出品/联商专栏

撰文/和二

编辑/蔡建桢

美团上一次亏损还是2021年。那一年，美团因为一系列的新业务扩张包括——美团优选、美团闪购、美团买菜、B2B餐饮供应链和共享单车的投入，录得亏损235亿元。那一年三季度，CEO王兴对美团的定义进行了修订，从2018年上市之后提出的“以吃为核，以平台为体”（Food+Platform）的商业模式变成“零售+科技”。

如今看来，美团的“零售+科技”定位让自己陷入尴尬的定位：在零售维度，引发京东、阿里甚至抖音、快手这些短视频平台的强势围攻；而科技维度对应当下的风口无疑是AI，当各大互联网企业纷纷重金布局AI的时候，美团显然不能作壁上观，但这又是一项巨大的烧钱“新玩具”，两项均需巨额投入，美团乃至不能首尾相顾，哪一个才是要重点确保的？

01

2025年，美团巨亏234亿

对于外卖大战，美团跟京东、阿里都不一样，三家虽然同样烧钱，但这却是外来的进攻者打到了美团的腹地，京东、阿里虽然也同样吃力，但至少还有老本行的电商业务输血，而美团却只能失血防守。

3月26日，美团发布了2025年第四季度及全年业绩。财报显示，美团2025年全年实现收入3649亿元，同比增长8.1%。受即时零售行业“内卷式”竞争影响，美团业绩由盈转亏，全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。

2025年，核心本地商业板块（含餐饮外卖、到店餐饮、闪购、酒旅等业务）经营亏损69亿元，而2024年同期盈利524亿元；经营利润率从20.9%骤降至-2.6%。美团在财报中明确指出，核心本地商业经营利润转负，主要源于毛利率下降，以及为提升用户交易活跃度与黏性、应对激烈竞争而增加的用户激励、推广及广告相关开支。

美团透露，尽管外卖行业竞争空前激烈，美团仍稳定保持60%以上的GTV市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势。此外，美团还通过品牌官旗闪电仓、自营前置仓等创新模式，推动“30分钟万物到家”从餐饮外卖拓展至日用百货、3C数码等各个品类。

2025年，美团食杂零售业务及海外业务实现强劲增长，带动新业务板块收入1040亿元，同比增长19%。

在时间周期上，去年美团的亏损先急后缓：二季度利润骤降，三季度核心业务亏损141亿元达到高点，四季度收窄至100亿元。亏损曲线与外卖大战的烈度高度吻合。二、三季度正是与京东外卖、淘宝闪购巷战的胶着期。

值得关注的是，公司毛利率大幅降低。2025年，美团毛利率从38.4%掉到30.4%，8个百分点的下滑直接戳穿了盈利基本盘。核心原因在于销售成本增速远超收入增速：销售成本同比上涨22.2%至2538亿元，而收入仅增长8.1%。成本增速接近收入增速的2.7倍。通俗点讲，每实现100元收入，对应的成本较上年增加了近8元。

全年营销费用从640亿元飙升至1029亿元，同比增加389亿元，增幅达60.9%，占收入比重从19%蹿到28.2%。换句话说，美团每赚100元收入，就要拿出28元用于补贴、推广和用户争夺。

外卖大战打了一年，有分析机构给出的数据是：美团、淘宝闪购、京东外卖的份额在55%~58%、35%~37%、5%~8%的区间波动。美团以远低于竞争对手的亏损水平，守住了市场份额。去年第四季度，美团和淘宝闪购的单均亏损差距曾缩小到1.5元，但到今年第一季度，这个差距又拉大到2元。

02

美团的AI战略

美团财报会上提到，面向2026年，公司战略要“全面拥抱AI，打造全能型本地生活AI助手“。它不追求成为AI基础设施的供应商，而是用AI改造自己最擅长的物理世界相关服务，我们有最全的信息，有物理世界的行动能力，有无人机、无人车和具身智能。

对于美团的AI发展逻辑或者其价值应用，王兴在财报沟通会上表述了这样一个场景：

想象一下，北京望京，一个寻常的工作日中午。一位美团用户打开App，对着新上线的AI助手“小团”发出了一条语音指令：帮我在中关村和望京中间找一家川菜馆，口味偏辣，方便停车，我和朋友只有两小时用餐时间。

王兴认为，这条看似简单的请求，却是AI时代的核心战场——“超级入口”争夺战的缩影。美团的AI不是花架子，而是建立在十年积累的商户POI数据、实时运力信息和真实用户评价之上的“物理世界大脑”。

美团的最新财报显示，2025年，美团持续加大AI投入力度，打造物理世界的AI底座和行动能力。公司全年研发投入260亿元，同比增长23%。

一方面，美团继续投入研发物流、机器人等相关科技，包括无人机、无人车等。截至2025年底，美团无人机在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔。另一方面，美团以AI技术创新提升用户体验，帮每个商家都用上自己的AI助理。基于自研多模态LongCat系列大语言模型与开源模型，美团推出了面向用户的AI助手“小美”和“小团”，实现AI技术在用户真实消费场景里落地。

但总的来看，王兴在沟通会上声称“全面拥抱AI”，似乎更多是在表明公司与当下的热点并未脱节。笔者认为，不仅仅美团，中国互联网企业中，除了腾讯、阿里、字节和百度真正在目前的AI大模型领域折腾出了产品之外，美团和京东几乎都无甚建树。

也难怪大众对于阿里、京东、美团这三家互联网公司在认知上形成的天然差异——阿里确乎属于科技属性的电商公司，而京东和美团则属于纯粹的电商，几无科技基因。

从美团的资金支出维度也可以诚实地反映出其本质确实是一个真真正正的“生意人”而并非技术极客——在美团内部的资源分配序列中，AI只排在第五位——落后于外卖防御、到店防御、零售基础设施和Keeta出海。

有观点认为，对美团而言，若无AI叙事，资本市场恐怕会迅速将其从“成长股”重新分类为“价值股”，市盈率有可能滑落至公用事业股的10—15倍区间。这对于习惯了高增长的中国互联网股票来说，无异于把估值“打入冷宫”。

03

科技或零售，美团如何取舍？

去年2月份，阿里宣布未来三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施，主要在于AI和云计算基础设施建设、AI基础模型和AI原生应用、现有业务的AI转型升级。一个月之后，阿里成立新的Token事业部，整合通义实验室、千问业务线、悟空业务部等单元，以强化AI业务的高效协同。目标未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元。

中国互联网公司当中，恐怕阿里是最具有技术执念的企业。早在2017年，阿里宣称未来三年投入1000亿，成立了达摩院，专注于前沿技术研究，涵盖了AI、量子计算、芯片设计等多个领域。虽然后来达摩院旗下量子实验室、自动驾驶团队遭解散，但这依然不妨碍阿里一贯以来在技术领域的坚定逐梦和不惜投入。

此次王兴在财报会议上声称“全力拥抱AI”，于是便有文章将美团在研发领域的投入与阿里做比较：

美团去年全年研发投入260亿元，同比增长23.5%。但相比阿里三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施，美团在算力、模型规模、人才储备等AI基础能力上，都跟阿里不在一个等级，美团AI的天花板注定低于阿里，所以相比阿里平台型的AI节奏，美团的AI节奏更多是聚焦在服务场景中。

对于陷入亏损的美团来说，似乎没有更强硬的底气说在AI领域重金投入。笔者认为，在零售与科技之间，美团要做的不是取舍，而是“用科技降本，用零售造血”的螺旋式上升。在零售领域，不跟风恶性价格战，转向优化高毛利订单（中高客单外卖）和会员体系，利用监管叫停补贴的窗口期修复UE（指“单均利润”。公式：UE=单笔订单收入-单笔订单成本。它主要计算可变成本，如骑手配送费、红包补贴、包装费，暂时忽略总部的研发、行政等固定成本。如果UE为负，意味着每做一单就亏一笔钱，做得越多亏得越快）。在AI的风口上，将AI定位为“降本工具”而非纯烧钱故事，通过LongCat大模型优化推荐与调度，用技术红利对冲人力成本；同时以海外Keeta业务开辟第二战场。

王兴在财报会上强调“AI策略是进攻”，但美团的AI是“实用主义AI”。自研LongCat大模型和AI助手“小美”，目标不是做通用大模型，而是“物理世界的AI底座”——用AI提升配送效率、降低客服成本、优化商家运营。科技投入的回报必须体现在零售业务的毛利率修复上。如果零售战局（如与京东的闪购战）持续时间过长，消耗掉过多现金流，可能会被迫压缩AI的长期投入空间。但目前的260亿研发投入表明，美团仍押注“科技是长期防守零售的唯一手段”。