管理层也明确表示“我们通过不断的前端触点，包括很多的渠道和场景，去触达我们的新用户。”

对京东而言，下沉市场的核心意义在于拉动用户和营收规模的增长。从其Q1数据来看，这个意义得到了进一步的放大。

但下沉的代价就是无休止的烧钱，起码短期内看这个规律不可动摇。所以说，京东现在在下沉市场的竞争状态，就是拿钱换新用户，以及和对手们抢用户。这个策略下，京东维持用户增长趋势不是问题，但关键在于用户留存、用户客单价这些数据能否好看。

Q1京东未在财报中披露更多和用户消费有关的数据，所以其下沉策略的有效性仍待检验。

直面硬仗

总体来看，京东Q1财报的核心关键词是输血、烧钱、服务、下沉。通过调整披露规则，京东将基础牢靠的利润业务和烧钱高成长的业务分开来，进一步明确了未来战略的执行逻辑。

目前看京东的零售业务发展比较健康，这可以成为支撑其烧钱做物流和京喜等业务的底气。而另外一方面，京东物流的IPO会拿到一大笔钱，京东的财务压力会小很多。

从去年回归港股，到把达达、京东健康陆续送上市，再到今年京东数科因整合而终止上市，转而把京东物流送上市，可以看出京东对资金的巨大需求。

在物流、社区团购、生鲜赛道拉锯战中没有占到绝对优势的情况下，京东所要打好这场持久战必须背靠大量充足的物资，所以频繁上市的战略意义很清晰。

更重要的是，这能让同时面对阿里、拼多多、美团、滴滴、顺丰的京东，在多线作战时更有信心。