出品/联商专栏

撰文/和二

编辑/娜娜

2023年11月10日，门店规模第一的零食很忙和门店规模第三的赵一鸣官宣合并，彼时的消息是，晏周将继续担任零食很忙CEO，赵定将继续担任赵一鸣零食CEO。“同时晏周兼任集团公司董事长”。另外还确定双方品牌不变、业务独立运营。

2024年6月12日，这一量贩零食界的“利维坦”更名为鸣鸣很忙，标志着双方的合并正式纳入统一的轨道。合并后的鸣鸣很忙成为这一赛道绝对的超级规模，截止今年9月份门店数已经超过2万家，而第二梯队的好想来母公司万辰集团刚刚超一万家，堪堪为其一半。

10月份，鸣鸣很忙计划上市，与万辰集团争夺“港股量贩零食第一股”，这一国内量贩零食的“榜一大哥”，如何通过更有说服力的实际经营业绩来消解外界的种种质疑？

1、鸣鸣很忙商业模式的“三道密码”

10月28日，鸣鸣很忙向港交所提交更新后的上市申请材料再度进军港股，引发市场广泛关注。12月11日，证监会发布通知书，鸣鸣很忙上市备案已获通过。从4月28日正式递交上市申请，到10月28日更新材料，直到备案通过，期间不足8个月，堪称上市进程神速。

根据招股书，截至2025年上半年，鸣鸣很忙实现零售额（GMV）411亿元，收入281.2亿元，经调整净利润10.34亿元，门店总数已达16783家，覆盖全国28个省份、1327个县等市场。经营质量方面，截至2025年上半年，鸣鸣很忙期末现金余额超23.94亿元，流动资产净值增至28.27亿元，现金充足，资产流转高效，财务结构稳健。2025年上半年经营现金流净额13.95亿元，体现强劲造血能力。截至2025年9月，据第三方机构弗若斯特沙利文认证，鸣鸣很忙成为行业首家突破2万店的企业。

据中国连锁经营协会，鸣鸣很忙已跻身2024年中国连锁业前10，是唯一来自量贩零食赛道的企业。若跻身“量贩零食港股第一股”，资本赋能下有望进一步巩固其领先地位。

可以说，鸣鸣很忙最极致地利用了经济学中简单的核心要诀：“规模效应”，通过自身巨大的规模，解构三个维度的经营效率密码，而这成为其他量贩零食品牌目前为止尚无法复制的独特商业模式。

第一，超多的品类以及高度细分的SKU。鸣鸣很忙的招股书显示，公司主要产品包括烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品和速食、休闲熟食食品、糖果、巧克力和蜜饯及饮料等7个主要品类、超750个主要品牌。

截至2025年6月30日，公司在库SKU合共3605个，每家门店保持最少1800个SKU。弗若斯特沙利文报告指出，其单店SKU量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU量的2倍。充分满足了消费者对多样化的需求。且SKU中约25%为与厂商合作的定制产品。

巨大的SKU可以更精准地满足口味差异化的消费人群，从而扩大自己的目标受众广度。

第二，以巨大的门店规模，吸引大量的“腰部”供应商，也就是所谓的大量白牌进驻。而这些白牌的存在，让面对终端的产品更加具有价格竞争优势。据咨询机构发布的报告，2024年中国白牌商品市场规模超18万亿元。一方面，在经济调整期，消费者收入面临不确定性，对价格的敏感度逐步增加，更倾向选择价格更低、实用性更高的商品。华创证券研报曾显示，以零食很忙为例，1600个SKU中大牌占比25%用于引流，毛利率约5%；利润主要由占50%的肩腰部产品贡献，毛利率30%-35%，但由于厂家直供，定价更低；剩下为尾部产品。

据弗若斯特沙利文报告，截至2024年12月31日，鸣鸣很忙产品平均售价比线下超市渠道同类品低约25%。截至2025年6月30日，公司已有超38%的产品支持散装购买，继而提升了购物灵活性，促进复购行为。门店总数达到16783家，其中约58%位于县城及乡镇。广泛深入下沉市场布局，使其能触达更多消费者。

事实上，这些更加具有价格优势的白牌为什么能在鸣鸣很忙的门店内卖得更好？这是因为鸣鸣很忙作为这个赛道的第一品牌，以巨量的门店让消费者产生熟悉度和认可度，从而以零售平台品牌为产品品牌做“背书”，打消消费者对不知名产品的顾虑。

最后一点，让鸣鸣很忙形成商业闭环的是“会员营销”。截至2025年6月30日，公司注册会员量已从2024年底的1.2亿增至约1.5亿。2024全年及2025上半年，门店消费人次分别超过16亿和12亿。

拥有巨量的门店，意味着消费者可以更便捷地触达到其购买网点，而丰富的SKU完善了选择余地，极致的性价比剔除了竞争对手的干扰，鸣鸣很忙再通过让所有消费者都成为其会员的模式，进行深度用户运营，提升与目标人群的粘性，提升复购率。

2、鸣鸣很忙的隐忧与质疑

遥遥领先的市场规模，两年前的这场携手在某种程度上已经具有了垄断性质，而到目前为止合并依然显得“生硬”，鸣鸣很忙在上市之后需要面对外界很多的质疑。

2025年1月3日，市场监管部门对鸣鸣很忙处以175万元罚款，认定其在2023年11月10日完成对赵一鸣零食的股权变更前，未依法进行经营者集中申报，已违反《反垄断法》第二十六条，构成程序性违法。尽管执法机关同时认定该集中“不会产生排除、限制竞争效果”，从而仅罚款而未要求结构性整改，但在合并过程中仍然存在合规疑虑。

从2000家店到20000家店，鸣鸣很忙只用了三年时间，如此神速的扩张，要归功于巨大的加盟商队伍。

2022年至2024年及2025上半年，鸣鸣很忙关闭的加盟店量分别为14家、44家、273家和128家，整体呈增长态势。另一厢，2024年新增加盟店8083家，月均约674家；而2025上半年新增2508家，月均降至418家。而其收入结构也主要依靠加盟门店，数据显示，从2022年到2025上半年，鸣鸣很忙加盟店的收入分别达到42.43亿元、102.00亿元、388.88亿元和278.05亿元，占营收比始终保持在99%左右。

鸣鸣很忙通过加盟实现盈利与新茶饮赛道上的蜜雪冰城也通过加盟实现绝大部分的盈利模式并不一样：鸣鸣很忙只有门店和品牌，产品完全由上游供应商提升，所以说白了鸣鸣很忙只能赚取加盟商与产品生产商中间的差价。但蜜雪冰城却是通过自身定制向经销商销售耗材而盈利，所以这两者的盈利空间就自然不一样。这也导致了鸣鸣很忙的毛利水平非常低。

2022年至2024年，公司营收从42.86亿元增至393.44亿元，年均复合增长率达203.0%；净利润从0.72亿元增至8.29亿元，年均复合增长率更高达239.32%。2025年上半年，营收同比增长86.52%至281.24亿元，净利润同比大幅增长246.34%至8.77亿元。

其毛利水平与高速增长的营收规模形成了巨大的反差：2022年至2024年及2025年上半年，公司的毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%和9.3%，显著低于线下超市渠道约15%至20%的平均水平。

第二个被外界质疑的是其门店日单量增幅的下滑。2024年门店日均单量为452单，同比增长16.49%；2025上半年为458单，同比增速大幅回落至4.81%。

这一数据折射出，整个量贩零食赛道竞争激烈，在一片区域市场内，鸣鸣很忙不仅要面对其他品牌的竞争对手，甚至要面对自己与自己不同门店之间对客群的分流。

第三条巨大的隐忧来自于“品控方面的失序”。如前所述，鸣鸣很忙内绝大部分产品属于白牌——所谓的白牌也就是介于知名大品牌与“三无产品”的中间品牌，这些品牌产品虽然价格便宜，但也存在着产品质量隐患，对鸣鸣很忙而言是一把双刃剑。

截至2025年12月23日，旗下品牌赵一鸣零食及零食很忙在黑猫投诉平台累计收到超2400起投诉，其中诸如发霉变质、吃出异物等食品安全问题频发；江西、广东等多地市场监管记录也显示，其门店多次因销售不合格食品、超范围使用添加剂等问题受到行政处罚。

在追求规模与周转效率的同时，其供应链管理是否能够承载如此复杂的商品体系？有内部人士曾指出，鸣鸣很忙部分新品在基层市场并不适销，但为获取返利，加盟商仍被“硬压”进货。在这种模式下，是否会加剧临期、过期或储存不当商品的流通风险？

3、上市之后如何消除经营隐患？

上市之后，鸣鸣很忙需要进一步提升经营效率，从“生拼硬凑”的超级巨无霸变成高效经营而又大又强的量贩零食第一品牌。

笔者认为，在解决毛利率低的问题上，鸣鸣很忙极有可能发展自有品牌产品。鸣鸣很忙2024年毛利率仅7.6%，远低于行业平均水平。公司已推出1.9元乌龙茶、9.9元白酒等自有品牌产品，覆盖烘焙、坚果、膨化食品等多个品类。通过自有品牌建设，可以提升产品溢价能力，将毛利率提升至10%以上。

第二点，要向上游要效率，实现与供应链体系的深度整合。同时，与上游厂商建立深度合作，通过规模采购获取议价权，进一步压缩成本。在企业内部通过流程优化，精简供应链层级至3级以内，将存货周转天数压缩至11.6天，降低采购成本。

第三，面对现有的产品质量问题，公司需要建立从原料采购、生产加工、仓储配送到门店销售的全链路品质管控体系。建立严格的加盟店品控标准，严格执行门店运营标准化。对不符合标准的门店进行整改或关停，对不合格供应商实行"一票否决"。