出品/零售氪星球

撰文/晨欣

沸沸扬扬传闻一年的靴子终落地。

2025年11月4日一大早，星巴克官宣与博裕投资达成战略合作，一起合资星巴克在中国市场的零售业务。截至2025财年末，星巴克中国有8011家门店，双方愿景是将这个数字变成20000家。

截止2025年9月，星巴克在中国本土最强劲对手瑞幸咖啡，总门店数超过27000家，且有望年底冲刺30000家。

可以说，从主要玩家的野心目标看，中国咖啡市场的盘子还非常大。

根据协议，博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，授权新成立的合资企业。基于约40亿美元(约合人民币284.84亿元，不计现金与债务)的企业价值，博裕将获得其相应权益。

根据星巴克预计，其中国零售业务总价值将超过130亿美元(约合人民币925.73亿元)，总价值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。据说，博裕是出价最高的投资人。

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博裕资本是什么来头？

过去一年，能和星巴克中国携手的名单表更迭，不时引发热议。

而官宣里，最终抱得美人归的博裕投资，是一家被定义为“另类资产管理公司”的企业。所谓“另类资产”，是相对传统资产（如股票、债券、现金及现金等价物）而言，泛指不在传统公开市场频繁交易、流动性较低、结构更复杂、估值方法特殊的资产类型。比如，私募股权、私募债权、基础设施、不动产、自然资源与大宗商品、对冲基金和创业投资/风险投资等。

简单说，“另类资产管理公司”就是专门打理“非传统、非公开、长周期、高门槛”资产的投资机构，博裕即属此类。

据《21世纪商业评论》报道，这家投资机构，来头不小，由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征参与创立，管理百亿美元规模的基金。

正式官宣是，“博裕2011年创立，深耕中国市场、布局全球，在香港、北京、上海和新加坡都设有办公室，投资组合超过200家企业，构建了涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资的多元化投资管理平台。”

2025年，除了与星巴克中国的最新交易，博裕资本在消费零售领域频繁出手。

2025年上半年，博裕资本通过旗下基金收购了北京SKP约42%-45%的股权，成为这一全球顶级奢侈品百货的重要股东。SKP 2023年销售额265亿元，多年位居全球零售业前列。此次收购，被视为博裕在高端商业地产领域的重要布局，意在打造“高端消费生态闭环”。

此外，博裕近年还投资了极兔速递、网易云音乐、完美日记、猿辅导、货拉拉、德琪医药、蜜雪冰城、恒瑞医药、海天味业、华润饮料等多个消费与科技领域头部项目，显示其在中国新经济和消费市场的深度布局。

《21世纪商业评论》报道称，“高调扩张，低调潜行，博裕资本正撒开一张大网，紧盯中国消费领域的一切赚钱机会。”

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星巴克为什么要 “合伙”卖咖啡？

这是一个探讨了一年的老话题。

“我们需要从根本上改变战略，才能恢复增长。”去年10月，刚履新星巴克董事长兼首席执行官的倪睿安（Brian Niccol）谈及中国时，就明确表示基于星巴克中国的情况，要“探索有助于长期发展的战略伙伴关系”。

星巴克董事长兼首席执行官的倪睿安（Brian Niccol）

据彭博社报道，从那时起，星巴克就一直与顾问讨论如何拓展中国业务，包括引入当地合作伙伴的可能性，且已非正式评估了包括国内私募股权公司在内的潜在投资者意向。

显然，倪睿安，这位职业生涯里拥有几次扭转公司颓势记录，被称为餐饮业“修复者”（Mr. Fix-it）的明星CEO，助推提速了为星巴克中国找新合伙人的进程。

无论内部还是行业内，普遍认为，在急剧变化的市场环境，星巴克探索破局，借助熟谙本地市场的外力是一个好方法。毕竟，对于全球连锁餐饮企业，通过合资，或完全授权特许经营，运营特定市场，是常规操作，成功案例很多。肯德基和麦当劳的在华运营，都经历过由独资到引入战略合作伙伴的转变。

只要是能有更高的回报，找个本土合伙人，不是个什么丢脸的事儿。

在星巴克体系内，与战略伙伴合作卖咖啡也十分普遍。不同市场，不同阶段，采取不同运营模式，直营、合资联营，或是零股权完全特许经营，都有许多先例，是基于市场进入策略、控制力度、当地市场特点、业务发展及市场成熟度等多方考虑的结果。

从历史上，星巴克进入新市场，经常采取特许经营模式，找有深入本地市场知识与渠道的知名零售商合作，降低探路与合规成本。后期，再视市场规模，对公司重要性，及一些其他具体条件，决定是否转为直营。

比如，星巴克在中国台湾与港澳从初始至今，分别由统一和美心特许经营，星巴克目前不占股份。其中，美心后期还逐步与星巴克深入合作，获得新、泰、越等东南亚市场的特许经营权。

在相对更重要市场，星巴克会以直营为目标，逐步从初期合作伙伴手中收回股权。星巴克1995年进入日本，与经营理念相似的本地零售商Sazaby合作，找到差异化的高端定位，并成功实现本地化，逐步确立在日本市场的领先地位。2016年，星巴克完全收回股权，实现100%自营。

星巴克中国初期，也是将特许经营权分拆，分别与北京美大、上海统一和香港美心合作，分区经营华北、华东和华南，2006年中国放开外资限制后，在至2017年的11年间，逐步将所有中国门店转为直营。

在全球消费巨变浪潮下，作为星巴克第2大市场，星巴克中国根据不同发展阶段，灵活调整运营模式，是在竞争中保持优势的一个好选择。

善与成熟战略伙伴“结盟”，是星巴克成为全球领先咖啡品牌的一个关键竞争优势和推动因素，也最终带来更高投资回报。

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20000家店，星巴克在中国的新目标

今年10月15日，倪睿安在接受CNBC主持人Jim Cramer采访时曾暗示，星巴克中国业务价值很值钱。

Crammer次日复盘中透露，倪睿安采访后还发来补充邮件：“我们预计星巴克中国业务的价值将超过100亿美元（约合人民币712.45亿元）。这其中包括潜在合作伙伴的前期投资、星巴克保留的股权，以及未来的特许权使用费。”

过去一年，星巴克中国吸引了多家潜在买家的出价，当时估值上限大约为100亿美元（约合人民币712.45亿元）。

《金融时报》披露，有五家私募基金提交了报价，美国私募巨头凯雷和中资背景的博裕资本是领先竞标者。

倪睿安在这次官宣中强调，有了新伙伴，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。

过去，星巴克中国的目标是，将一个茶文化国家带入咖啡时代。现在，这个目标则更迭为，在激烈竞争且仍有充分发展空间的中国市场，吃掉最符合自己特质的那部分差异化市场。

精心遴选的本土新合伙人到位，星巴克在中国市场26年，至此，翻篇儿进入新一页。