《港湾商业观察》喻梦婷

近日，专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售的浙江云中马股份有限公司（简称“云中马”）即将上会。

受原材料价格影响，毛利率波动

2018年至2020年及2021年上半年，云中马分别实现营收15.23亿元、16.51亿元、11.3亿元及7.45亿元；净利润则分别录得5663.31万元、9230.62万元、1.07亿元及5584.59万元；综合毛利率分别为12.14%、16.18%、14.82%及14.57%（不考虑新收入准则影响，2020年和2021年1-6月综合毛利率分别为17.06%和16.34%）。

报告期内，由于主要原材料坯布价格随市场行情波动幅度较大，公司产品定价以坯布原材料价格为基础，综合考虑加工成本费用以及市场供需关系等因素，按照行业惯例，采取“原材料价格+加工价格”的定价模式。其中“原材料价格”为坯布原材料的采购价格，随行就市，波动较大；“加工价格”相对稳定。

云中马表示，会根据下游市场需求量、产品销量、市场份额等情况，实时调整产品销售策略以及产品定价，以实现公司利益最大化。2018年至2021年1-6 月，受工艺改进、市场需求变化以及原材料价格波动等因素影响，公司综合毛利率有所波动。且公司指出，“如果未来公司面临市场竞争加剧、主要产品市场价格下降、原材料价格上升、用工成本上升等不利因素，则综合毛利率将可能下降，对公司盈利产生不利影响。”

云中马产品的主要原材料为坯布，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，坯布成本占主营业务成本的比例分别为88.00%、86.74%、84.19%及83.48%。而坯布的加工原料主要为涤纶长丝，涤纶长丝的价格受原油价格影响较大，因此原油价格的波动影响涤纶长丝价格，进而对公司产品的成本产生影响。“原油价格受国际政治环境、汇率变动、金融市场等影响。如果未来原油价格出现大幅度波动，导致坯布价格随之剧烈波动，则将对公司的盈利能力产生影响。”

以此来看，在云中马上一份招股书中没有披露的财务数据，或许依旧将受原材料价格带来的毛利率波动。《港湾商业观察》也就此相关问题联系公司，并未得到回复。

营收下滑，应收账款占比较高

从已经披露的财务数据不难发现，云中马在营收下滑的同时，却使净利润逐步上升，足以见得其在成本管理上做出的改变。不过值得注意的是，云中马的成本管理并不在营业端。也就是说，在营收规模收缩的同时，云中马的净利润能实现同比增长，与毛成本的关系并不大。

根据披露，云中马2020年营业收入较2019年减少了5.21亿元，下降了31.55%。公司将其归于三大原因：受新冠肺炎疫情的影响，2020 年下游市场需求减少，公司2020年销量较2019年减少了17801.74吨，下降了15.58%；受上游坯布原材料价格不断下降的影响，2020年平均单位售价较2019年减少了2567.17 元/吨，下降了17.82%；2020年新收入准则的实施，销售相关的现金折扣作为可变对价处理，冲减当期收入。

这也是为什么若不考虑新收入准则的影响的话，公司2020年毛利率能继续同比增长的原因之一。

在营收规模下滑的同时，云中马也在缩减自身的相关费用。报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用（合计简称“期间费用”）占收入比分别为7.3%、8.36%、5.4%及5.7%。从这一数据变化发现，云中马缩减开支的变化较为明显。

具体来看，2020年和2021年1-6月公司销售费用占营业收入比重下降，主要因为2020年1 月1日执行新收入准则，与合同履约相关的运输费列示于营业成本。剔除新收入准则的影响后，2020年和2021年1-6月销售费用占营业收入比例分别为1.88%和1.75%，相对稳定。

2020年研发费用金额大幅减少，主要由于受新冠肺炎疫情影响，公司进行降本增效，同时公司认为，经过多年的工艺改进，产品和技术已经基本成熟，因此研发项目有所减少。

仅从截至2021年上半年的数据来看，云中马降本增效的成果显而易见。但对于多数企业来说，一定希望自身的营收规模能越做越大。而规模与利润的平衡，也会是未来市场在公司后续披露中将密切注意的内容。

除此之外，云中马的应收账款风险也值得关注。

2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月末，公司应收账款账面价值分别为2.6亿元、3.36亿元、1.92亿元及2.28亿元，占当期资产总额的比例分别为31.70%、37.58%、22.01%及21.35%，占当期营业收入的比例分别为17.07%、20.36%、16.98%及30.58%。

云中马表示，报告期内，公司的客户信誉良好，应收客户款项绝大部分在公司给予的信用期内，公司应收账款回收风险较低。但随着公司经营规模的扩大，在信用政策不发生改变的情况下应收账款余额仍会进一步增加。虽然公司已经按照会计准则的要求和公司的实际情况制定了相应的坏账准备计提政策，若公司主要客户的经营状况发生不利变化，则可能导致该等应收账款不能按期或无法收回而发生坏账，将对公司的生产经营和业绩产生不利影响。（港湾财经出品）