2000年7月12日，成立仅2年的搜狐在纳斯达克上市。同年，搜狐被美国《福布斯》评为“全球最佳300名上市小公司之一”；张朝阳成为《时代》周刊评选的“世界十大数字英雄”，与他一起入选的还包括比尔·盖茨。

20年过去，互联网行业可谓是风云变幻，搜狐也是历经浮沉。不过，站在上市20周年这个关键节点的搜狐，正在迎来复兴正当时。在资本市场，搜狐的股价从今年5月29日的6.62美元一路上涨，在7月9日最高达到11.95美元，一个多月涨幅超过80%。

这一切仅仅是开始。

上市20年浮沉

纵观搜狐上市后的这20年，可以发现一个有趣现象：搜狐始终没有停止进取的脚步。如果将5年作为一个周期，搜狐不断推出新的业务，发展自己的第二曲线、第三曲线。

而且，在新业务的拓展上，搜狐不是跟随式，而是不走寻常路，始终用差异化走出自己的特色。

从2000年到2005年，是门户的高光时刻。搜狐成为当时最具影响力的门户之一，而且它形成了自己差异化的发展路线。与友商主要是“新闻”不同，搜狐更加注重“观点”，更看重评论和互动的重要性。这是其率先将门户进化到2.0时代的原因。2005年，搜狐拿下北京奥运会互联网内容赞助商资格，“看奥运，上搜狐”的广告语遍布大街小巷，搜狐站在了门户发展的巅峰。

从2005年到2010年，搜狐在持续深耕门户的同时，跑出了游戏业务的第二曲线。彼时，正是中国网络游戏高速增长的黄金时期，2007年5月，搜狐畅游自主研发的《天龙八部》正式公测，玩家数量和收入强劲增长，取得巨大成功。2年后的2009年，畅游登陆美国纳斯达克股票上市。

在2010年到2015年，搜狐在视频业务上的发力，尤其是差异化的发展路线让搜狐视频异军突起。率先购进美剧并采用零延时式全球同步直播美剧的模式，让搜狐视频树立起“观看美剧首选平台”的超级标签，2012年，搜狐视频推出包括《国土安全》、《鬼楼契约》、《吸血鬼日记》、《绿箭侠》、《尼基塔》等19部与美国同步首播的热门大剧，这让当时的搜狐视频日均覆盖量稳居行业第二的位置。

在2015年到2019年，搜狐又孵化、跑出了搜狗这个独角兽。2017年，搜狗在纽交所上市。一时间，搜狐旗下坐拥三家美国上市公司，如果算上2006年纳斯达克特邀张朝阳开市敲钟，张朝阳四次参与敲钟仪式，真的是风光时刻。搜狗，在友商占据领先的情况下独辟蹊径，以搜索引擎、输入法、浏览器的“三级火箭”攻城略地，并借助与腾讯的合纵连横站稳了脚跟。

所以，搜狐上市的这20年，虽然浮浮沉沉，但是不容否认的是，搜狐是少有地集齐门户、游戏、视频、搜索、社交等业务于一身的互联网公司，而且在这些领域都用差异化的路线做得风生水起。

回归的新想象

坦白的说，搜狐在这些年经历了低谷，不过伴随张朝阳的回归，搜狐正在重新踏上变革的轨道，一如当年。

首先，是文化的回归。2020年伊始，张朝阳为搜狐内刊撰写的新年《卷首语》向员工提出两点要求：

其一：“只有在每天太阳升起的时候，你已经开始思考当天的工作，在太阳落山的时候，你依然在热烈地讨论工作，你对工作的兴奋度才能被最大限度地调动起来，你会更聪明、更有想法、更有创造性，了解问题的颗粒度更细致。而且勤奋工作使精神强健，有利于健康；反而无所事事，或有拖延症的人才更容易焦虑。”

其二：“你有义务了解其他相关部门正在做的事情，你有义务使用搜狐主要的产品，你有义务阅读对公司的报道”，以及“在一个以小时为时间尺度快速前行的组织里，你必须用同样的时间密度来感受这个组织的脉搏，并成为其脉搏的一部分。”

这些要求和“员工9:30前到岗，迟到一次罚款500元”的考勤新规等一起，强调结果为导向的文化。事实上，回顾搜狐的成长史，始终是一部文化变革史，2000年开始的制度性建设，2016年后，张朝阳提出做出更好的产品和服务，以用户为本，不作恶，为社会负责，都是如此。搜狐，从“好人文化”到“责任文化”、“聪明文化”，文化的变革支撑起业务的变革。

其次，是老搜狐内核的回归。搜狐当年的业务创新，其中有一个内核，就是以用户为本，做对用户有价值的事情。伴随文化的回归，搜狐正在刷新自己，其中回归媒体就是如此。搜狐，既然是媒体，那就应该回归媒体，将主要精力放在生产高质量的内容上，放在精细化运营用户上。

搜狐的媒体，探索出一种低成本的发展方式，一方面加入2.0的社交、UGC的元素，将用户引入到新闻的共创中；另一方面通过高质量的活动，既能提升品牌影响力，又能产生高质量的内容。

搜狐视频同样探索出了类似的方式，从2018年开始，搜狐视频通过发力自制剧和自制综艺，深耕垂直领域，走出了一条“小而美”的低成本发展路线。已举行多届的“狐友国民校草、校花大赛”就是典型的例子，不仅本身就是特别吸引人的内容，而且选拔出来的校花、校草们会被搜狐签约，成为自制剧、自制综艺的演员。由此，搜狐就用一种低成本的方式实现了“选秀平台+艺人经纪+视频平台+媒体平台”。

搜狐的业务之间并不是孤立的，而是高效协同，在协同中打开想象空间。例如，搜狐已经将畅游私有化，这为“媒体+游戏”的协同奠定了基础，媒体是流量入口，而高利润的游戏业务可以提供流量的高效变现，两者可以形成相得益彰、互相促进的闭环。

搜狐的创新也值得关注，而创新的业务也都打上了深深的搜狐烙印。直播是一个例子，张朝阳的直播带货，和那些叫卖式直播形成鲜明对比，这正如搜狐的风格，更侧重价值观的传递，是“价值直播”而非“带货直播”。社交是另一个例子，搜狐正着力发展的“狐友”，也是社交的回归。相比其他社交App越来越复杂的构成，狐友的功能堪称是简单、纯粹，正如张朝阳所说，“狐友绝不做推荐，不做大V认证，时间线是我们的上帝。”

“媒体+游戏”、“视频+直播”、“媒体+社交”……当搜狐回归，这些业务模块组合起来，将会打开搜狐向上的天花板。

复兴正当时

最后说说搜狐在资本市场上的现状和未来。直接说我的结论：搜狐被明显低估，伴随业务复兴正当时，股价的持续上涨值得期待。

一个公司的价值和资本市场上的价格并不总是匹配的，对于搜狐来说，笔者认为之所以股价低于价值，是因为大家的误读。

误读之一，是搜狐的亏损。搜狐最新的2020年Q1归于搜狐公司的非美国通用会计准则净亏损为1800万美元，去年同期净亏损为5200万美元，同比减亏65.38%。

值得指出的是，从2019年开始，搜狐已经摆脱了业务性亏损，截至2020年Q1的亏损只是账面亏损，这里面既有股权激励产生的1253万美元的亏损，也有一次性亏损等。一次性亏损只会计入一次，意味着之后季度不会出现，而股权激励产生的亏损也不是坏事，因为将能更好地激励、吸引人才，对业务未来发展起到正向推动作用。在此前的业务展望中，搜狐预计Q2搜狐集团不算搜狗的部分将实现0-1000万美元的盈利，即将进入持续盈利期。

误读之二，是搜狐的现金流。在当下的大环境下，现金流甚至比收入更重要。搜狐一季度财报显示，截止到2020年3月31日搜狐拥有的现金及短期投资为16.2亿元，现金充沛。在一季度财报沟通会上，张朝阳透露，搜狐游戏业务有很好的现金流，集团的现金流为正，对媒体和视频保持一定的亏损就不那么着急了。

一方面是充沛的现金流，资金链健康，另一方面是亏损收窄，尤其是业务亏损不再，且Q2走向盈利。搜狐股价受限的问题将会被解决。

其实，笔者之所以笃定地断言搜狐被低估，还有一点：仅搜狐持有搜狗的价值估值，就已经远远超过搜狐本身的市值。从Q1来看，搜狐和张朝阳共持有搜狗40.2%的股权，如果以搜狗7月10日收盘的21.38亿美元市值来计算，搜狐在搜狗的股权价值就高达8.59亿美元，比搜狐7月10日收盘后的4.35亿美元市值高出近一倍。显然，搜狐的市值是被严重低估的。

总而言之，当搜狐的价值文化回归，业务创新的大幕拉开，各业务模块之间融合的想象空间已经打开，被低估的搜狐将在上市20周年的十字路口踏向复兴之路。