《港湾商业观察》李子元 李镭

宠物经济持续火热之际，近年来多家从事宠物业务的公司先后递表冲刺上市。8月18日，有“狗剩第一股”之称的源飞宠物挂牌深交所主板。

还有来包括乖宝宠物、福贝宠物仍在A股上市进程中。A股宠物经济热情不断高涨，投资者选择空间愈发多元。

2021年6月28日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称，福贝宠物）递表上交所主板，同年12月17日公司招股书进行了更新。

两大核心业务毛利率都下滑

福贝宠物成立于2005年，总部位于上海松江，公司的主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。

福贝宠物的财务数据更新至2021年上半年。招股书显示，2018年-2020年及2021年，福贝宠物营收分别为3.07亿元、4.05亿元、6.64亿元以及4.34亿元，净利润分别为4701.47万元、8440.44万元、1.66亿元以及1.04亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4672.95万元、8372.89万元、1.64亿元以及1.03亿元。

招股书显示，福贝宠物利润主要来源于犬粮、猫粮等产品。报告期内，公司主营业务毛利分别为1.2亿元、1.73亿元、2.8亿元和1.76亿元，主营业务毛利占公司毛利总额的比例分别为99.90%、100.02%、99.94%和99.89%。

毛利率方面，报告期内，福贝宠物综合毛利率分别为39.07%、42.68%、42.15%和40.67%，主营业务毛利率分别为39.20%、42.85%、44.58%（剔除运费）和42.57%（剔除运费）。

值得关注的是，如果细看福贝宠物两大主营业务犬粮和猫粮毛利率的话，都普遍呈下滑态势。

具体来看，犬粮业务毛利率分别为37.22%、41.56%、42.60%以及41.98%；猫粮业务毛利率分别为43.68%、44.96%、41.63%以及39.33%。

由此来看，为福贝宠物贡献核心业务的犬粮和猫粮业务，2021年上半年都下滑不小。两者比较的话，猫粮业务毛利率从2019年最高时的44.96%下滑到2021年上半年的39.33%，整整下滑了5.63个百分点。

销售费用高企，研发弱势明显

销售费用方面，报告期内，福贝宠物分别为3667.10万元、4982.08万元、5609.63万元和3,488.07万元，销售费用占营业收入比重分别为11.94%、12.30%、8.45%和8.04%。公司销售费用主要包括销售人员职工薪酬、物流费、销售推广及服务费等。

细看销售费用构成的话，排名第一的销售推广及服务费占比且增速偏大，上述期内，福贝宠物销售推广及服务费分别为780.77万元、1548.39万元、2764.08万元及1752.49万元，占营收比重分别为2.54%、3.82%、4.16%以及4.04%。换句话，2021年上半年该项费用已经远远超过2019年全年。

销售推广及服务费中，电商推广费又占比最高。报告期内，公司电商推广费金额分别为315.03万元、732.64万元、1854.20万元和1226.76万元。

福贝宠物介绍，电商推广费主要为在天猫、京东等电商平台投放广告或购买品牌推广服务所产生的费用，如在淘宝、天猫平台以直通车、钻石展位、淘宝客等形式进行广告投放推广；在京东平台以京准通等方式进行广告投放推广，让顾客通过关键词搜索或者通过点击展示在推广网站上的广告进入公司线上店铺页面。

营销费用激增还表现在，福贝宠物销售费用率远高同行。福贝宠物报告期内的销售费用率分别为11.94%、12.30%、8.45%以及8.04%；而同行则分别为7.46%、8.38%、6.27%以及5.98%。

福贝宠物表示，公司销售费用率水平高于同行业可比上市公司，主要系：1，公司所处上海地区整体薪酬水平较高，且公司为推广自主品牌、开拓国内市场而建设专业销售团队导致销售人员职工薪酬占营业收入比例相对较高；2，公司线上B2C模式及电商平台入仓模式下，每笔线上销售订单均需通过快递进行配送，因而物流费用占营业收入比重相对较高，中宠股份、佩蒂股份以ODM/OEM模式为主，物流费用占营业收入比重相对较低。

某种程度上，对福贝宠物而言，销售费用过高仅仅是一面，另一面是研发费用大幅走弱，这或将意味着公司更加重视营销而轻视研发。

报告期内，福贝宠物研发费用分别为965.47万元、736.68万元、1236.03万元和618万元，占营业收入的比重分别为3.14%、1.82%、1.86%和1.42%。虽然金额上整体有所提高，但占营收比重则大幅下滑，且呈现持续下滑态势。

“整体来看，宠物经济近些年的确很热门，这可能也导致不少企业更加偏重于营销，而忽视研发。两者需要维持好平衡，研发如果较为不重视，或将导致公司核心竞争能力不足。”有市场人士对此指出。

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，如此重营销轻研发的现象，对于宠物食品企业而言无疑存在较大风险，营销或将带动流量及销量，但如果轻视研发的话，可能导致核心竞争力不强，甚至于消费者口碑的反噬。对于这类企业，应平衡营销及研发之间的关系。

食品安全投诉不少，客服敷衍不处理

值得关注的是，在黑猫投诉平台上，对于福贝宠物旗下品牌食品的投诉为数不少。

以旗下Bile比乐宠食为例，多位消费者投诉宠物吃了食物后，发生拉肚子以及其他异常现象。

根据这些投诉来看，比乐宠食客服对于消费者服务方面或存在较多敷衍，以及不处理现象。

宋清辉认为，这多少反映出公司对于食品安全的轻视，另一方面也与轻研发现象密切关联。对于消费者口碑，公司应建立健全消费者反馈机制，及时处理，倘若客服态度消极，将对公司品牌产生较大负面影响。“任何食品安全类企业，都应以最高标准的安全健康来严格要求自身，否则或将发生较大风险隐患。”

营收及品牌知名度与乖宝宠物差距不小

从市场空间来看，根据Euromonitor的数据统计，2018年至2020年，我国宠物食品市场规模分别为289亿元、364亿元和436亿元，2021年全年预计为536亿元。2018年至2020年，我国宠物食品市场规模的增长率分别为29.02%、25.95%和19.73%，平均增速达25%，我国宠物食品行业规模增速远高于全球平均水平。

根据Euromonitor统计，截至2020年末，我国宠物食品市场份额相对分散，排名前十的宠物食品制造企业市场占有率合计约30%左右，其中美国玛氏（包括皇家、宝路等多种品牌）的市场占有率为10.5%，余下单一企业的市场占有率相对分散。

空间无限大，竞争也激烈。尤其是与另一家也冲刺上市的乖宝宠物相比，营收及销量包括品牌知名度上，福贝宠物显然压力不小。

营收层面， 2019年-2021年，乖宝宠物营业收入分别为14.03亿元、20.13亿元及25.75亿元。以年来计，福贝宠物与其差距尚有双位数亿元的鸿沟。

品牌销量及美誉度方面，乖宝宠物自有品牌“麦富迪”获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、MAT12021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。此外，“麦富迪”先后获得2019年、2020年连续两届亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、“天猫最受消费者欢迎品牌”；2021年亚洲宠物展“年度经典食品品牌大奖”和“年度创新典范大奖”等多项荣誉。

招股书中，福贝宠物表示，公司旗下的“比乐”品牌具有较强的市场影响力与品牌美誉度，是国内中高端宠物食品品牌的代表之一，并先后荣获“2015年中国宠物行业年度优秀品牌”、“2015年度最受消费者喜爱宠物品牌奖”、“2016PFA年度最具影响力品牌主粮TOP5”、“宠物行业2018年度华中地区影响力品牌奖”、“宠物新国货2019-2020年度黑马品牌”、“2020年国货品牌之星等多项荣誉。

整体来看，福贝宠物旗下品牌与乖宝宠物线上销量等差距明显。

银行存款近5亿元不差钱“圈钱”，产能扩充模式存疑

对于此次上市，福贝宠物计划募资3.48亿元，其中，2.43亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目，5441万元用于营销及管理信息化建设项目，5065万元用于研发中心建设项目。

然而，福贝宠物招股书似乎表明公司并不缺该笔募资资金。报告期内，福贝宠物货币资金为3913万元、1.07亿元、5.17亿元以及4.79亿元，分别占当期流动资产19.32%、22.67%、88.31%以及88.32%。

特别需要说明的是，其实2019年，福贝宠物货币资金中有3.14亿元用于购买理财产品，占其货币资金的66.6%。这也意味着，除了该年度外，福贝宠物其他报告期时间的货币资金都以银行存款的形式趴在账上。

“银行存款较多，意味着公司并不缺钱，并不缺钱的情况下，仍募资融资，其合理性多少令人怀疑。”前述市场人士告诉《港湾商业观察》。

或许可以说，按福贝宠物本次需要募资的3.48亿元来看，其银行存款已经可以超过该数额。

而且，需要注意的是，福贝宠物产能利用率报告期内分别为95.43%、89.41%、112.34%、96.58%，换言之2020年产能处于超负荷运转。

福贝宠物采取了外协加工的形式来填充产能。招股书显示，公司主要委托嘉兴市天力生物技术股份有限公司（以下简称"天力生物"）进行外协加工。

报告期内，外协生产产量比例分别为33.09%、40.10%、36.29%和34.70%。福贝宠物认为，公司主要委托天力生物进行外协加工是基于产能补充、产品质量稳定性、快捷高效、经营惯性等因素，因此形成天力生物为公司唯一外协厂商的局面。

而至于此次募集用途所主要的宣城福贝宠物食品扩建项目，福贝宠物表示，新建厂房、购置自动化及智能化程度高的生产设备，新增宠物食品生产线，扩大公司主营产品犬粮、猫粮等宠物干粮的生产规模，提高公司智能制造水平和产品品质，满足持续增长的市场需求。

一方面通过外协生产，占比超过三成，来完成产能不足问题，且外协生产早在2018年就存在，这多少说明福贝宠物这三半年是认可这种扩大产能模式；另一方面当下又要募资来扩大自身产能，何以三年多适应的模式，当前要再做选择？这不免令人疑惑。

或者说，随着宣城福贝宠物食品扩建项目得以运转，今后外协生产模式将不复存在？或大幅减少？此前的一边产能扩建缓慢，一边大把订单交由外协生产，是否划算？又或者另有原因？这些问题无疑值得公司详细说明。

宋清辉指出，福贝宠物的募资行为是典型的“圈钱”行为，这种“圈钱”行为存在不合理性。三年多自身有钱而不扩产能，选择外协模式，而现在却又要让投资者买单来扩充自身产能。对投资者而言，这其中无疑存在较大风险。公司三年多的时间都不愿意自身真金白银掏钱来扩充产能，可能就是为了等待上市“圈钱”的这一天。

据悉，宣城福贝宠物食品扩建项目位于安徽省宣城市，项目总投资额为2.43亿元，项目建成达产后，将新增2条宠物干粮生产线以及配套全自动包装线、检测相关设备等。本项目建设期为24个月。

针对外协生产模式、银行存款资金何以不较好利用来扩大产能，以及是否存在不差钱来“圈钱”等发展问题，《港湾商业观察》联系了福贝宠物董秘办，未能获得回应。（港湾财经出品）