来源/联商专栏

撰文/联商高级顾问团成员老刀

曾忆否，当年的“东兴局”赫赫有名，威震整个互联网世界。2017年互联网大会的那场饭局上，腾讯是主角，京东和美团是左右护法，其他一众大佬众星捧月，被称为占据了整个中国互联网世界的半壁江山。

去年12月23日，腾讯控股在港交所曾发布公告称，以实物分派京东集团股份的方式宣派中期股息。此次派发后，腾讯控股对京东集团的持股比例将由17%降至2.3%，不再是京东的第一大股东。

11月16日，腾讯控股披露，拟以分发特别红利方式，将其所持有的约9.58亿股美团股票分发给股东，分派比例为10:1(每持有10股腾讯获派1股美团)。以11月16日收市价每股162港元计算，待分派的美团股份的总市值约为1554亿港元(约合1442.87亿元人民币)。

分派之后腾讯将持有的美团股份从17%降低到2%。腾讯总裁刘炽平同时卸任美团董事。

至此，当年东兴饭局上的核心三角——腾讯、京东、美团彻底“解绑”，中国互联网世界三大巨头的深度结盟至少在股份结构的形式上被雨打风吹去。

01

腾讯的新财报

11月16日港股盘后，腾讯发布2022年截至9月30日的第三季度财报。腾讯Q3实现营业收入1400.93亿元，同比下降至2%，经调整后净利润(Non-IFRS)322.54亿元，同比增长2%。机构此前预测，腾讯第三季度经调整后净利润区间在294亿元-311亿元。此次财报腾讯的业绩超出预期。其中降本增效成为关键因素，腾讯第三季度销售及市场推广开支同比下降32%。

分业务来看，公司游戏业务继续承压。腾讯游戏第三季度收入为429亿元。其中，国内市场的游戏收入下降7%至312亿元。腾讯解释称，第三季度行业过渡性的挑战导致付费用户减少。就单个游戏而言，受自2021年9月起生效的未成年人保护措施影响，《王者荣耀》《和平精英》的收入减少；而《英雄联盟手游》《重返帝国》《英雄联盟电竞经理》等最近推出的游戏收入增加。

社交网络业务收入同比下降2%至298亿元；网络广告业务收入同比下降5%至215亿元；金融科技及企业服务业务收入同比增长4%至448亿元。作为腾讯的基本盘，社交用户数量仍然呈现增长态势。截至9月30日，微信及WeChat的合并月活跃账户数13.089亿，同比增长3.7%；小程序日活跃账户数突破6亿，同比增长超30%。

腾讯第三季度继续推进降本增效，通过控制营销费用、开拓高质量收入来源、优化运营成本等系列措施提升经营质量。其中，销售及市场推广开支第三季度同比下降32%至71亿元，而二季度上述开支为79亿元。受益于此，在第三季度营业收入同比下降2%情况下，腾讯经调整净利实现同比增长2%。

此外，腾讯Q3研发开支为150.82亿元，同比增长9.8%，占公司营收的比例从去年三季度的9.6%提升到10.8%，三季度研发投入超过450亿元。腾讯研发开支的增长曲线已超同期公司营收和净利的增长水平。

对比一下二季度的情况：8月17日晚，腾讯控股发布了2022年第二季度财报，2022年二季，腾讯营收1340.34亿元；毛利为579亿，调整后净利润为281亿。环比来看，腾讯三季度的营收比二季度涨幅4.5%；而净利润大涨14.78%。可见腾讯业绩向好，依然具有强大的“钞能力”。

意味深长的是，腾讯官方公众号“腾讯”在11月16日推送财报的文章标题是《腾讯Q3财报：聚焦增效有成效，助力实体更扎“实”》，标题里用了两个“实”，表明了腾讯领会最高精神——“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”的决心。

02

腾讯的算盘

腾讯于2014年投资大众点评，彼时大众点评还是美团的竞争对手。2015年，美团与大众点评完成合并，腾讯再次追加10亿美元投资。此后，腾讯曾经在美团2016年E轮融资、2017年的战略融资和2018年Pre-IPO轮次的融资中深度参与，同时还在2021年4月参与了美团的定向增发。据统计，腾讯在过去一共投资美团超40亿美元，持有美团约17%的股份，市值约1700亿港元，按照当前汇率计算，增值大约5倍，赚了1400亿元人民币。

腾讯向股东送出美团，早在今年8月份就已有传言。

8月16日外媒传出消息：腾讯计划出售其所持有的美团17%的股份，按市价，大概是243亿美元(约1650亿元人民币）。知情人士称，腾讯近几个月来一直在与财务顾问接触，以研究如何执行对其所持美团股份的大规模出售交易。如果市场条件有利，腾讯将寻求在今年内开始出售。当时，腾讯官方对媒体的回应是，“不予置评”。消息出来之后，8月16日，美团股价下跌9%。

笔者认为，基于商业利益的考量以及宏观环境的需要，腾讯在这个时候送出美团，都是极其明智之举。

从美团股价走势来看，腾讯此时出让，属于一个比较公允的阶段性高点。美团的股价从2021年春节后的最高点460港元/股开始在过去13个月时间中股价累计跌幅达到76%，市值从当时的2.7万亿港元跌至如今的0.69万亿港元。

事实上，美团在2018年的9月份在香港上市之后股价最低跌到了40港元/股，并在2020年1月中旬达到了116港元/股的阶段性高点，疫情让美团的股价再次扶摇直上。2020年美团股价从70港元最高涨到460港元，最大涨幅557%，这让当时众多投资者深受其益。

从美团股价的起起伏伏来看，当下的162港元/股显然属于一个相对比较客观的高点。

笔者认为，在中国一众头部互联网企业当中，美团是最具有前瞻布局意识的。从当下美团的业务范畴来看，美团从原本的餐饮外卖配送，正不断涉足到：出行、生鲜、商超日用等等几乎所有的传统电商的经营品类。今年以来，“即时零售”成为一个热词，而这正是以美团为代表的，基于LBS的同城化电商即时配送模式。美团的边界变得越来越大。笔者在此前的文章《从“生鲜”到“超市”，美团即时零售挑战“传统电商”》中曾经指出，美团距离全品类的即时零售正越来越近。即时零售属于近场零售场景，在具体构成中，本地供给、即时需求、即时配送是三大核心要素。

目前，美团已推出了两种类型的“超市”，这两种超市相对于京东和天猫来说，最大的优势就是“更快”。其中一个是有由美团优选、团好货构成的“明日达超市”，另一个则是由美团闪购、美团买菜组成的“即日达超市”。

不断拓展新的业务边界，必然导致成本高涨，所以这么多年来，美团净利润为正的财报并不多见。

8月26日，美团发布2022年第二季度及半年度业绩。今年第二季度，美团实现营收509亿元，同比增长16.4%。二季度经营亏损为4.9亿元，同比、环比均大幅收窄。

积极的一方面是，由于不断扩大自己的业务边界，所以用户规模不断扩大。截至今年第二季度末，美团平台年活跃商户数增长至920万，创下历史新高。2013年到2020年期间，累计超过900万骑手通过美团平台实现了就业增收。

在股价的高点，降低持股，腾讯的算盘打的转。

对美团而言，未来会不会成为能够撼动阿里的电商新贵？要看美团是否真的能够实现对线下的实体商家帮助赋能。既然“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，那么无论阿里、腾讯还是美团这样的互联网巨头企业，都不可以再跟线下的实体企业“争利”，从另一个角度理解，也意味着，互联网企业的发展规模应该有所收敛。

03

腾讯为什么

对于本轮大幅度减持，刘炽平对此表示，未来腾讯将与美团继续保持紧密合作，共同助力数字经济与实体经济的深度融合，为消费者、商户以及社会创造更大的价值。无论腾讯官方发布财报所用的标题，还是刘炽平的表态，都高度注重“实体”。在这样的政策导向背景之下，不排除腾讯会进一步与生态企业“松绑”。比如拼多多、唯品会、小红书等等。

从去年到今年，腾讯在不断缩减自己的投资边界：

今年4月，腾讯通过大宗交易方式，以9.75元/股的价格减持步步高股份(实体超市)863.91万股，减持比例为1.00007%，套现约8423万元。此次减持后，腾讯持股比例降至5%以下。

今年6月15日和6月16日，腾讯卖出新东方在线大部分持股，减持后持股比例从9.04%降至1.58%，两轮减持总共套现约6.19亿元。据了解，腾讯于2016年战略入股新东方在线，投资总金额为3.4亿元，投资成本为3.8元/股。

8月2日-4日，腾讯通过大宗交易减持华谊兄弟5389万股，占公司总股本的1.94%；另外腾讯还通过参与转融通证券出借2774.5万股，导致持有的公司股份比例减少约1%，两项合计减持8163.8万股，占华谊兄弟总股本的2.94%。

不断减持，一方面当然是出于投资收益的商业获利最大化考量，而另一方面，也表现出腾讯不断“转向实体，助力实体，赋能实体”的战略调整。

从宏观面来看，互联网的高增长、高红利时代已经渐行渐远，这是一个非常明显的现象，腾讯这样的头部企业显然更是看得一清二楚。

无论从宏观政策层面“强化反垄断防止资本无序扩张”的定调也好，还是从互联网行业的本身泡沫渐收，创新乏力，新模式和新风口不再这样的客观趋势，腾讯都有必要对投资业务进行大幅度的收缩。

以巨大流量进行投资，显然属于一劳永逸的“赚快钱”，无论监管部门还是社会大众，都并不乐见其成。像腾讯这样的大企业、明星企业，不能只想着赚钱，只想着投资回报，更需要担负更多的社会责任。这不是“道德绑架”而应该成为企业的“使命自觉”，也是考量“大企业家”与“精明商人”之间最重要的区别。

2021年11月，马化腾在腾讯内部分享个人的一些思考，他认为，中国的互联网已经进入全社会、全行业的数字化和智能化阶段，互联网服务对象也从用户(C)发展到产业(B)和社会(S)。这三者之间相辅相成，社会价值是整个企业发展的根基，根扎得越深，长在上面的用户价值和产业价值才能更加枝繁叶茂。