联商网注：作为行业的龙头企业，永辉超市的经营状况一直是行业关注的焦点。永辉曾说自己“是行业内为数不多的依然在扩张，并能够在大部分地区盈利的超市企业。”，在整个行业遭遇瓶颈的情况下，永辉又是如何保持高速发展的呢?

为此，联商网零售研究中心从主营业务(营收构成、营业成本、三大费用、现金流)、门店拓展(新开店、关店、门店分布、坪效)、成长能力(营收、净利、可比店同店销售)、盈利能力(毛利率、净利率)、运营能力(总资产周转率、存货周转率)等多个维度，对永辉超市半年报进行全面解构。

核心观点

1、同店销售增长的强势表现，使永辉保持着稳步的规模发展;

2、大店进入高速扩张期，连续三年新开店将超过100家;

3、mini店创新业态发展迅速，但仍处于市场培育期;

4、毛利率在逐年改善，但上半年有所下滑;

5、到家业务增长明显，有望在渠道拓宽上打开新思路。

一、主营业务

生鲜及加工和食品用品收入占比达到92.59%，为永辉营收的主要来源，其中食品用品收入占比接近50%;分地区看，一至五战区收入占比均超过10%，其中四战区为最高的17.56%。一至四战区的收入占比比去年有所下降，五至十战区的收入占比在明显提升。

上半年营业成本为321.84亿元，较上年同期增加20.60%，主要是销售增长带动成本对应增长所致。

三大费用上，上半年销售费用为62.56亿元，较上年同期增加14.32%，主要是新开门店带来的人力、房租、水电等日常经营费用的增长所致;管理费用为10.94亿元，较上年同期减少21.25%，主要是本期计提的股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;财务费用为1.51亿元，较上年同期增加232.42%，主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。

现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为20.00亿元，较上年同期增加52.87%，主要是本期销售增长和净利润增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-21.90亿元，较上年同期减少1153.32%，主要是本期新增对万达的投资所致;筹资活动产生的现金流量净额为21.64亿元，较上年同期减少279.39%，主要是本期取得借款收到的现金增加所致。

二、门店拓展

永辉在门店拓展上一直处于行业领先水平，上市前六年(2010-2016)门店数差不多翻了三倍，年平均开店数达到50家，而最近三年更是迎来高速扩张期，2017年和2018年连续两年开店数分别为133家和135家，今年上半年已新开84家门店，按照这种节奏，2019年完成150家店的目标也不是什么难题。

除了大店(红标+绿标)外，永辉也开始探索mini店业态，上半年共实现 19 个省份 50 个城市的覆盖，开业数量达398 家，平均面积488㎡，实现营收5.5亿元。

截止上半年末，永辉门店总数(大店)为791家，覆盖全国24个省市，其中福建和重庆均超过100家，四川、广东、北京等12个省市门店均达到两位数，而像云南、广西等仅有两家，湖北为最少的1家。

门店储备上，累计已签约未开业门店249家、面积183万平米，其中四川储备店最多，达38家，甘肃和山东即将成为新进省份，目前均已有门店签约。

从物业权属来看，已开业的791家门店中，仅有12家门店为自有物业，98.5%的门店均为租赁物业。

门店坪效方面，过去四年(2015-2018)呈现逐年下滑趋势，其中2017年下滑最为明显，不过目前的坪效在行业内仍处于较高水平。

三、成长能力

永辉上市前三年(2010-2012)为高速成长阶段，这一阶段每年保持40%左右的营收增幅，2013年开始，增幅有下滑趋势，2015年到达最低点14.75%，这也是永辉自上市以来增长最慢的年份，此后又开始回升，目前基本维持在20%左右的增幅。

利润方面，出现过两次净利润下滑的情况，分别为2015年和2018年，不过此后的两年均出现大幅反弹，其中2016年增长幅度超过一倍。此外，2012年的7.54%增幅是“第二差”年份。

整体来看，永辉基本保持着稳步增长，这一点在同店销售情况上就表现得更加明显了。过去八年里(2011-2018)，只有2015年是同店销售下滑，尽管同店销售增长整体有下滑趋势，但是仍能保持连续增长，这在行业里已经是一枝独秀了，而且今年上半年3.1%的同店增长，基本维持了去年同期的水平。

四、盈利能力

过去八年里(2011-2018)，永辉一直在改善毛利率，呈逐年提升态势，主要是由于公司业务规模逐年增大，对上游的议价能力更强，使得零售的毛利率稳步提升。

不过今年上半年毛利率较去年同期有所下滑，分产品来看，生鲜及加工下滑1.09%，食品用品下滑0.98%;分地区来看，十大战区有8个战区毛利率均有不同程度下滑，其中一区下滑最明显，为2.93%，不过仍有两个大区毛利率在提升，其中十区增长达到3.68%。

在同行业可比公司中，永辉的净利率处于中上水平，受净利润的影响， 2015年和2018年净利率均低于2%，而2017年的2.88%过去几年的最高值。

五、运营能力

永辉总资产周转率常年高于同行业的三江购物和新华都，今年上半年的总资产周转率为1.00次，均高于同期新华都的0.91次和同期三江购物的0.48次。

存货周转率方面，2011-2013年高于同行业的三江购物，低于新华都，2014-2017年均高于三江购物和新华都。今年上半年的存货周转率为4.43次，低于同期三江购物的5.51次，高于新华都的3.28次。

可以看出，在同行业可比公司中，永辉近年来的总资产周转率和存货周转率均处于较高水平。

结论

按照永辉目前的扩张势头，以及通过资本运作在区域市场内的整合收购，商超的竞争格局或许即将发生巨大变化。

(来源：联商网 崔旭升)