出品/联商专栏

撰文/老刀

编辑/蔡建桢

新茶饮到底值不值钱，值多少钱？

在如今整体宏观形势并不乐观，大A阴晴不定，不断在3000点左右摇摆的形势下，资本无比谨慎，无论A股还是港股，都太需要真正有价值，有前途的“硬货”企业给予资本兴趣和信心。

如今，围绕港股有一堆新茶饮品牌想请资本市场“饮茶”——蜜雪冰城、霸王茶姬、茶颜悦色、沪上阿姨、古茗纷纷都瞄准港股。

这些品牌中，纵使再大的规模，纵使再有营销卖点，终归不过是一杯水，整个行业进入壁垒低，创新乏力，消费者容易失去复购的兴趣，加之近年来的残酷内卷，即使上市了，但卖不上好价格，不被资本市场看好，也是必然。

1、上市即“破发”

去年8月15日，茶百道首次向港交所递交招股书。八个月之后，茶百道顺利上市。

4月15日，茶百道发布公告，拟全球发售约1.48亿股，4月15到18日招股，发售价为每股17.50港元。4月23日，茶百道在港交所敲钟上市。

此次上市，茶百道募集金额25.86亿港元。上市首日，其股价破发，低开10.06%，截至4月23日收盘，茶百道报12.8港元/股，跌26.86%，市值为189亿港元。茶百道成为港股今年以来最大IPO。上市第二天，茶百道继续下跌，价格报收11.60港元，跌幅9.38%，市值171.41亿港元。

茶百道仅用8个月就顺利登陆港股，上市之路算是非常顺利的。对比来看，早在2022年9月22日，证监会官网披露信息显示，蜜雪冰城拟登陆深交所主板。据称，由于A股不鼓励新消费公司上市，今年1月2日，蜜雪冰城再次向港股申请。

茶百道顺利上市，得益于其稳健的业绩表现。据茶百道招股书显示，2021到2023年，茶百道的收入分别是36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元，年复合增长率达25.1%；毛利分别是13.01亿元、14.56亿元及19.64亿元，同期毛利率分别为35.7%、34.4%及34.4%。经调整净利润分别为9.0亿、9.7亿和12.6亿元，净利润年复合增长率为18.2%，2023年的经调整净利率达到22%。这一盈利能力大幅超出了同业平均15%的水平。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。在销量方面，2023年，茶百道共卖出10.16亿杯饮品，同比增加27.9%；每家店的平均销量为14.35万杯，同比增长3.3%；每家店日均订单量为251.8单，日均零售额为6887.2元。

截至2024年4月5日，茶百道在中国共有8016家门店(其中直营店6家)，遍布全国31个省市，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖。此外，茶百道海外首店于2024年1月落地韩国首尔。

2、茶百道为什么“跌跌不休”

2008年，茶百道创始人王霄锟和刘洧宏夫妇在成都温江二中附近，开出了第一家茶百道，以学生为主要目标受众。上市前，二人分别直接持股18.02%和5.74%，另通过控股股东恒盛合瑞间接持有57.45%股权，王霄锟通过员工激励平台同创共进持有茶百道0.48%的股权，夫妇二人直接和间接持有茶百道81.69%的股权。

根据天眼查APP显示，2023年6月9日，茶百道开启了天使轮融资，融资金额约10亿元，投资方包括兰馨亚洲、正心谷资本、中金公司、番茄资本等，持股比例5.56%。此次融资完成后，茶百道估值高达180亿元。

上市仅仅两天，茶百道的市值已经低于180亿。那么茶百道的市值真值180亿吗？

来看看新茶饮第一股奈雪的茶上市以来的表现。

2021年6月30日，奈雪的茶登陆港交所，发行价为19.8港元，上市首日低开4.75%，当天收盘较发行价下跌近14%。截至4月23日，奈雪的茶股价已跌到2.28港元，其市值仅39亿港元，较上市时的323亿港元总市值缩水超284亿港元。

财报显示，奈雪的茶2023年全年营收增长约20.3%，从2022年的42.92亿元人民币(下同)增至51.64亿元；得益于降本增效，经调整后的净利润由2022年的亏损4.61亿元转为盈利0.21亿元。

截至2023年底，奈雪的茶自营茶饮店为1574家，2023年新增了506家。另外，截至今年2月，奈雪的茶开了200家加盟店。在财报后的业绩分析会上，奈雪的茶表示未来2-3年将开设2000-3000家加盟店。

目前，奈雪的茶市值仅有40.99亿。如果拿茶百道对比奈雪，恐怕市值还会下跌。毕竟，值不值这个价要看企业的实际价值，未来的发展空间。

奈雪的茶与茶百道具有一定的可比性。奈雪的茶大量依靠自营，自营门店尚且盈利困难，那么多茶百道的加盟商是否盈利就更要打一个大大的问号了。

笔者认为，茶百道从2021年到2023年均保持了将近每年10亿的净利润，这样的表现可谓已经相当良性，如此稳健的业绩为什么刚刚上市股价就一路“狂泄”？原因恐怕有两点：

第一，今年以来，整个新茶饮赛道普遍不被看好，竞争太过激烈，行业高度分散。茶百道以行业排名第三的位置，市场份额占比也只有6.8%，可见竞争对手众多。

第二，商业模式是否可持续？这是目前整个新茶饮品牌普遍存在的巨大“隐患”，收入和利润来源于加盟商而不是真正通过市场经营获得，8000多家门店中只有6家是直营店。如果穿透看上去每年近10亿的净利润追问下去，有多少加盟商赚钱，恐怕数据就没那么乐观了。

3、拼价格，抢加盟商

除了奈雪和喜茶这两家有大量自营门店之外，蜜雪冰城、茶百道、古茗等等其他品牌无一不是以加盟店“撑大”规模，将经营风险全部转嫁给加盟商。

从2022年开始，新茶饮品牌卷价格、卷产品，现在开始卷加盟商。

自2018年开放全国加盟以来，茶百道也明确了挣钱路径，公司收入主要来自向加盟商销售货品及设备，并非是向加盟商收取特许权使用费及加盟费。茶百道通过参与业务规划及选址，提供深入培训及供应原材料、设备及提供服务，与合格加盟商合作。

2021-2023年，茶百道通过加盟店的营收达36.25亿元、41.97亿元及56.59亿元，均占总收入99%以上。其中，向加盟店销售货品及设备所得收入每年占近95%，此业务毛利率也维持在32%左右。而特许权使用费及加盟费收入占比仅在4%左右，即便其毛利率高达92%以上。

新茶饮品牌疯狂发展，加盟商不够用了。

今年1月初，喜茶率先放低了加盟的门槛，宣布2024年一季度新签约的合作费全免；上半年签约并开业的合伙人每开满3家门店可获得6.6万元的装修补贴；全年期间内开业满一个月的门店可获得业绩保底补贴。

茶百道在今年2月份推出了签约、点位和物料等多方面的优惠措施。新加盟商签1家门店，减免4万元，签2间门店，累计减免18万元。在店铺选址上，给予核心商圈、战略布店、大型门店的加盟商9万-10万元/间不等的减免优惠。

而2023年7月才正式开放加盟业务的奈雪的茶，也将加盟费“腰斩”，从98万元砍至58万元，且2024年6月30日前完成签约的加盟店，每家店还可获得6万元营销补贴。

4、茶饮赛道内卷，咖啡就好做了？

按零售额计算，中国现制茶饮行业的市场规模已从2018年的805亿元以25.2%的复合年增长率增至2023年的2473亿元，并预计将继续以15.4%的复合年增长率增至2028年的5385亿元。

虽然新茶饮赛道总体规模不小，增长率也超乎一般，但毕竟品牌太多，而且产品创新遇上天花板，消费的新鲜感、消费热情正在降温。

在新茶饮赛道较为拥挤的当下，茶百道又将目标瞄准了更为拥挤的咖啡赛道。此次IPO，茶百道宣布将1.23亿元募资款将用于推广自营咖啡品牌“咖灰”及在中国各地铺设咖啡店网络，未来三年计划开设15家咖啡店。

但事实上，国内咖啡赛道的拥挤程度一点不亚于“新茶饮”。从瑞幸到库迪，9.9元的特价咖啡已经把整个行业打得疲惫不堪，把消费的心理价位也拉到了最低。

对茶百道来说，做咖啡，无非是换种饮料继续收割加盟商——依然以加盟的实现收益和盈利，但加盟商能否盈利，新咖啡品牌相对于大量的竞争对手而已有什么与众不同的卖点，胜算几何，只怕“韭菜”不再那么好割了。