作为半年来首个赴美上市企业，主打品牌折扣B2C的唯品会日前终于成功登陆资本市场。在这场被描述为“流血”的上市历程中，唯品会的发行价从最初的下限8.5美元降低至6.5美元，融资额7150万美元，较原计划融资1.2亿美元降低了40%。

　　尽管不断地折让，唯品会似乎依然无法唤起资本市场的热情，两个交易日后，唯品会的股价较IPO发行价已累计下跌27.7%。

　　对于中国的电商行业而言，唯品会上市堪称“破冰之旅”。然而，这次IPO历险记似乎只是做了这样一个重复论证：资本市场依然不愿给电子商务这一模式买单。

　　活下去?

　　对于唯品会这次上市历程，有人用了“步步惊心”四个字形容。

　　据了解，从唯品会公布上市计划以来，外界唱衰声就不绝于耳，曾经多次被业内人士爆料由于市况不佳等原因被迫取消上市计划。其中，当当网CEO李国庆就曾公开透露，唯品会在香港的路演无人买单。金沙江创投合伙人曾也在其微博上表示投资人对价格一压再压，最终定价“这刀砍得够狠”。

　　当然，业内对于唯品会上市“唱空”也不是空穴来风。

　　唯品会公布的招股书显示，该公司现金流正经受较大压力。去年，唯品会实现净收入2.27亿美元，毛利润4334万美元，净亏损1.07亿美元，平均每月亏损近900万美元。截至2011年底，唯品会拥有的现金及等价物仅剩4495.48万美元，且未清偿的银行贷款还有1270万美元。

　　有业内人士指出，在IPO成功前，如果唯品会还清银行欠款，其账目现金仅能支持到3月中旬;但即使不还欠款，其自有资金最多也只能坚持到今年5月。

　　对此，唯品会“流血”上市是迫于资金压力的说法在坊间大行其道。

　　从2011年末开始，受制于境内外二级市场低迷，电商投资乃至整个互联网行业投资似乎进入“寒冬”。汉能投资董事长陈宏曾坦言，去年年初投资方是听到电商就抢着去，而现在一听电商就躲着走。

　　有统计数据显示，2012年前两个月披露电商投资案例9起，投资金额1.02亿美元，平均单笔投资额仅1133万美元，远低于2011年投资水平。

　　众所周知，中国B2C企业一直处于“融资、烧钱、扩规模、再融资”的怪圈内，当资金渠道遭遇透支，上市似乎成为唯品会和整个电商行业最后一根稻草。

　　“唯品会在第二轮融资中获得的估值约为2.2亿美元。如果进行第三轮融资，今年的融资和去年相比估值至少下降了30%～40%，想获得和第二轮相当的估值并不现实。”有基金投资人分析表示。

　　为此，唯品会在这个时间点选择亏损上市也被业内解读为“活着比什么都重要”。

　　有业内专家指出，企业上市后能够通过各种低成本渠道融资，如果不上市连再融资的资格都没有，因此即使IPO时市场不太好，能上市的企业就不会去等待。

　　但也有证券分析师认为，“只有年度利润超过千万美元，谈上市才有意义，否则即便上了市，该企业市盈率也会很低，筹集到的资本也将十分有限。”

　　该分析师同时表示，企业一旦上市，就必须接受严苛的财务管制，实现公正透明的经营，并分散股权，在投资和拓展市场上也要受到各方面股东的制约。对现在仍处于发展期的电商企业来说，并不一定是好事。

　　缺钱，还是缺钱

　　但在高融资的背后，几乎所有的电子商务企业都面临一个现实———“赚钱”，他们必须靠持续的投入去维持规模和业绩增长。

　　因此，在中国的电子商务行业，对于没有上市的企业而言，几乎没几家敢拍着胸口说自己不差钱。

　　2011年年末的高管离职和IPO“折戟”让凡客成为“电商寒冬”大讨论中的焦点。

　　在整体市场环境不佳的情况下，原定于去年第四季度完成IPO的凡客迟迟没有递交IPO申请。据接近凡客的投行人士透露，凡客投资人对其上市后的企业估值产生分歧，导致凡客上市一直悬而未决。

　　在外界对凡客质疑声四起之时，陈年宣布了凡客“5个月前已完成F轮融资”的消息，融资额为2.3亿美元，资金已经全部到账。当时一位风险投资界人士指出，陈年之所以在这个时间点公布F轮融资的详情，主要目的不是回应外界的质疑，而是为了“安抚供应商”。

　　相较于凡客，尽管京东商城再三宣称公司资金流非常健康，不急于寻找新一笔融资，并表示2013年前不考虑上市。但信心满满的京东商城日前又被李国庆泼了冷水，“京东的钱只够烧到今年8月、10月。”资金告罄之后京东商城就得去继续寻求融资或者到美国上市。

　　作为中国电商业的两大主力，凡客和京东的日子看来似乎都没有表面那么光鲜亮丽，背后充满了烧钱的烟味。

　　对此，汉能投资董事长陈宏认为，中国的电商模式和美国有很大不一样，美国更加偏重的是“电子”，而中国更多B2C企业则是“商务”。

　　“做电商的时候，很多人以为是电子产品+电子服务，其实不是那么一回事，这是个线下大于线上的生意。”陈宏表示。

　　而安踏副总裁张涛也在微博上表示，目前的电商出现的主要问题，不是技术问题，而是背离了生意的本质。

　　所以，即使是在“消费市场”和“资本市场”创造双重奇迹的明星企业——凡客也须直面两大“健康指标”：现金流和利润。

　　然而，从电商的发展史看，其毛利率难有大的提升。即使李国庆觉得现在行业内当当网做得“成绩不俗”，但翻看当当网的年报，毛利率最高值也不过是2009年的22.48%，在2011年，这一数值已经降到13.83%。

　　在业内专家看来，由于电商市场目前竞争异常激烈，疯狂扩张规模，广告战、价格战等手段层出不穷，烧钱的速度也就越快，即便上市成功也依旧亏损。

　　对于那些依然要上市的电商而已，“流血上市”过后，金钱的力量是否能让他们重新焕发生机，还是只完成了套现的资本之旅?

　　(本报记者 孔鹿)