文：互联网江湖 作者：刘致呈

微盟集团股价又双叒叕跌了……

17日开盘，微盟港股大跌，到19日收盘，微盟港股股价跌超6.9%。

事情源于1月16日晚上微盟的一纸公告。

公告大意是，为了初步筹划潜在的业务重组，微盟拟出让子公司上海微盟文化传媒有限公司50%以上股权，该公司作价不低于36亿元。

翻译一下就是：微盟计划以不低于18亿的价格卖掉一半的广告业务股权。

要知道，微盟有三大业务：企服和营销以及微盟国际。2022年企服业务和营销业务营收占比分别为70%和30%。

营销业务占比三成，妥妥的营收支柱业务。

为啥这么重要的业务微盟还是要卖呢？

微盟方面的解释很有意思。微盟方面认为，如果这个交易落实，那么会有利于降低微盟营销营运资本对公司现金流的影响。

换句话来说，公司可能“缺钱了”。

走到卖子公司股权这一步，微盟究竟是要重组业务还是真的缺钱了，我们不妨从一些蛛丝马迹来寻找答案。

三年半累亏42.2亿，微盟“流血”流不动了？

18亿对价卖掉传媒子公司50%以上的股权，在外界看来并不划算。

先抛开18亿卖一半股份算不算贱卖不谈，营销业务对微盟确实变的越来越重要了。

半年报显示，2023年上半年，微盟企服业务营收占比为58%，营销业务占比42%。要知道，2022年报，两大业务占比还是三七开，到了2023年上半年，营销业务营收占比更高了，也显然更重要了。

而且随着视频号gmv的增长，2023下半年广告业务可能会进一步增长。而目前这部分业务的估值仅有36个亿，很难说不是被低估了。

而且，如果卖掉了营销业务，那么广告业务与saas资金协同部分优势突然就瓦解了，微盟自己在年报里写的业务协同，现在却自己“啪啪打脸”。

不管怎么看，卖掉营销业务其实都不划算。

拿支柱业务来换钱，无异于是“自断一臂”，是拿未来的造血能力来换当下的流动性，无异于“饮鸩止渴”。那么，当下的微盟真的到了要“断臂求生”的地步了吗？

财务上看，这些年，微盟确实亏得有点太多了。

2020年至2022年，公司分别巨亏11.6亿元、7.8亿元和18.3亿元，2023年上半年继续亏损4.5亿元。

三年半累亏42.2亿元。

要知道，微盟当下的市值也才52.54亿港元，换算成人民币约为48.3亿。也就是说，微盟三年半累计亏掉了“87%的自己”。

上市之时，市场普遍认为，短期的亏损不是问题，因为To B的赛道潜力很大，成长性也很好。

曾经的微盟也确实证明了这一点。

2018年到2021年，微盟集团的营收增速分别来到了61.99%、66.10%、37.03%、36.41%。在当时，相比于To C的消费互联网增长乏力，微盟营收增长似乎表明To B领域仍然是一片盎然生机。

可到了2022年，情况突然发生了改变，这一年微盟营收同比下滑31.53%。全年营收只有18.39亿。

没错，微盟想要卖掉的子公司一半股份，价格相当于2022年整个集团一年的营收。

更多投资者没能预料到的是，比营收更糟的是利润表现。

2018年到2022年期间，除了2019年有3.28亿的盈利，其他5年全是在亏损，亏损最多2022年，一年就亏了19.87亿。

没有足够的正向利润，现金流的情况也就不容乐观。

2018年到2022年，微盟集团融资活动产生的现金流量净额分别为：4.55亿、18.56亿、11.64亿、39.39亿以及6675.50万。

同期，经营活动产生的现金流净额分别为-2.64亿、-4.51亿、-4790.50万、-6.75亿以及-7.30亿；投资活动产生的现金流量净额分别为：-1.11亿、-6.68亿、-1.07亿、-12.32亿以及-14.82亿。

也就是说。亏损这么厉害，这么多年公司的经营全靠融资在苦苦支撑。

资本市场的老玩家们都知道，融资是一把双刃剑，资本给予的时候有多么慷慨，那么在所求收益的时候也就越贪婪。

天眼查APP显示，在港股IPO之前，微盟也在一级市场获得过多轮融资，上市之后，也完成了一轮11.5亿港元的战略融资以及15.9亿港元的定向增发。

此外，2020年，微盟还发行了1.5亿美元票息1.5%并于2025年到期的美元债。当下，最紧迫的的不仅仅是经营上如何扭转颓势，更是要考虑如何还上这笔美元债。

按照当下的汇率计算，偿还这笔美元债至少需要超过10.8亿人民币。

可是，公司的现金流情况也越发吃紧。

半年报显示，2023年1-6月，微盟集团经营活动产生的现金流量净额为-6.57亿元，同比下滑约36%；现金及现金等价物21.1亿元，较年初下滑约23%。

即便是2024年业务现金流回正，这笔美元债究竟该怎么还，可能也是一个颇为头疼的问题。

再加上主营业务持续“流血”，而且微盟总部大楼也已经开工，这些都需要有不断的资金注入。微盟手里能打牌似乎已经不多。

接下来，微盟能做的似乎只有增发或者出售现有业务，要么稀释股权，要么摊薄收益，但无论怎样，其实都实属“下策”。

实际上，此前微盟已经有过定向增发，这次公告出售子公司50%的股权，可能已是为数不多的选择。

对于这次拟出售子公司股权，雪球上网友评论一针见血：“未来挣钱的都剥离了，剩下的业务看留存率也是比较低的，营销费用高企……要啥啥不行、配股融资第一名……”

留给微盟的时间不多了

对于卖子公司股权这件事儿，市面上也有不同的看法。

有观点认为，卖出最有价值的子公司50%的股权，可能是微盟在考虑拆分营销业务，并为将来在A股上市做准备。

如果营销业务能够独立并且在A股上市，那么既可以提高公司估值，又可以获得更多发展资金。由此，出让子公司股权，似乎也有了合理的解释。

不过，现实点来看，两地上市的构想虽然很丰满，但可操作性似乎并不高。在外界看来，两地上市可能是个“幌子”。微盟还是需要聚焦于当下的经营问题。

摆在孙涛勇面前的问题是，子公司股权出售之后，甚至将来如果拆分营销业务，那么微盟的SaaS业务盈利问题，可能会变得更紧迫。

在企服业务上，微盟一直在强调“大客化”战略，希望做多付费能力比较强的客户，进而拉高客单价。事实证明，微盟的策略是奏效的，SaaS相关的业务也确实在增长。

但问题是，SaaS业务的增长仍然不足以使得公司扭亏。中报显示，2023年上半年，公司仍然亏了4.47亿。

接下来，SaaS业务能不能扭亏为盈，显得颇为关键。

毕竟在SaaS赛道掘金，挣的是辛苦钱，而且行业风口期已经过去，整个SaaS行业都举步维艰。接下来，微盟要靠SaaS业务扭转局面，似乎仍然有些艰难。

去年上半年，微盟的订阅解决方案的付费商户数量为10.03万家，同比减少3524家；与此同时，订阅解决方案商户的流失率也有所增加，由2022年同期的12.1%增长到12.9%。

付费商户数量的减少以及流失率的增加都意味着微盟SaaS业务面临新的挑战。

为了盈利，微盟也尝试过通过此裁员来降低开支。

2022年报曾披露，微盟在2022年经过了两轮人员调整，一年内裁员2284名，2023年上半年公司员工规模从6278继续缩减至5704名。

去年8月份，曾有媒体报道，微盟裁员将解散武汉公司，后来微盟方面表示，不存在裁撤微盟武汉的情况发生，只是转变了经营模式，推出了超级合伙人计划。

事实上，即便是不断裁员，也难以帮助微盟持续扭亏为盈。

以2023年中报来看，上半年总营收12.1亿，销售成本3.9亿，销售及分销开支就达到了8.44亿，经营开支总额12.76亿。再怎么降本增效，还是在亏损。

要扭亏为盈，接下来，还是得靠广告营销业务。

1月16日，在公告出售子公司股权的同时，微盟宣布了两则人事变动郭骏弦升任执行董事，而独立董事孙明春，因个人原因辞任。

资料显示，郭骏弦就担任腾讯广告区域及中长尾业务部总经理，是广告营销行业的一名“老兵”。

人事的变动，往往意味着战略上的变动。

微盟还是需要广告营销行业来贡献更多的造血能力。可问题是，卖出营销业务一半股权之后。手握不足50%股权的微盟真的能靠营销业务翻身吗？恐怕很难。

也许，微盟真正的希望在于国际业务。

2020年，微盟推出国际化战略，2021年发布跨境独立站产品ShopExpress，意在打开海外市场。2023年10月，微盟开启组织变革，国际业务也独立成为一个集团，开始独立发展。

国际业务能否真正挑起大梁，支撑起微盟的未来，我们拭目以待。

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