“我很后悔上市。”在新东方上市之后，俞敏洪仍多次在不同场合中抱怨。有人对此调侃说：“俞敏洪常说后悔上市，但如果新东方当年没上市，俞敏洪今天恐怕也要说后悔没上市。”

　　4年前新东方在美国纽交所上市，开盘价为22美元，高出发行价15美元约46.7%，俞敏洪也从教书匠一跃成为华尔街的新宠。如今，新东方的股价已超过了100美元，这让越来越多的教育企业看到了其中的机会。

　　“我很后悔上市。”在新东方上市之后，新东方教育科技集团董事长兼总裁俞敏洪仍多次在不同场合中抱怨。

　　但这位中国教育连锁领域领军人物的“悔意”，并没有减少其他教育培训机构，前赴后继地奔赴资本市场的兴致和勇气。

　　自今年8月以来，短短3个月内，就有安博、环球雅思、学而思、学大教育等相继上市，掀起了中国教育连锁机构国外上市的一个“高潮”。

　　这恐怕还只是个开始，中资教育研究所曾经拉出过一个长长的名单，东方剑桥、卓越教育、红黄蓝等都准备冲刺上市。

　　德勤的调查报告显示：中国有80%的受访教育连锁企业均表示有融资需求，并有接近50%的受访企业有上市打算。

　　深圳市聚成企业管理顾问公司董事长刘松琳聊侃说：俞敏洪常说后悔上市，但如果新东方当年没上市，俞敏洪今天恐怕也要说后悔没上市。”

　　从刘松琳的话不难理解，对于教育行业来说，资本的本质决定了其有利有弊的属性。

　　加速行业竞争分化

　　2010年10月8日，美国时间上午9点，环球天下教育集团总裁张永琪终于率领公司高层敲响了在纳斯达克的开市钟。

　　3年前，当自己最大的竞争对手新东方接受注资并进入上市通道的消息被证实后，这便成了困扰环球雅思创始人张永琪的最大烦恼。

　　在他看来，这个行业只有大象和蚂蚁，中间不会存在马和驴子，只有做到数一数二，才能发展下去。

　　在风险投资公司软银赛富找上门来之前，张永琪没有考虑过要引入VC。而新东方的成功上市却像一把悬在他头上的利剑，无时无刻不在提醒他。“假如新东方上市再融几个亿，这个仗该怎么打?”

　　某一企业上市，无疑会增加企业的竞争力和实力。而上市培训机构所形成的品牌优势，具有某种强势引力，吸纳越来越多的教育资源，一定程度上造成“马太效应”，让众多中小型教育培训机构倍感压力。

　　出于对自身的“保护”和未来版图的扩张，张永琪决意引入VC。2006年9月7日，新东方在美国上市。此前一天，环球雅思获得软银赛富2500万美元投资。

　　和张永琪一样因竞争而感到压力越来越大的还有更多的中小企业。“一条街上6家培训机构，你说这个市场竞争的白热化程度有多严重?”一位培训机构负责人说。

　　记者发现，在他所在的西北三环，学而思教育、精华教育、巨人教育、瑞思学科英语、人大附中培训、北京四中网校等几家机构的教学点都分布在这条主干道周边，而四下的公交广告、户外站牌、小传单上，到处都能见到这些培训机构的身影。

　　据了解，全国约两千多家登记在册的中小学培训机构中，受到资本青睐获得融资或已经上市的比例正越来越大。

　　“融资后的公司便开始了迅速扩张的脚步，很多培训机构将触角延伸到了二三线城市。”面对行业内你争我夺蜂拥而上的局面，一家培训机构负责人显得有些无奈，“我们必须通过不断提高自身竞争力。”

　　有专家认为，“无数行业的经验早已证明，行业的领头羊上市后，必然加快跑马圈地的过程。风险资本的大量进入，能加速行业整合，让行业变得更加规范，能有利于整个行业做强，培养出有竞争力的行业巨头。”

　　促进企业迅速扩张

　　2010年10月，新东方提交的2011财年Q1财报披露，其收购了上海绿光100%的股权，后者的主营业务是中小学课后辅导，其在上海拥有21个教学点。

　　新东方CFO谢东萤坦承，其为这笔收购花费了360万美元，“大约是绿光来年收益的7倍，或者净资产的2倍”。

　　对比李阳疯狂英语，新东方打造业务链的商业逻辑更为清晰。10多年前，李阳疯狂英语风靡一时，提出“让3亿中国人说一口流利英语”的口号，发展势头一度盖过新东方。但时至今日，李阳疯狂英语仍在口语培训市场上“疯狂”，规模上难有突破，而新东方则实现了上市融资的跨越，成为外语培训的第一品牌。

　　对此，新东方创立人俞敏洪曾坦言，李阳的演讲煽动能力很强，但缺乏产业化思路。

　　延伸业务链，新东方的品牌价值得到充分释放，不仅拓宽了营收渠道，也提升了整体抗风险能力。年报显示，2006～2009财年，新东方营业收入由9250万美元上升至29257万美元，增幅216%，经营利润由823万美元提升至6092万美元，增幅640%。

　　“上市给民办教育机构带来的最直接、最大的利好就是‘资金’”，中资教育研究所所长刘绪刚说。

　　如果从目前中国的教育行业境况看，现有的教育行业参与者还远远不能满足中国教育的庞大需求。因此未来教育企业必然会通过不断地并购扩张与重组来满足市场需求，这也将预示着企业间的分化效应会日益凸显。

　　俞敏洪就曾提到，借力资本市场其可以把新东方规模迅速放大三倍、同时实现业务结构调整。新东方2010财年Q1财报显示，在其1.923亿美元的总收入中，学前教育和课外辅导收入已经占到5成。这种发展和挑战的速度，足以让其同行艳羡不已。

　　可以预计教育行业的并购时代开启后，大品牌的机构终将占据更多的市场份额。

　　“我曾经对此做过一个粗略梳理，有几十家教育培训机构拿到了投资。”联想投资高级投资副总裁陈瑞说。大浪淘沙之下，必定泥沙俱下。何况有些投资机构的策略是赌概率，在其中每个细分领域上都扔点钱。

　　然而在此并购扩张的过程中，企业对于合作伙伴的选择便显得至关重要，这与普通商业领域在挑选合作伙伴时存在着本质的区别。业界专家认为，同类的品牌教育机构在未来占据市场份额的多寡将直接取决于它的合作伙伴质量。

　　增加企业财务压力

　　“如果股价不理想，还有可能亏钱”。上市给民办教育机构带来了快速扩张的机会，但也有声音在质疑。

　　事实上，已经在美上市的教育培训类上市公司中，只有新东方的股价持续维稳、攀高，诺亚舟、ATA、中华会计网、弘成教育等股价长期都在几块钱徘徊。

　　“教育培训领域并不像制造业那样是资源集中型的行业，只要兼具生产要素和管理要素。”陈瑞说，“这是一个相当依赖人的行业，而一个好校长换个地方可能会一事无成，这并非技术手段所能解决的问题。”

　　联想投资曾投资万学，很大程度上源于万学的考研培训是基于“明星教师”，这是个相对集中的资源。“实际上要涉及到校长、老师的培训以及管理、经验体系的输出。”巨人教育集团董事长尹雄说。

　　教育是公益性事业，而资本市场则是在不断追求利益最大化;教育产业的核心是教学理念、生源、师资等，而上市公司的主旋律则是资产负债率、市盈率等异常理性的财务指标，二者之间的分歧和隔阂不言自明。

　　然而不解决这个问题，无以“给投资人带来持续回报”。当年新东方上市时，俞敏洪曾反复跟投资人强调“我们不是百度，我们定下的年增长目标就是20%”。而这也基于新东方从2002年以来收入增速始终保持在30%左右。

　　面对投资人可能的高要求，“民办教育培训机构必须处理好这对矛盾，既不能违背教育的规则，又要遵循资本市场的规则。”中央教科所教授储朝辉说。

　　但如何才能做到这一点，“不要一直被资本牵着走。”一家民资教育机构人士最近也在思考这个问题，“我觉得创始人和管理团队在上市时不应该稀释太多的股份，不能削弱其对企业本身的控制力。”

　　刺激行业并购

　　当下行业并购案频发，大家对并购的质疑，主要是因为“看不清”。

　　此次集中上市的这四家教育培训机构主要是由资本捏合成的一系列资产，而非一个整体。

　　根据公开资料，这四家公司都有大量的历史并购记录，以安博为例，2008年至2009年期间总共完成了24起并购交易，涉及总金额高达18亿元。其他几家的发展速度也惊人，都在全国范围内有上百家甚至几百家的分店。

　　这种野蛮生长的速度，使得这批集中上市公司中都有规模巨大的负债，有的甚至与净收入形成倒挂。以2010年上半年为例，环球雅思的净收入 1.32亿元，总负债却超过1.86亿元;学大也是相类的情况，其对应的数据分别是7790万美元和6850万美元。

　　“这说明其机构的扩张，用的是新收上来的钱。”业内人士说，像学大开出一对一的模式，花的营销费用会很高，“他们又追求速度，成本就会更高。”

　　杭州新东方学校校长吕伟胜则告诉记者，从新东方上市几年情况看，上市使得教育机构在资本结构和管理上更加透明、正规，容不得暗箱操作，同时也会增加很多成本，是把双刃剑，但总的来说是有利于企业长远发展。

　　目前，在美上市的几家中国教育机构，除新东方运行较好外，其余几家规模较小，股价都较低，有的还跌破发行价，这说明，上市也是对企业实力的一种检验。

　　在学而思总裁曹允东看来，融资、上市比钱更重要的是规范的管理、稳定的团队和由此所产生的品牌效应。

　　因此，与坚挺的股价相比，教师出身的他更津津乐道于“学而思最早的那批孩子，今年有180多个考上了北大、清华”。以至于，手里攥着上亿美金，曹允东却并不忙着攻城拔寨、大举扩张。

　　他说，“作为教育机构，控制好质量才是‘正差’。所以这次上市募集到的资金，将主要花在改善教学设备、提高教学质量上，让每一个把孩子交给学而思的家长，都实实在在感受到这是一家负责任的学校。”

　　但是，他并不否认，上市将加速教育培训行业“洗牌”，并直接导致一些弱势机构出局。而对于“五成教育培训机构都有上市计划”的说法，曹允东笑言，“上市就像高考，考上好大学，未来成功的机会就会更多一些。但上市要讲水到渠成，弄不好反而会绊住自己的脚。”

　　存在对赌风险

　　亦有专家提醒，必须警惕风险投资利益短期化的经营特点，将可能对教育培训行业造成负面影响。

　　原融勤国际合伙人孙红伟说，风险投资做某个项目的最直接目的不是持有，而是将其做大、增值，最后通过套现实现价值回报。换言之，风险投资从投资的第一天起，就想着如何将这个项目卖掉，并且卖个好价钱。

　　这与培训机构追求长期持续发展的经营目标无疑是天然的战略性冲突。

　　业内人士指出，风险投资一般要求教育培训企业具备高速增长的能力，而教育培训行业恰恰是一个需要长期积累的行业。

　　广州卓越教育机构董事长唐俊京说，培训行业合格产品的生产不但要有优秀的课程设计，更要有大量优秀的教师队伍，而优秀教师的培养没有三五年是不可能的，风险投资利益短期化的要求，往往会导致培训机构在师资没有跟上的时候大举扩张，最终使教学质量下降，影响整个机构的声誉，进而让行业受损。

　　据了解，在签订投资协议前，风险投资会加入约束条件，以加强对投资项目的监控力度，保障其投资资金的安全，加之培训机构谈判经验不足，专业辅助力量薄弱，风险投资人背后则随时有一流会计师、律师陪同，最终双方签字的条款往往在权利义务的安排上对培训机构不利，直至曲终人散，培训机构方恍然大悟，但为时已晚。

　　风险投资在向培训机构投资前，一般会与培训机构签订发展目标的“对赌协议”，该协议会明确每年的营业额及利润增长目标，若不能达到设定目标，办学者就必须向投资者出让一定股份。这意味着，接受投资的同时，办学者的经营压力将大大增加，他们为完成设定目标，会不断加快扩张步伐，在此过程中，倘若教学质量、经营管理等跟不上，即可能出现经营危机。

　　德勤咨询(上海)有限公司调查发现，目前中国教育培训业面临的主要问题就是扩张过快、教育质量难以控制等，其中尤以专业师资力量以及管理人员的缺失最为突出。

　　刘绪刚说，从目前情况看，国外风险投资所注资的国内教育培训机构均是行业佼佼者，随着行业竞争的加剧，利润下降，一些教育培训机构势必难以完成“对赌协议”的预定目标，“风险不言自明”。