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摘帽“ST”近两个月后，南宁糖业在10月28日发布了第三季度财报。Q3财报显示，南宁糖业营收9.51亿元，同比增长8.49%，归属于上市公司股东的净利润为142.38万元，同比增长103.52%。

从公司7月发布的中报业绩来看，南宁糖业整体业绩转好的信号已经出现。新披露的Q3财报所呈现的业绩，进一步验证了南宁糖业的复苏趋势没有断档。

从去年到今年，南宁糖业为扭转不利的发展局面，不仅剥离了多项不良资产，也以降本和增效为目的，开始自上而下对生产、销售、管理等环节进行大刀阔斧的改革，今年食糖价格回暖走高同时也助推了南宁糖业一把。基本面持续改善之下，南宁糖业未来业绩可能会给资本市场带来一些惊喜。

糖价回暖

自产食糖是南宁糖业的主营业务之一，而食糖是个周期性行业，糖价波动往往也呈现周期性的波动规律。基于这个逻辑，糖价上涨对南宁糖业这样的企业是明显利好。

在上半年财报中，南宁糖业就明确提到，由于糖价同比回升了7%，因此公司同比实现盈利。Q3净利润同比增长超100%，糖价回升必然也有不小贡献。

从食糖市场行情看，上涨趋势还在持续。食糖价格指数显示，今年糖价从8月底开始迅速回升，目前已经处于半年来的最高位水平，并呈现一定的小幅波动走势。据相关研究报告，此轮糖价上涨的核心原因在于供应较为紧张。

这种紧张的供给可能会持续一段时间，继续推高糖价的上涨。广发期货10月发布的一份研报认为“由于供给大概率与去年持平，且处于均值以下，基本面较好，有助于后市糖价走高。而且当前糖价相较于去年偏低，糖价存在上涨需求。”

南宁糖业已成为糖价上涨的直接受益者之一。上半年原料生产改革提效为南宁糖业节省了大量成本，并创造了更多的利润。虽然行业食糖产量和供应量上仍然比较紧张，但是南宁糖业在成本和效率方面的优势可以让南宁糖业继续维持现有的弹性利润空间。

此外，随着南宁糖业继续推进在产能上的改革，其供应能力预期会有不小的改善，在持续上涨的糖价之下，毛利率和毛利维稳应该不难。

甩掉包袱更轻松

南宁糖业摆脱经营困局并能够取得业绩持续增长，甩掉了身上的多个“包袱”起到了关键作用。所谓“包袱”，也就是南宁糖业过去所拥有的不良资产。

去年3月和10月，南宁糖业先后分别发布公告称将转让参股公司湖北侨丰商贸投资有限公司13.85%股权，以及控股公司广西环江远丰糖业有限责任公司75%的股权，后全部完成转让交易。

这两家子公司当时业绩表现不佳，拖累了南宁糖业的整体业绩。根据南宁糖业此前公告，环江远丰仅2016年到2018年三年的累计亏损总额就接近1亿，给当时南宁糖业的业绩造成了非常大的压力。

好在南宁糖业坚决剥离了这几块不良资产，而这种剥离有两点好处。一方面，处置不良资产本身也为南宁糖业带来了一定货币资金收益；另一方面，在甩掉这些包袱后，南宁糖业能够将更多的精力放在发展和管理模式的改革上。

尤其在业务聚焦上，处置掉不良资产，淘汰掉落后产能，本质上是对整体发展环境的极大改善。因为以当时南宁糖业的经营管理能力来看，整合不良资产会花去更多的财力人力，存在一定的风险。

从今年的业绩来看，甩掉包袱后一身轻的南宁糖业，集中精力优化优质产能的发展策略效果正在逐渐显现。而且没有了这几个包袱，理论上南宁糖业后续产能优化和业务板块整合会有更多的自由度。

新资产协同预期

摘帽以来，南宁糖业在改革上动作频频，在财报中明确提到“稳主业”和“降本增效保盈利”两大目标。降本增效方面，半年报和Q3财报已经证明效果显著，在主业方面，南宁糖业当前正处在优化产能，寻找增长机会的阶段。

在处置掉不良资产之后，处理好各业务板块关系，创造更多的协同效应，显然就是南宁糖业拥有更多增长机会的前提。在这样的发展战略预期下，南宁糖业很可能会有新的资本动作，对现有的糖业和非糖业（医疗防护、环保纸模、电商物流三足鼎立）进行生态补充。

这种预期发生的背景，是南宁糖业背后的控股股东是国有企业——广西农村投资集团有限公司。当前国企改革的大潮仍在翻涌，广西农村投资集团的改革应该也在计划之中，而国企改革的目的往往是为了提高企业运作效率，获得更强的管理能力以及资产（业务）布局。

广西农村投资集团有限公司目前的业务板块涉及农业、糖业、城乡水电气等，其中的糖业板块即南宁糖业。公开资料显示，广西农村投资集团有限公司于去年6月正式接管南宁糖业，此后南宁糖业快速翻身、摘帽并重回增长态势。

在南宁糖业向好发展的趋势下，广西农村投资集团有限公司很可能会继续加大力度助推其未来发展，一个比较可靠的方式，就是为其注入有协同效应的新资产板块，比如旗下的其他糖业公司、食品公司、环保制品公司等等。

目前来看，广西农村投资集团有限公司旗下的多个子公司，都能够与南宁糖业的现有板块进行协同。这意味着，一旦改革确立了新资产的注入，南宁糖业的业务板块会更加充实，但相应地也会面临一些整合上的选择，如何将新资产最大化利用，发挥出协同效应应也是南宁糖业最需要关心的一点。

基本面改善效应

从濒临退市到成功摘帽再到业绩回暖，某种程度上南宁糖业已经完成了一次蜕变。

以价值投资理念为标准，南宁糖业的基本面已经发生重大改变，不仅在经营管理上有质变，主业盈利能力的健康度也在转好。以2020H1财报为例，其自产糖、防护用品及纸制品两大业务毛利率分别同比增长16.84%和28.82%。

但是基本面不断改善的南宁糖业能有多大的潜力，能否被更多投资者挂上低估标签，还是要看各个业务未来的成长能力。

先看糖业，在涨价趋势推动下，这块业务的毛利和营收不出意外会继续保持比较稳定或略有增长的水平；再看医疗防护及纸制品业务，虽然是新增业务，但是市场需求的增长已经常态化，营收和利润的贡献占比有望继续上扬；物流贸易业务上，财报显示今年H1营收同比增加533.82%，占比超过25%，可见增长趋势非常猛，在南宁糖业的“三足鼎立”战略下，这块业务理论上会保持与此前相仿的增速。

值得一提的是南宁糖业的改革决心很明显，此前曾确立目标表示要在2025年营收破100亿。今年的摘帽是一个很好的起点，随着基本面的不断改善，以及糖价回升，还有新业务的预期，南宁糖业后续的业绩走势值得期待。

文/刘旷公众号，ID：liukuang110