虾米倒下之际，有一家古典音乐服务商在美成功IPO了。1月12日，库客音乐在纽交所登陆，当日收盘涨1%，股价为10.1美元。

从其招股书描述的业务模式来看，库客音乐实际上是一家古典音乐授权和教育服务商。授权业务上，与其建立授权合作的有腾讯音乐娱乐、网易云音乐、中国移动等，与其建立订阅合作关系的有大学、图书馆等机构；教育业务方面，其主要与幼儿园等机构建立合作，提供古典音乐的全套教育服务。

可是库客音乐的 to B生意并不好做。根据招股书，2020年前三个季度，其营收为0.35亿元，同比2019年的0.41亿元，下降了14.6%。即便抛开疫情影响，库客音乐在2019年的营收还是同比2018年下滑了3.9%。

国内疫情抬头之势下，IPO之后的库客音乐，显然仍需面对很大的发展阻力。

（配图来自Canva可画）

上市迫在眉睫

上市时机的优劣，往往也能左右企业IPO后的发展走势。从上市时间表来看，从首版招股书审核通过到上市交易，库客音乐只用了不到一个月时间，与其他赴美中概股相比，可谓光速。

这或许与库客音乐此前的失败经历有关。相关新闻显示，库客音乐曾在2018年和2019年两次尝试赴港上市，但均以失败告终。此次美股大门已开，对库客音乐而言速战速决拿到融资是最保险的做法。

但库客音乐的营收表现并不好，起码从最近几个报告期的数据来看，没有体现出应有的成长性。一个企业往往会选择在财务数据有突破，比如扭亏、高速增长的时候去IPO，因为可以卖个好价钱。

库客音乐选择在2021年的开头上市，可能本来就是一个不得不采用的唯一选项。

第一，2020年下半年，国内疫情基本平稳，疫苗注射推广以及线下教育机构恢复营业，为业务恢复创造了客观的有利条件。

第二，从招股书看，库客音乐主张智能教育业务的快速扩张战略，因此需要大量资金兜底。

第三，从招股书看，2020年库客音乐现金流和回款速度受到不利影响，需要尽快补充现金流，保证业务正常运行。

进退两难

库客音乐在招股书中表示，70%的募资额都将用作智能音乐教育业务，包括内容丰富、市场扩张和技术强化。去年二季度疫情逐渐平稳之后，库客音乐就开展了快速的线下扩张。

根据招股书，截止2020上半年、2020年第三季度、2020年10月份，库客音乐招募的学生规模分别为5746人、4802人、6230人，增长迅速。此外，课程、钢琴、系统及配件收入在2020年第三季度均有同比明显增长。相应地，销售成本也呈现了明显的增长趋势。

可见疫情稳定之后库客音乐业务扩张坚定，成绩也不错，但不幸的是，眼下疫情在多地的反弹，很可能要打乱库客音乐的扩张节奏，使其进退两难。

虽说这波疫情目前不及2020年初严重，但对于库客音乐带来的打击可能是致命的。

首先，学生规模可能会持续下降，导致变现远不及预期。根据去年的情况，封锁政策会导致教育机构不开课，而库客音乐智能音乐教育业务的本质就是线下培训，如果疫情范围扩大，封锁政策蔓延，显然将使其受到二次打击。

其次，扩张带来的成本风险加大。招股书显示库客音乐的智能音乐教育业务是经销商模式，在智能音乐教育业务中，库客音乐的成本主要包括硬件成本（免费投放的智能钢琴）、销售成本（学费的20%给予经销商）等，在不利的市场环境下，扩张越快，这些成本就越难收回。

可以肯定的是，当前不可抗力带来的潜在业务风险在持续加大，这对于库客音乐来说是一个比之前更大的考验。如果选择按照当前的节奏快速拓展市场，万一重现2020年的场景，那发展可能将遭受重创，如果现在转变为防守姿态，那么业绩一定不会好看，又该如何向资本市场交待。

揪心的并购

如果没有疫情，并购BMF（北京国际音乐节文化传播有限公司）或许可以称作库客音乐非常成功的一次资本动作。但疫情之下，BMF反倒成为了库客音乐的一个包袱。

招股书显示，BMF 2019年营收0.61亿元，同比2018年0.25亿元，增长了144%，比库客音乐更具成长性。BMF的主营业务是古典音乐现场活动业务，包括音乐节、音乐演出等，当初库客音乐看中BMF也是出于其增长能力及业务上的互补性。

但疫情出现之后，BMF大受打击。根据招股书，2020年前两个月，BMF没有任何收入，最有杀伤力的一组数据是2020北京音乐节的门票收入和赞助收入分别同比下降了92.6%和36.4%。

不过库客音乐非常灵活地将音乐节和表演搬到了线上，开发了直播功能，供 BMF Club APP用户免费观看，也吸引到一些新的赞助商。但业务线上化背后的内容、技术和网络等综合成本较高，在短时间内却不可能收回。

疫情之前，BMF依靠线下音乐活动业务表现出的较好营收和盈利能力，现在显然反倒成为了库客音乐的一个拖累。一方面，BMF业务的转型和试错需要更多的成本；另一方面，BMF业务不顺，不利于库客音乐执行内容优化战略以及提高内容变现能力。

穿越大考

从古典音乐内容授权延伸出古典音乐教育，再加上收购做古典音乐活动的BMF，可以看出库客音乐的长期战略指向了古典音乐的产业链模式。

库客音乐看好的是古典音乐在中国的发展前景。招股书给出的市场报告数据显示，2020年到2025年，包含古典音乐授权、线上古典音乐订阅、现场古典音乐活动在内的古典音乐市场的综合复合增长率有望达到9.3%；学生音乐教育市场规模有望在2025年达到1639亿元，在2020年至2025年达成12.1%的年复合增长率。

但在畅想市场未来之前，刚刚上市的库客音乐必须穿越一场大考。目前来看，这场大考的考点主要是如何在疫情引发的不确定的风险环境下，保持业务稳定推进和增长。以去年库客音乐的表现来看，要想给出一个满意的答案，比较难。

即使抛开疫情因素，库客音乐要想依靠在古典音乐领域的内容、教育方案、技术等优势，在中国市场书写一个属于古典音乐赛道的新型增长故事，依然有诸多阻力，比如对古典音乐虎视眈眈的众多线下和线上教育机构。