《港湾商业观察》施子夫 李镭

在羊奶粉市场拥有核心地位的澳优（01717.HK），今年上半年交出了一份差强人意的成绩单。

虽然还没有正式公布上半年业绩，但业绩预告已经足以令机构投资者纷纷下调评级。澳优下半年能否扳回信心，难度恐怕相当之大。

与此同时，观察澳优的另一个维度是，巨额代言费所凸显出公司极为重视营销，但如何真正扭转困局，仅靠知名人士代言还远远不够，尤其是公司多项盈利指标已经处于连年下滑之际。

营收下滑18%左右，净利润大跌超七成

7月3日，澳优发布了盈利预警公告。公告表示，今年上半年，澳优收入约为33.5亿元至35亿元，2021年同期为42.7亿元，按年减少18.0%至21.6%。公司权益持有人应占利润约为9500万元至1.6亿元，2021年同期为5.9亿元，按年减少73.1%至84.0%。

澳优在公告中详细罗列了自家牛奶粉及自家羊奶粉都下滑严重的窘境。

然而，澳优给出的解释理由似乎并不充分。公司表示，由于中国内地出生率下降及部分地区实行严格防疫措施，故2022上半年婴幼儿配方奶粉行业面临前所未有挑战。根据AC尼尔森数据显示，2022年1月至4月份行业整体销售额水平按年下降4.4%，销售量按年下降6.2%，行业市场整体需求处于下降水平。

澳优公告中还谈到，为给消费者提供更新鲜及更优质的产品，减少分销渠道库存压力，并保证公司核心产品长远健康发展及竞争力，自2021年年底起积极主动对自家牛奶粉核心品牌海普诺凯1897进行一系列销售策略调整。作为调整过程之一部分，公司进一步梳理渠道，借减慢向分销商分发自家牛奶粉，对分销渠道的整体存货水平实行更严格控制。公司上述的主动举措叠加宏观环境因素，导致公司回顾期内的销售减少不少于18.0%。

无论如何，营收与净利润都双位数的下滑幅度，尤其是后者至少73%的惨烈下滑，都说明澳优上半年工作远不及格。《港湾商业观察》就上半年业绩与后续发展经营方面联系澳优公司秘书王炜华、投资者关系主管孙洁，未能收到相关回应。

盈利预警之后，澳优很快就迎来了国际机构的纷纷看空。

被花旗评级“沽售”：今年净利润降37%

7月5日，大和发布研究报告指出，下调2022-24年每股盈利预测12%至53%，及收入预测3%至13%，以反映牛奶婴儿配方奶粉业务收入较低，以及近期不利的产品组合或令今年毛利率受压，目标价由12.5港元下调14.4%至10.7港元。

不过，大和报告也提到，澳优管理层表示目标是婴儿配方奶粉收入增长在今年第三季逐步恢复，以及牛奶婴儿配方奶粉收入同比增长在明年上半年恢复至高双位数字，另牛奶和羊奶婴儿配方奶粉分销商目前库存为1.5/2个月，处于健康水平，其中羊奶婴儿配方奶粉今年上半年收入受到渠道库存调整、销售团队合理化以及部产品短缺影响，但仍维持全年收入低十位数增长目标，并预计库存水平将进一步改善。

7月6日，花旗银行也发布研究报告称，将澳优评级由“买入”下调至“沽售”，将2022-2024年经调整盈测下调41%/38%/34%，预计2022年全年经调整净利润同比降37%，收入下降2%，并预计2023/24年经调整净利润/收入同比增长11%/10%及9%/8%，目标价由10.1港元削38%至6.3港元。

花旗银行表示，经下调盈利预测后，澳优估值没有吸引力。对其超高档婴儿牛奶粉销售额同比下降约50%-55%感到意外，由于混乱的渠道定价和经营去杠杆，毛利率从2021年上半年的14%大幅收缩至2022年上半年2.8%-4.6%，也令人意外。

不难看出，花旗银行对澳优的看法可谓相当负面。国际投行的沽售评级，是否会令更多投资者产生不信任感，或许还待真正的半年报披露时。

一位食品行业分析人士告诉《港湾商业观察》，机构的下调评级并不出意料。而多少出人意料的是澳优本身的说辞，如果把上半年业绩下滑主因归于出生率下降这一所有人都知道的事实，出生率问题是近些年市场都清楚的现实，那无疑就有些避重就轻。“出生率低对很多行业都有影响，奶粉不过会更直接体现，而企业需要思考和解决的是在这样的环境中，如何找到生存之道，如何确保业绩稳定，否则投资者肯定会用脚投票。”

股价今年下跌三成，盈利能力连年不佳

实际上，从澳优股价走势上看，已然能看得出投资者的当前情绪。据《港湾商业观察》统计，今年以来，截至7月22日，澳优股价跌幅为31.43%。

（澳优股价走势图，同花顺）

在7月3日披露预警的前几天，澳优对外表达了就未来五年在发展层面的信心十足。

6月28日，澳优旗下品牌“海普诺凯1897”宣布钢琴家郎朗、吉娜夫妇成为全新品牌全球形象代言人。

澳优董事长颜卫彬公开表示，“我们的计划是，未来五年将海普诺凯1897这个单一品牌做成80多个亿，对应的终端零售额规模就大约在上百亿左右。”

未来五年前景难料，重要的是解决当下之难。如果观察澳优近三年盈利指标来看，其艰难处境也可一目了然。

2021年，澳优实现归母净利润为7.37亿元，相较于2020年的10.66亿元，下滑了超过30%。

而且，澳优的营收增速对比前两年的话，也呈放缓趋势。2018年-2020年，澳优的营收增速分别为37.3%、25%以及18.6%。

另外，澳优2021年的毛利率50.4%虽然好于2020年的49.9%，但仍然弱于2019年52.5%。

换句话来说，澳优财务层面的挑战在于：2021年归母净利润下滑严重，且营收增速近些年持续放缓。

（澳优近三年盈利能力指标，雪球）

2019年-2021年，澳优净资产收益率分别为24.17%、21.86%、19.43%；总资产回报率分别为11.58%、11.42%、11.09%。

总体来看，澳优的盈利能力下滑现实如何扭转，如何重塑指标向好，这更关乎到颜卫彬所提到的未来五年。

投资者信心如何挽回，本质上需要澳优全方位做好经营。而近期来看，澳优也试图通过回购方式来稳定信心。

7月18日，澳优发布公告称，公司于2022年7月18日在香港交易所回购28.50万股，耗资195.25万港币，根据此次回购数量和耗资情况计算回购均价约为6.85港币；根据披露此次最高回购价6.89港币，最低回购价6.80港币。

据悉，澳优近三个月累计回购股份数为105.70万股，占公司已发行股本的0.06%。（港湾财经出品）