出品/联商专栏

撰文/联商特约专栏作者老刀

联商专栏：继蚂蚁集团披露招股书后，又一家金融科技独角兽将登陆科创板。

9月11日晚，上交所官网披露，已受理京东数字科技控股股份有限公司在科创板的上市申请。京东数科作为今年最受市场关注的新股之一，这份超过400页的招股书也是备受瞩目。

招股书显示，京东数科拟通过科创板发行不超过5.3802亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，募集资金总额为203.67亿元，此次募集资金的72%将用于与技术和数字化服务升级相关的项目。

目前，业内已经给出了京东数科约2000亿元人民币的上市估值。

1、京东数科的前身

京东数科的前身是京东金融，是从京东商城延伸出来的业务，2013年京东金融开始独立经营。

2011年8月24日，京东商城发布声明称与支付宝合作已到期，京东商城全面停用支付宝。刘强东在2011年5月份召开的发布会上解释为什么停止与支付宝合作，称支付宝费率太高，每年京东都要多支付500-600万元，而且京东80%都是货到付款，用在线支付很少，约在10%左右，所以跟支付宝停止合作不会给用户带来影响。

京东的声明出来之后，支付宝称，费率高低与否不能与其他支付公司相互比较，支付宝的支付成功率和推广力度也远远高于其他第三方支付公司。

也就是说，在当时，支付宝并没有否认京东所声明的支付宝费用高。

在今天，如果京东还在用支付宝通道，2019年京东2万亿GMV，如果支付宝收费占2%，那么京东可能将为此付出百亿手续费。

但是，当时刘强东的声明当中，说京东80%都是货到付款，这显然已经不符合事实。当时这样的说法，只是为了证明，京东停用支付宝，对绝大部分“货到付款”的用户是没有影响的。

实际上，很多用户会选择在线上支付，奈何那时候京东没有自己的支付平台，只能硬着头皮说，京东的交易大部分是货到付款。

2014年腾讯战略入股京东，两者就成为了最亲密的战友。而在2015年10月首推的京腾计划，更是成为两者亲密合作的“代表作”。

从那以后，京东的线上支付就接入了微信。京东为什么放弃支付宝而选择了腾讯？很显然，阿里是做电商的，跟京东是最直接的竞争对手，而腾讯则没有关系。

但是，说到支付，全部依托他人，就好像把命门全部交于他人之手，这对于个性强硬的刘强东来说，肯定是不甘心的。

从大数据的角度来看，商业数据永远是一家公司最核心最机密的数据。谁都不愿意把这么大的数据暴露给别人，所以paypal是ebay的，支付宝是淘宝的。

无论是支付宝还是微信支付，顾客在京东提供的客户群的属性、客单价、购买频次、退款率等大量的数据，都会被别人所彻底掌握。

所以，京东必须要有自己的支付平台。2014年，也就是腾讯入股京东的那一年，京东金融推出了“白条业务”，也就是针对个人的消费借贷业务。京东金融推出白条市场反馈积极。早在2013年初期，市场上就传出阿里要推出一款消费金融产品，京东白条出来的时候，支付宝的“花呗”还未推出，所以白条增速飞快。2014年的618，白条更是让京东金融看到其价值：白条客户的客单价比非白条用户客单价高一倍。

2018年6月，京东金融正式更名为“京东数科”。

2、京东数科值不值2000亿？

今年5月份，刘强东在给全员的信中也表示，三年多前我在集团的年会上喊出“技术、技术、技术”的时候，很多人都在嘲笑我们：怎么京东一个干苦活累活的公司想摇身一变去做高大上的技术了？我们的无人机、智慧供应链、云计算与AI业务等，都是为着这些目标而研发的。

京东数科和京东物流、京东零售并称为京东的“三驾马车”。

京东数科以“科技(Technology)+产业(Industry)+生态(Ecosystem)”的“联结TIE”服务模式，为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。

招股书显示，京东数科的主营业务有三大块：金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案。其中，金融机构(toF)、商户与企业(toB)这两类客户贡献了主要的收入。

2017年，京东数科这三大板块的收入分别为15亿元、73亿元、7315万元，其中商户与企业服务是核心业务，占比80.5%。2019年，金融机构收入达到62亿元，商户与企业达到109亿元，二者分别占比34%和60%。到了今年，金融机构的收入占比进一步提高，上半年达到41%，企业与商户对应降至52%。

2015，京东数科CEO陈生强开始思考京东金融商业模式的天花板，他认为：如果按照金融的模式走，其发展规模的上限是要看净资本是多少，而对京东数科来说，真正的核心能力在于对用户的洞察和对金融的理解，以及能用新的模式去做好风险定价。

在陈生强看来，中国不缺一家科技能力很强的金融机构，京东金融不应该继续去做金融而是运用科技手段去做企业服务，为金融机构服务。由此，京东数科的业务进一步发展为金融科技模式，并寄希望逐渐弱化金融属性，强化科技属性。

2018年开始，京东数科向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合、屏端联盟打通的解决方案。目前，京东数科的数字科技能力服务于金融、农牧、媒体、政务、城市等，这些领域加起来就是京东数科如今的价值。

2017年，京东数科净亏损38.29亿元，2018年扭亏为盈，实现了1.28亿元的净利润，2019年继续盈利，净利润7.73亿元，但是在今年上半年，京东数科再次陷入亏损，净亏损6.8亿元。

2017年和今年上半年净利润下滑的的主要原因，是因为股权激励费用的增加。2017年-2019年以及2020年上半年，京东数科的股权激励支出分别为43.81亿元、2.60亿元、3.56亿元及10.63亿元。京东数科股权激励支出超过10亿元的两个期间，都出现了亏损。

2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东白条活跃用户数分别为2492.73万人、3584.36万人、5780.61万人和5544.61万人，年复合增长率达52.28%。报告各期内白条产品科技服务收入分别为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元和17.94亿元。

从招股书来看，京东金条的资金以联合贷款/助贷为主，京东白条的资金以京东旗下机构发行ABS为主。综合来看，2020年上半年，来自白条和金条产品的收入共计44.3亿元，占总营收的比高达43%。

京东数科向京东集团收取营销推广、技术服务、综合风险管理服务、支付服务、保理服务、融资服务的收入，这些经常性关联交易的金额占营业收入的比例分别为 29.93%、29.25%、31.41%及 33.20%。

京东数科同时向京东集团支付营销推广、技术服务、综合服务、购买商品、融资服务的费用，这些经常性关联交易的金额占营业成本及期间费用的比例分别为 42.58%、9.28%、7.96%及 16.66%。

也就是说，京东数科三成收入来自京东，京东数科对京东集团的依赖程度非常高。

所以，京东数科若想摆脱京东集团的“关照”走上自我造血之路，肯定还要花费巨大的精力和时间。京东数科值不值2000亿，需要上市之后，看资本市场对它的认可程度了。

3、造富盛宴

前段时间，蚂蚁集团将上市的消息传出后，蚂蚁集团大厦里持久而热烈地发出了为实现财富自由而欢呼的声音，这次京东数科上市，同样会带来一场深刻的造富运动。

作为京东数科的控股股东、实际控制人，刘强东占本次发行前总股本的50.35%，通过特别表决权安排控制发行人的表决权总数的 74.77%——但同时也可以看到，虽然刘强东的表决权最多，但他也已经出让了很大一部分股份了。此外，现京东数科任CEO陈生强目前持股4.23%。

如果按照京东数科约2000亿元人民币的上市估值计算，刘强东的身家将增加约1007亿元，CEO陈生强将成为百亿富豪，一大批高管和员工成为亿万富豪。京东数科上市之后，刘强东有可能成为国内富豪前五，陈生强将拥有最少85亿的个人财富。

2007年4月，徐新(今日资本创始人，京东集团的第一波投资人)愿意自己出一半的薪水补贴，把中欧国际商学院出身的陈生强送到了刘强东身边，陈生强到京东后，一开始担任的是财务总监，到2012年出任京东首任CFO。

2013年，京东即将上市之际，陈生强此时已实现财务自由，随时做好了退休的准备，但刘强东认为，上市不是京东的最终目的。京东要真正成为一家国际性互联网公司，金融这一块必然拓荒，结出果实。随后，陈生强成为京东金融CEO。

4、京东数科与蚂蚁金服

8月25日下午，蚂蚁集团在港交所、上交所同时披露招股文件，根据彭博社报道，蚂蚁集团上市的目标估值为2250亿美元(约合1.56万亿元人民币/1.74万亿港元)。

蚂蚁金服大约是京东数科的7倍。

从规模上来看，京东数科要比蚂蚁小很多。从业务模式和市场占有率来看，蚂蚁的金融能力、支付能力市场占有率都要远远高于京东数科。

按照最新进展，证监会发审委已经对蚂蚁集团上市经过两轮问询，即将上会审核。不出意外，蚂蚁金服集团将在10月中下旬登陆A股。蚂蚁可能会抢先京东数科上市。

报告期内(2017年-2020年上半年)，京东数科营业收入分别为91亿元、136亿元、182亿元及103亿元，保持高速增长；净利润分别为-38.2亿元、1.3亿元、7.9亿元及-6.7亿元，波动较大。蚂蚁集团报告期内收入为：654亿、872亿、1206亿和725亿元，利润分别为82.05亿、21.56亿、180.72亿和219亿元。

和京东数科对比，蚂蚁集团上半年收入超过京东数科5倍，蚂蚁已经实现稳定的规模性盈利，京东数科利润波动较大。

参考资料：

1、金融界，《京东数科招股书揭金融版图：估值逾2000亿 金条+白条贡献营收43%》，2020年9月12日

2、砍柴网，《招股书背后，还原一个真实的京东数科》，2020年9月13日

3、澎湃新闻，《京东数科要上市：三成收入靠“爸爸”，刘强东冲击富豪榜前五》，2020年9月12日

4、电商报，《京东数科上市后，最大受益人不是刘强东？》，2020年9月15日

5、野火财经，《蚂蚁集团对决京东数科》，2020年9月12日

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